国金策略：一带一路为什么最近火 还能不能持续？

　　核心观点：A股还将继续上行，而且上行的理由中非常重要的一点是，两会是政策密集期，所以政策相关的主题会非常活跃，一带一路恰好符合。后续还将有催化剂。

　　一、对A股的整体看法：站在当前时点，我们倾向于“小阳春”行情依旧具备。

　　2017 年年度策略报告中我们率先提到“唤醒春季躁动”；在近期策略报告中，我们反复提出“躁动时点在春节前后，底部在3050点左右”观点。对于后市，诸多因素将有利于提升风险偏好。考虑到：①近期美元弱势，人民币的升值，热钱流出压力大幅缓解；②利率工具使用将暂现真空期，央行需要有较长的时间来评估本次“政策利率”上调后对“国内经济、通胀、资产泡沫、金融去杠杆”的影响；③A股年报披露步入密集期，上市公司盈利好转趋势有望延续；④市场对中央“两会”的改革憧憬预期等。

　　二、一带一路为什么最近火，还能不能持续？

　　每年春季都是主题行情最火的时候，现在正好是两会前，政策相关的主题会非常活跃，我们2017年年初至今，混改、农业供给侧改革均有所表现，最近的周期行情有很多人认为是经济数据改善后，投资者对经济改善的布局。我们认为经济改善是一个大的背景，但真正提供股价向上弹性的还是政策类催化剂。供给改革、新疆板块、进出口数据等是“一带一路”的三个导火索，新疆2017年将实现全社会固定资产投资1.5万亿元人民币以上，比去年增长50%以上。

　　三、今年的一带一路有哪些变化？

　　1、中央依然高度重视。在16年8月、9月的“一带一路”建设工作座谈会、G20中习主席强调“一带一路”的发展战略。16年12月中央政治局会议中提出2017扎实推进“一带一路”建设。2017年1月17日的达沃斯论坛中，习主席再提“一带一路”建设。2、美国贸易保护，更需要中国发展一带一路。美国新一任总统上台后，其贸易政策将更偏向保护主义，对我国出口不利，“一带一路”沿线国家对于我国进出口贸易的重要性更加凸显。“一带一路”战略不仅有利于我国改善进出口贸易形势，还有利于拉动我国西部地区的发展。3、一带一路很多项目的正在推进。2016 年11 月13 日，中国“一带一路”战略重要节点瓜达尔港正式开通运营。中老铁路已开工建设，土耳其东西高铁、匈塞铁路等项目也在推进。

　　四、后续催化剂

　　1、两会中再次提及“一带一路”；2、2017年5月，“一带一路”世界峰会，之前将公布《十三五国际产能合作规划》；3、更多国家加入亚投行、更多项目落地。

　　总结：A股还将继续上行，而且上行的理由中非常重要的一点是，两会是政策密集期，所以政策相关的主题会非常活跃，一带一路恰好符合。后续还将有催化剂。

　　风险提示：“一带一路”推进不及预期

　　机械-潘贻立

　　一、行业观点

　　1、一带一路将加快国内先进制造业技术走出海外，同时消化国内既有过剩产能。基础设施互联互通是“一带一路”建设的绝对优先领域，为“一带一路”沿线的基础设施建设、能源开发等提供资金融通支持。二者联合将为高端装备出海和行业成长打开新的空间。

　　2、政府推动一带一路大规模启动以铁路建设为主的周边国家交通基础设施建设以来，国家发改委就集中批复超过万亿元，还有大量的高速公路和机场建设项目也陆续得到批复，这些项目无疑将直接刺激拉动国内设备采购需求，为工程机械行业注入活力。

　　3、周期回暖下，各细分传统装备经历了长时间的去库存去产能的供给侧改革，需求触底回暖在订单持续增长中得到验证，并带动板块估值修复。

　　4、国内以房地产、基建为代表的固定资产投资增速减缓，使得工程机械业长期处于存量设备开工率低、上下游新增设备需求低迷、产能过剩与库存增加，大部分企业的盈利均出现了大幅度下滑。即便国内需求自去年以来持续回暖，但就全年销量来看还不到2011年行业高峰期的一半，在国内行业空间有限的背景下，龙头企业早已积极布局海外，海外收入占比这几年也在陆续提升。

　　我国工程机械行业历经近十年大发展，产品已经凭借较高的性价比在全球范围内建立了较强竞争力。我国向外输出基建的同时必将带动配套工程机械产品海外需求，未来随一带一路起航，行业海外需求显著增加，可为消化过剩产能及去库存化提供契机，助推行业走出低谷，重新打开增长空间。而那些国际化程度较高的企业会更加方便获取项目，在激烈的格局变化中将处于十分有利的地位。

　　同时，政府也针对国内可能向下的固定资产投资和地产新开工出台各项提振措施，启动大规模交通基建项目等，这些举措将有效减轻企业融资成本、助企业修复资产负债表，以及直接拉动国内工程机械的需求等等。

　　5、高铁作为我国先进技术出海的首张名片，出口第一单雅万高铁预计将于2019年投入运营，车辆招标将在2018年开始，中泰高铁等项目也在陆续展开。在货币政策趋紧的环境下，地产投资增速趋势性向下，基建投资作为对冲，市场对高铁轨交的关注度也将会持续。同时因为对逆周期的基建投资有更强的对冲需求，轨交将开启一轮新的大周期，主要推动力有两个：地铁通车和新建高峰，一带一路的标志性名片，铁路领域推进的深化变革。

　　二、投资建议

　　机械板块标的首推中国中车、三一重工，同时关注核心标的：柳工、徐工股份、安徽合力、天沃科技。

　　风险提示：基建投资进度不达预期，海外产品竞争风险

　　钢铁-杨件

　　一、首先大致汇报疆内钢铁行业情况。

　　2011年上半年，钢铁景气度很高，房地产需求都很好，新疆地区表现更好，八一钢铁是2011年上半年那一波钢铁行情最好中表现最好的股票。但是一年之后，新疆产能持续大幅扩张，从不到1000万吨迅速扩张至几千万吨，同时由于各种原因，后期投资接不上投资外撤，导致需求下滑。我们知道新疆是国内唯一的真正封闭市场，由于运输半径太大，按正常铁路运输1公里2-3毛，到内地运费900-1000元/吨，因此内地资源很难运到新疆，从而供需压力无法向外转移，景气度快速下滑。新疆钢价2011年时较上海钢价有1000左右的溢价，但14年来价格常态化低于上海。新疆钢铁上市公司八一钢铁由于持续亏损被st，新兴铸管也受新疆产能拖累从优质蓝筹股变为低价、无弹性的钢铁股。

　　疆内产能情况：2011年后钢铁产能大量投放，2011年规划最高达到4300-4400万吨，后来部分企业放弃投资，如新钢的分厂、建设兵团的几个厂等，新疆需求2016年产量900万吨，需求接近1100万吨，产能2700万吨，原来4000多万吨里，新钢、兵团很多没投，因为景气不好，放弃投资有1000多万吨，还关了一些产能，如南疆现关闭一半以上。如八钢南疆280万吨停产很久。2016年新疆钢铁行业产能利用率大概40%，较低。

　　此外，十三五疆内计划去700万吨产能，十三五末产能到2000万吨上下，2016年我们调研去除了100万吨，预计2017年还有几百万吨的量，如果执行的好，届时疆内产能会在目前基础上进一步下降。

　　二、本次1.5万亿投资，我们认为对疆内钢铁行业影响很大。

　　正常耗钢测算，十三五新疆工作报告主要集中铁路、公路。铁路0.5万吨/亿左右单耗，公路0.2万吨。桥梁、螺纹、防护栏、广告牌、指示灯，新增的5000亿投资，单耗比较高，按0.2测算，保守估计有1000万吨的需求。

　　新疆建设兵团投资不可忽略，整体投资也较大。新疆兵团规模也不少，统计数据和全社会投资分开的，整体新疆投资不止1.5万亿，兵团自己有投资，其增量我们按照2000-3000万元计算，则总投资相当于达到7000万元的增量。相当于新疆需求达到2500万吨左右。

　　供给端做减法，需求做加法，因此产能会恢复供需平衡，目前产能2700万吨，按照2500万吨产能常态，相当于钢铁行业产能利用率将达到接近100%的水平。产能利用率从40%回到供需基本平衡。对企业，尤其龙头企业，弹性较大。

　　三、新疆固投增50%，战略定位，后续可期。

　　这次事件不只是表面，与国家一带20一路战略相关，原来没有很好的执行，涉及到民族等其他问题，一直投资起不来。这次一带一路大背景下，新疆投资和后续景气度会持续一段时间，是大战略上的逻辑提升，是一个值得重视的机会。

　　四、推荐标的：酒钢宏兴、ST八钢、西宁特钢。

　　八钢产能1100万吨，酒钢1300万吨，八钢是在乌鲁木齐，酒钢甘肃，酒钢靠近哈密，距离新疆很近，西宁在青海。八钢市值50亿，酒钢190亿，八钢是被ST了，标的不多，西宁特钢特钢和螺纹为主，酒钢和八钢长材、板材占比6:4左右。

　　酒钢预计1月份净利润3000-4000万，全年5-6亿，这是不考虑本次投资增量的，后续利润会大幅提升。如果考虑这次的大投资，酒钢把40%的产量放到新疆，400-500万吨算，产能利用率从60%到接近100%，假设带来钢价1000-1200元左右涨幅，对应毛利600元/吨左右的提升，净利润增加450元/吨，对应的总净利润弹性20亿元左右。年净利润至少达到26亿元。目前股价对应PE 不到8倍。

　　八钢较特殊，包袱重，宝钢集团在南疆做一些并购等。八钢市值只有50亿，除了因为st不能买之外，其弹性可能更大。按照上述类似假设，八钢900万吨产能，总净利润弹性相当于40亿元以上。考虑2016年其盈利基数比较低，预计17年全年净利润10-15亿元问题不大，对应PE 不到5倍，弹性更大。

　　新疆钢铁股我们认为短期还是买点，天山连续涨幅3天，水泥和钢铁类似，新疆水泥和钢铁产量都是30%-40%，水泥连涨3天，短期钢铁也是阶段性机会，中长期看好。

　　五、补充对钢铁行业的观点。

　　从2016年看好去产能，11月再次推荐钢铁，我们是卖方最早推钢铁的，去年年底推荐地条钢，12月底推荐了钢铁业绩。

　　目前对行业观点整体继续看好，钢价以及钢铁股均将迎来一波上涨。标的除了新疆板块，行业逻辑方面首推新钢、鞍钢、马钢、河钢、方大特钢、安阳、三钢等。

　　交运-苏宝亮

　　一、散运回调预期向好，集运市场回暖，重点推荐中远海特和中远海控。

　　2016年下半年以来，中国进入补库存周期，大宗商品价格持续上扬，宏观数据有所复苏。2017年1月PMI依旧强势，贸易数据也大幅反弹。PMI录得51.3，虽低于前值的51.4，但维持高位；由于低基数原因，进出口以美元计同比增长16.7%和7.9%，大幅强于前值的3.1%和-6.2%。宏观经济也带动了海运的复苏。散运市场中，当前干散货船船东投放运力谨慎，新建船订单占现有运力的比例直线下降，BDI在2016年下半年旺季开始反弹，一路突破1，000点，最高在11月到达1，257点。最近两个月由于传统淡季，略有回调。集运市场供需关系改善，景气回升，主要航线的货运装载率几乎都处在爆仓的状态，综合运价指数同样开始回升，截至2017年2月10日CCFI综合指数为874点，较2016年低点增长38%。在供给端，2016年班轮公司大面积亏损，韩进破产，行业集中度提升，集运新三大联盟存在提价动力，协同控制运力，且自律性较强，导致集装箱船队规模增速呈现下降趋势。需求端由于欧美经济复苏状况良好，美国及欧元区制造业PMI已经实现连续5个月增长，叠加西方圣诞节及亚洲区春节，刺激航运需求上升。2017年2季度，伴随欧美补库存周期和中国迎来基建旺季，供需预计边际改善。我们判断散运预期向好，BDI将继续在波动中上行，集运市场也将持续回暖，价格中枢系统性提高。油运方面，运力供给依然过剩，周期性复苏仍需等待。重点关注散运标的中远海特和集运标的中远海控。

　　二、“一带一路”加速推进，大主题性机会积极关注中远海特、连云港、厦门港务和大连港。

　　“一带一路”战略提出后，已经在全世界形成了不小的影响力，沿线60多个国家、数十亿人口，经济发展潜力巨大。2017年“一带一路”的战略将更进一步。先看陆上“丝绸之路经济带”，它连接欧亚大陆，战略作用突出，从核心区新疆的建设可见一斑，其正借助区位优势和辐射效应迅猛发展。“十三五”期间，新疆省将力争完成交通基础设施建设投资逾1万亿元，其中，高速公路总投资约4787亿元，并将重点构建北、中、南三大铁路通道，加强与周边国家铁路线的连接。再看“21世纪海上丝绸之路”，2017年5月，“一带一路”国际合作高峰论坛将在京召开，该战略不再局限于历史古丝绸之路版图，转而将放眼全世界。投资及工程项目预计带动中国相关装备和技术的出口，这对项目设备货运需求而言是长期的利好因素。推荐：中远海特：主营机械设备等特种货物运输业务，是“一带一路”利好航运中最相关标的。经过重组，专注打造特种船货运公司。伴随散运市场供需边际改善，BDI波动上行，以及“一带一路”加速推进，业绩预期向好。另外，港口是水陆交通和物流的枢纽，是“一带一路”建设的重要载体和纽带。加强港口间的资源整合，将成为我国对接“一带一路”、捕捉新机遇的重要方向和路径。积极关注：连云港、厦门港务和大连港。

　　三、重点推荐一带一路真正受益者华贸物流。

　　鉴于华贸物流基本面良好、管理优秀、市场拓展动力强劲，空间巨大。公司是中国本土最具规模的提供跨境一站式综合物流服务的企业之一，战略目标是打造中国跨境第三方综合物流龙头。公司目前有10个业务板块，300家网络。建立经营一体化平台，促使全球供应链贸易，智能物流及信息化流程落地。近几年物流行业管理和运营比较好，物流业的春天到来了，涌现出一批优秀的中小型物流企业。过去10年优秀的从业者孵化了一批优质企业，多数企业没有平台、品牌、资金，企业自己单打独斗。他们也希望和华贸物流深度合作，华贸物流会抓住此机会，逆势扩张，在考虑协同性的基础上，会积极外延扩展，做大做强物流主业。大股东港中旅实力雄厚，积极支持华贸物流做大做强，国有企业编制，民营企业机制，具备30年的市场拓展基因，积极推出股权激励、事业合伙人制度、高管都是业务出身，素质上明显高于竞争对手。公司以PE 13倍收购中特物流、积极进军跨境电商物流，在跨境电商小包裹上将有实质性拓展。在一带一路、特高压设备运输、风电设备运输、高铁设备运输、核电设备运输、核废料运输真正受益。

　　风险提示：外贸大幅低于预期

　　旅游-楼枫烨

　　一、行业方面

　　在“一带一路”带动的诸多机会中，旅游产业的发展机会不容忽视：国家“一带一路”战略的实施，要求旅游必须先行，只有各国之间人民先流动起来，才能让“一带一路”充满生机与活力。同时一带一路也将为旅游行业带来五大利好：1)基础设施的完善将大幅提升旅游的可达性。2)一带一路沿线的国家签署合作备忘录，简化了出境的签证手段，将极大促进入境旅游和出境旅游市场。3)合作重点中专门提到了打造具有丝绸之路特色国际精品旅游线路和旅游产品。4)推动21世纪海上丝绸之路邮轮旅游合作。5)进一步加大海南国际旅游岛开放力度。

　　旅游行业十三五规划中明确表示开展“一带一路”国际旅游合作：推动建立“一带一路”沿线国家和地区旅游部长会议机制；建立丝绸之路经济带城市旅游合作机制；推动“一带一路”沿线国家签证便利化，推动航权开放、证照互认、车辆救援、旅游保险等合作；加强与沿线国家旅游投资互惠合作，推动海上丝绸之路邮轮旅游合作，联合打造国际旅游精品线路，提升“一带一路”旅游品牌的知名度和影响力。

　　二、投资建议

　　北部湾旅：《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》明确提出：“联合打造具有丝绸之路特色的国际精品旅游线路和旅游产品，提高沿线各国游客签证便利化水平。推动21世纪海上丝绸之路邮轮旅游合作”。文中重点提及的广西北部湾旅游圈，将给广西打造21世纪海上丝绸之路邮轮航线带来新机遇。北海作为与东盟国家最早开展海上旅游合作的旅游城市，将发挥其北部湾旅游主力军和排头兵的作用，为推进广西与泛北部湾地区跨国旅游一体化发展格局做出应有贡献。重点推荐北部湾旅。

　　西安旅游、曲江文旅：《陕西旅游业十三五规划》中指出陕西旅游业将大力度进行旅游供给侧改革，发展成为国际著名、国内一流旅游目的地、一带一路旅游核心区和华夏文明传承地。重点推荐西安旅游、曲江文旅。

　　云南旅游：重点推荐云南旅游，“一带一路”规划中云南是建设成为面向南亚、东南亚的辐射中心。华侨城集团入驻云南旅游，将助力云南旅游成为云南省旅游资源的实际上的整合平台。华侨城与云南旅游的战略合作将通过景区投资运营、大型演艺、旅游城镇的投资开发以及港口建设，实施“走出去”战略，构建“ 一带一路 ”的文化旅游和城镇化战略，云南旅游将作为华侨城实施旅游规划的上市公司平台，未来想象空间无限。

　　风险提示：业绩表现不及预期、旅游安全及天气等不可预见的事件发生 ：