恒立液压(601100)2017年半年报点评:油缸业务高增长

　　事件

　　2017年8月14日公司发布半年报，报告显示公司上半年实现营业收入13.59亿元，同比增长130%；归属上市公司股东净利润1.62亿元，同比增长471%；扣非净利润1.47亿元，同比增长864%。

　　受益于下游挖掘机行业高景气，专用油缸销量实现高增长

　　2017年上半年国内挖掘机销量达75,069台，同比增长100.5%。受益于挖掘机销量高增长，公司上半年挖掘机专用油缸销量达155,471只，同比增长123%，收入同比增长163%，实现高速增长。比对以上增速指标，专用油缸销量增速高出挖掘机销量增速近23个pct，表明在此轮工程机械复苏过程中，公司挖掘机专用油缸市占率有所提升，符合之前“龙头集中效应”的判断；收入增速高出销量增速40个pct，表明专用油缸毛利率实现较大幅度提升。

　　非标油缸销量同比实现高增长

　　2017年上半年公司重型装备用非标准油缸销量达55,408只，同比增长99%，国内市占率保持稳定，其中盾构机油缸销售收入同比增长137%。盾构机作为隧道建设的关键设备，其需求持续将受到铁路和城轨高速发展拉动，十三五是城市轨道交通发展的黄金时期，将拉动盾构机非标油缸的市场需求，公司作为国内盾构机非标油缸龙头，将充分受益。

　　泵阀业务快速放量，液压系统增长势头强劲

　　公司依托子公司液压科技，积极拓展泵阀、马达和液压系统业务。其中，泵阀业务2015年销售收入为304万元，2016年上半年销售收入达5983万元，开始放量，2017年上半年销售收入同比增长101%，主要由于15T以下小型挖掘机用泵阀实现量产；面向新兴行业的液压系统保持良好的增长势头，同比增长154%。预计未来几年公司的泵阀和液压系统业务将受益于进口替代需求，保持高速增长。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2017~2019年归母净利润分别为2.76亿元、3.73亿元、4.79亿元，EPS分别为0.43元、0.59元、0.76元，对应的P/E分别为44x、32x、25x。给予“增持”评级。

　　风险提示

　　下游挖掘机产销量增长不及预期；铁路和城轨投资不及预期；液压件销量增长不及预期。