休闲服务行业2018年中报前瞻：现金流先行 把握旺季确定性

　　2018年上半年申万休闲服务指数上涨7.46%，排名28个一级行业中的第1位，板块内最大权重股中国国旅(601888,股吧)涨幅达到49%，在大盘环境低迷的时点下行业大票普遍走出了较好的行情。旅游板块主要受益于内需的发展，同时资源类子行业现金流优异，成为了避险的优选标的。我们继续保持审慎，建议关注现金流好、业绩确定性强、受宏观影响小的标的。从历年收益情况来看，三季度板块大概率能够获得超额收益，旺季行情下业绩将成为催化剂。2018年上半年申万休闲服务指数上涨7.46%，排名28个一级行业中的第1位，板块内最大权重股中国国旅涨幅达到49%，在大盘环境低迷的时点下行业大票普遍走出了较好的行情。旅游板块主要受益于内需的发展，同时资源类子行业现金流优异，成为了避险的优选标的。我们继续保持审慎，建议关注现金流好、业绩确定性强、受宏观影响小的标的。从历年收益情况来看，三季度板块大概率能够获得超额收益，旺季行情下业绩将成为催化剂。

　　分子行业来看：1)餐饮：2017年正餐市场高端餐饮人均消费结束负增长时代，大众餐饮人均消费走入平稳增长期，消费升级驱动初步显现，优秀品牌通过构筑核心品牌力促进毛利逐步回升；2)旅行社：国际航线增速复苏，我们预计上半年出境游增速将接近15%，对板块形成一定催化。而从汇率角度来看，近期人民币汇率承压对板块造成一定压制，尽我们在前期多次强调出境人次与汇率的相关性较弱，三季度旅游旺季来临可以关注板块性机会；3)免税：三季度上海机场(600009,股吧)将进行招标，若扣点较高对短期股价会有一定影响，但不改消费回流的最核心逻辑，市内免税店预计成为下一催化剂；4)酒店：非制造业PMI指数仍在荣枯线以上，最主要的商旅需求未被打破，经济悲观预期可能会影响休闲需求端。新开店及改造升级对短期数据有所影响，建议关注三季度旺季下ADR提升；5)景区：上半年传统景区受客流增长瓶颈和恶劣天气影响，增速不及预期。门票降价规定开展下将倒逼传统景区转型。我们预计休闲服务行业重点公司2017年三季报业绩情况如下：

　　(1)增速在20%-50%的公司有9个：宋城演艺(300144,股吧)(+28%，三亚千古情今年恢复明显，一季度三亚水公园等产生资产处置收益)；天目湖(603136,股吧)(+28%)；首旅酒店(600258,股吧)(+42.9%，暂不考虑出售燕京饭店的收益，上半年补贴加大，经营指标上行下将有可观弹性)；金陵饭店(601007,股吧)(+29.8%，房地产收益增多，酒店复苏明显)；广州酒家(603043,股吧)(+42.4%，上半年基数小，除月饼外食品毛利率提升下增速明显，利口福工厂所得税下降)；凯撒旅游(000796,股吧)(+25%，出境增速有所恢复)；众信旅游(002707,股吧)(+30.1%，出境增速有所恢复，一季度非经常性收益增长较快)；腾邦国际(300178,股吧)(+41.9%，东南亚复苏明显，展店加快下利润增速明显)；中国国旅(+40%，二季度首都机场新老合同切换，存在免租期优惠，海棠湾毛利率进一步提升，综合净利率上升，费用占比影响下降)。

　　(3)增速在0-20%的公司有8个：黄山旅游(600054,股吧)(+16.7%，Q1出售华安证券(600909,股吧)获得约6千万投资收益)，峨眉山(+14%，西成高铁开通对客流有提振)；丽江旅游(002033,股吧)(+1.9%)；长白山(603099,股吧)(+12.7%)；桂林旅游(000978,股吧)(+13.5%)；曲江文旅(600706,股吧)(+2%)；岭南控股(000524,股吧)(+14%)；全聚德(+4.2%)；

　　(4)增速为负有个3个：张家界(000430,股吧)(-65.9%)；三特索道(002159,股吧)(-398%，上半年转让咸丰公司100%股权投资收益约1.27亿元)；九华旅游(603199,股吧)(-7.8%，上半年安徽雨水增多)。

　　三季度旺季来临，板块行情值得关注。引导消费回流的趋势下，市内免税店独家经营业态的预期将推动中国国旅继续前行；伴随商旅需求的持续繁荣，酒店行业的房价提升逻辑能够延续，龙头的领先效应会持续扩大，同时，大众消费的全面复苏使得传统餐饮与食品消费复苏的时机开始成熟，具有扎实盈利基础的地方企业存在外延扩张的机遇。我们推荐组合：广州酒家、中国国旅。