申万宏源：科创板首批上市企业全景透视
摘要：
本期投资提示：
五个视角（板块分布、募资金额、创新属性、短期业绩和长期业绩）概览首批科创板公司整体情况：
行业分布上，信息技术和高端装备、医药生物“三足鼎立”。已经受理的149家公司来看，信息技术、高端装备和医药生物是受理企业占比最高的领域，占比41%、22%和22%。首批企业中高端装备板块数量占比最高（44%），其次是信息技术（32%）和新材料（12%）。
募资金额体量适中，而并非单纯的小型初创公司。募资金额合计370.2亿元，除中国通号和【澜起科技(688008)、股吧】外，其余23家公司的募资金额均集中在5-20亿之间。2018年来主板、中小板和创业板新上市公司的平均融资规模分别为14.2亿元、10.9亿元和8.1亿元，而剔除中国通号后的首批科创板企业的平均融资规模为11.0亿元。
具备较强的研发强度，较为符合科创板自身的科创定位。研发支出占营收比重比高达10.3%，而同期，主板、中小板和创业板研发支出占营收比重仅为2.5%、4.0%和6.6%，大幅低于首批科创板首批企业。
短期业绩凸显高成长属性：中报业绩增速中位数高达31%，近五成公司业绩增速环比上行。
自下而上中长期业绩依然能维持高增长：根据【申万宏源(000166)、股吧】研究所分析师预测，首批科创板公司2019-2021年的整体归母净利润增速25%、23%和20%，首批科创板公司（剔除中国通号）2019-2021年的整体归母净利润增速37%、34%和26%。
四把尺子（相对估值、估值-业绩匹配度、超募情况和国际对标）度量首批科创板公司发行价估值：
相较A股可比公司，科创板企业发行价呈现低PE、高PB特征，体现高盈利能力。首批科创板企业发行价对应的PE-2018和PB-2018中位数41.19和9.06，而首批科创板企业可比公司的PE(TTM)和PB(LF)中位数58.09和5.13。
相较海外可比公司，科创板发行估值溢价与高成长相匹配。具备海外可比公司的首批科创板公司样本（共22个）发行价对应的PE-2018和PB-2018的中位数41.19倍和9.83倍，而海外可比公司最新的PE(TTM)和PB(LF)19.25倍和2.41倍。从市值角度来看，首批科创板公司发行市值的中位数仅58亿元，而海外可比公司的市值中位数高达202亿元。从利润增速角度来看，2018年科创板公司样本归母净利润增速中位数为67%，大幅高于海外可比公司的40%，可见高速的业绩增长同样是贡献估值溢价的重要因素。
与A股市场主要指数PB-ROE的比较来看，科创板发行价呈现出相对高ROE和高PB的格局。首批科创板摊薄前的整体ROE-2018为14.2%，超过了深证100、上证50和沪深300等典型白马指数。
如果从中剔除中国通号，首批科创板摊薄前的整体ROE-2018更是高达18.1%。首批科创板发行价对应的PB(2018)为4.57倍，与创业板指的4.50倍较为接近。
