兴业证券：高景气赛道叠加 逆变器行业扬帆起航

　　投资要点

　　市场空间：光储高景气赛道叠加，逆变器打开高速成长空间。光伏逆变器出货量与光伏需求量完全正相关，全球碳中和背景下光伏装机快速提升，预计到2025 年全球光伏装机需求可达到391GW，5 年复合增速超20%；储能系统是构建新型电网的重要基础，风光新能源渗透率的增加倒逼储能系统需求向上增长，根据CNESA 预测，到2025 年底，全球电化学储能市场累计应用规模将为138.6GW， 五年内增长10 倍，2021-2025 年CAGR 为57.3%。叠加光伏及储能两方面的需求，按照2025 年全球光伏新增装机391GW，储能新增装机47.8 GW 测算，预计2025 年逆变器新增市场规模可达969 亿元，市场空间快速成长。

　　技术趋势：组串逆变器渗透率提升，光储一体化成趋势。组串逆变器能够逐步取代集中逆变器的主要原因包括应用场景广泛，技术不断成熟，成本快速下降，多路MPPT 优势突出，更高发电量获电站投资者青睐。随着储能渗透率的提升，光储一体逆变器适配光储系统，能够有效提升发电利用率，光储一体化逆变器将成为行业未来整体趋势。

　　竞争格局：中国光伏逆变器完成出海替代，二线企业异军突起。中国光伏后来居上，华为，阳光电源逆变器双龙头格局形成。近年来，国产逆变器技术成熟度不断提升，产品质量及性能与海外逆变器厂家的差距不断缩小，在低成本优势助力下，国产逆变器在海外市场的渗透率不断加速。目前全球前十逆变器厂家中，有六家企业来自中国，预计到2025 年国内逆变器市场份额有望提升至75%。另外分散的户用光伏市场为二线逆变器企业固德威，【锦浪科技(300763)、股吧】，德业股份创造机会，二线企业异军突起，随着户储蓝海时代的到来，未来具备渠道，品牌和产品竞争力的企业盈利能力将进一步提升。

　　投资建议：光伏+储能两大优质赛道叠加，2022 年逆变器需求快速放量，行业具备高α 属性，高业绩消化高估值，看好逆变器环节发展。推荐(1)地面电站和大型储能PCS 龙头阳光电源，下游客户粘性较强，光储协同下逆变器及储能系统出货快速增长；(2)组串逆变器小龙头【固德威(688390)、股吧】、锦浪科技，户用光伏渗透率提升下持续享受行业红利，同时持续扩大业务边界，增强业务稳定性。建议关注户储小龙头德业股份，率先抢占海外户储蓝海市场，热交换器，环境电器，逆变器三大业务共同打造业绩护城河。

　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动及供应风险，贸易摩擦风险，市场竞争加剧的风险。