有色行业中期策略：供需逻辑切换 产业格局重构下龙头卡位优势

　　周期与非周期因素共振将持续，供给逻辑开始向需求端切换。从有色金属的价格走势来看，15-16年是一个中周期级别的底部，周期性行业产能的自我出清、投资减少，叠加非周期性的供给侧改革、环保等行政因素催生17年有色普涨行情，行业标的资产负债表得到修复，但负债率仍保持60%以上高位。2018H1，欧美经济持续复苏，中国经济尚存韧性但下行压力较大，我们预计下半年基本金属需求整体维持1-3%的增速。在后供给侧时代，建议关注产业格局重构下的受益者，同时推荐兼具供给曲线刚性左移、需求韧性的金属品类。

　　基本金属：新供给周期+需求预期是价格波动的来源，产业格局重构下龙头企业具备卡位优势。行政因素驱动供给曲线刚性左移，例如废铜限制进口、电解铝供给弹性受限、锡矿品味断崖式下降，行业进入“新”供给周期。2018年需求端预期的波动对价格影响权重提升。铜：铜精矿供给增长回落，环保等政策限制废铜进口使用，看好稀缺大型矿山投资企业的盈利释放和估值修复。锡：全球锡矿主产区缅甸的原矿品味从10%下跌至1-1.5%，下游50%应用于电子产品焊接，需求端维持1%增速，韧性充足。铝：后供给侧改革时代，建议把握产业格局重构下的龙头受益者。我们全年推荐紫金矿业(601899,股吧)、锡业股份(000960,股吧)、中国铝业(601600,股吧)。

　　小金属及新材料：把握具备战略属性以及新兴产业需求趋势的金属品类，金属“新”材料价值有望重估。稀土永磁：稀土及永磁供给高度集中在国内，政策是驱动稀土价格中枢上移的最核心因素，新能源汽车仍是未来永磁新增需求的最强动力。下半年稀土合规指标扩大长期看是行业规范化必经之路，打黑整顿仍需推进；钼钨：高成本矿山退出，钢铁、硬质合金需求结构优化；钛材：军工景气周期复苏促高端钛材放量，大国重器助力钛材加工技术提升，行业迎来盈利反转；钴锂：需求稳增长，未来三年供给路径相对确定，价格预计维持高位。我们推荐北方稀土(600111,股吧)、中科三环(000970,股吧)、宝钛股份(600456,股吧)、天齐锂业(002466,股吧)、华友钴业(603799,股吧)、洛阳钼业(603993,股吧)。建议关注翔鹭钨业(002842,股吧)、金钼股份(601958,股吧)、新疆众合。