长期慢牛不变 短期关注顺周期

　　3800点目标基本实现，通胀预期、机构调仓、香港上调印花税导致短期下跌。今日上证指数下跌1.99%，创业板指下跌3.37%。节后市场一度上涨达3730点，基本完成我们此前预期的3800点目标，近期市场下跌原因主要有三。其一是近期美国实际利率和通胀预期共同上行推动美债收益率突破1.30%，市场担心对当前海内外核心资产估值有所压制。其二是再通胀交易下短期部分机构资金从消费科技白马调仓至顺周期板块，而茅指数、基金重仓指数在上证指数中重合权重分别为23.2%、51.5%，机构资金离开白马对指数拖累较大。其三是今日香港政府宣布上调印花税至1.3%压制了市场风险偏好。

　　短期基本面变化预计对市场趋势影响偏正面，但流动性和风险偏好或对市场带来压力。基本面角度，部分公司开始披露一季报业绩预告，业绩均较好，预计短期延续，此外海内外疫苗接种进展顺利，高频经济数据较好，基本面短期对市场影响偏正面。市场的压力主要来自与流动性和风险偏好。流动性上，美联储主席鲍威尔虽宣布宽松货币继续存在，但当下美元通胀预期已达2.2%，位于过去10年的高点，市场对经济修复预期仍较强，因此2020年来宽裕的海外流动性或将受到限制，从而给中美核心资产估值带来压力。此外，伴随国内基本面持续修复，国内信用放缓的趋势延续，短期海内外流动性收紧预期均对市场有所压制。此外，香港政府上调股票印花税，近期易方达中小盘混合等明星基金停止申购也对短期市场风险偏好有所压制。

　　长期角度，转型牛的核心逻辑没有变化，机构化格局不变。一方面，海内外资金配置中国权益资产的格局不变，外资角度，全球资产荒下中国权益资产对外资有更大吸引力，国内角度，注册制持续推进下A股机构化仍在进行，2月以来A股市值后50%分位个股成交额占比进一步下滑至9.48%，但距发达市场的5%以下仍有差距，居民财富配置基金空间仍大。另一方面，科技创新需要直接融资，十四五中科创仍是最关键方向，注册制再三提速表明直接融资重要性，逻辑没有改变。

　　配置上继续偏均衡，短期关注顺周期、新能源车、军工等，中长期看好科技、周期成长等。第一，短期角度高频数据显示新能车上游资源品、铜和原油等商品价格、多数化工品、纸浆等价格持续上涨；政策方面，美国重返《巴黎协定》、国内统筹制定2030年前碳排放达峰行动方案等对新能源概念有短期催化。第二，中期通胀预期上行将持续推升有色、化工、机械等周期板块和制造业相关板块的景气度和盈利改善；叠加国内碳中和的中短期规划，周期成长板块和制造业龙头可能是中期主线。第三，长维度下政策和产业趋势仍是关键；近期高层再提加快攻克重要领域“卡脖子”技术，后续市场政策预期或更强。

　　风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。