光明乳业(600597)收购以色列乳业资产 中信及联想参与增

　　协同效应主要在养牛技术、产品、原料布局

　　我们认为本次收购除了在报表上的收入和利润外，最主要的协同来自养牛技术、原料布局、产品技术互补。首先，以色列有着全球最好的养牛技术，其气候与华东相似，但奶牛单产全球领先，显著高于我国华东华南水平，如能引进借鉴将提升光明集团的上游实力，保证奶源供应，降低原料成本；其次，收购TNUVA，光明形成了新西兰、国内、欧亚的奶源布局，增强了全球资源掌控力；最后，TNUVA 的奶酪产品具有优势，而国内目前奶酪消费刚兴起，人均消费量低，未来具有较大成长空间。

　　盈利预测：本次增发引入了中信和联想，完成后合计持股比例22%，我们认为后期或可期待在国企改革、资本运作等领域的进一步合作。公司目前仍处国企改革风口，给予25%溢价，此外也有复牌后的补涨需求，给予目标价28 元，对应500 亿市值。由于并表时点不确定，暂维持此前盈利预测，15-17 年EPS 为0.65、0.9、1.17 元（并表摊薄后为0.75、0.92、1.12 元，TNUVA 每年约增厚业绩0.27 元），维持买入评级。