回购+注销+行使购股权，同方泰德(01206)能否咸鱼翻身?

　　两年的时间，市值蒸发七成，目前已经跌破净值，同方泰德(01206-HK)的市值已经跌入谷底了吗?跌出来的是机会，同方泰德到底是咸鱼还是黑马呢?

　　实际上，同方泰德近期的动作引起了投资者的注意。在2016年8月25日，同方泰德发布内幕消息公告，称建议增加控股股东股权以及股份奖励计划购买股份，之后几乎每个交易日它都在行使购股权。2017年5月18日，同方泰德发布建议发行及购回股份的公告，同样的，之后几乎每个交易日，它都在进行股份回购和行使购股权。

　　图片来源：同方泰德公告

　　如果梳理一下同方泰德近期的动作，不难发现它的意图，一方面通过赎回股份并注销以增加控股股东同方股份的实际控制权，另一方面通过股份奖励计划起到拉拢人才的作用。截止目前，自2017年5月18日算起，同方泰德已经注销了1744万股，控股股东持股比例也因此上升0.75个百分点由34.2%至34.95%。而同方泰德的股份奖励计划存在转让限制，将人才和公司绑定在了一起。

　　不过这并不能说明同方泰德是一条黑马，它的市值能否完美扭转趋势，光靠控股股东增强控制力和激励的人才政策还不够，仍需要它的基本面支撑。那么同方泰德的业务和财务情况如何呢?

　　业务调整发现商机?同方泰德引入EMC模式

　　同方泰德目前主要从事智慧交通、智慧建筑以及智慧能源业务，翻阅同方泰德历年年报了解到，2015年之前它主要从事建业节能解决方案业务。2015年8月，同方泰德出售了海外业务公司Distech Controls全部股权，将业务市场重点布局国内，同时收购母公司同方股份旗下的智能轨道交通、智能建业及智能城市热网，完成业务战略调整，形成目前的三大业务。

　　回归到2014年，同方泰德的传统业务表现并不差，主营的建业节能解决方案，2014年收入占比72.6%，同比增长25%，工业节能解决方案收入增长更是高达125%，业务收入占比也由10.7%增加至18.2%。而同方泰德却毅然对业务和市场作出了调整，大概率基于合同能源管理(EMC)商业模式的引入，这模式比其之前传统的EPC模式更具有发展优势。

　　图片来源：同方泰德公告

　　同方泰德将EMC模式推广至各个业务板块，特别是智能交通板块，在2016年4月20日，它发布公告称成功拓展北京地铁8、9号线地铁节能EMC项目，根据该项公告，项目完成后预计每年节电1700余万度，在合同约定的效益分享期内为北京地铁节约电费共计1.2亿元。同方泰德在2016年年报亦述，EMC模式的节能项目为该公司主要发展方向，各项业务供热节能，地铁节能以及建业节能均有较大的拓展。

　　EMC模式最大的亮点是效益共享，对用能单位和供能单位都是共赢的，因为项目成本主要基于用能单位节约的能源收益，用能单位没有理由拒绝这种合作模式。这种商业模式市场无疑的巨大的，但也存在较大的市场竞争，节能率高的将获得更多的市场份额，同方泰德曾述，在2014年曾试运行北京地铁8号线项目综合节能率达60%以上。

　　资金流和收入流错开，EMC模式存在着缺陷

　　也难怪控股股东会增强对同方泰德的控制权，因为在2015年时注入的业务资产均是它旗下的资产。不过同方泰德的业务转型已经有两年时间，业绩效果并不怎么好，根据其2016年年报了解到，2016年它的营收为17.86亿元，同比仅增5.5%，其中智慧交通同增8.1%，智慧能源同增43.4%，而智慧建业却同减13.8%。

　　EMC模式虽说市场巨大，但是仍有很大的缺陷，节能效益很难去估算，如果用时间去衡量，同方泰德的收入质量恐难保证。将同方泰德2013-2016年的主要数据筛选，发现它在产品转型前，收入质量还算过得去，应收转款和存货占比均比较合理。但是同方泰德产品转型后，大量的应收账款出现了，而且期限很长，导致应收账款的累积，2016年它的应收账款是营收的113%。

　　因为同方泰德刚业务转型，亦无法用营收成长指标去衡量，但因为应收账款的暴增，它的净资产也就刷刷上来了，2015年其净资产同比增加了1.3倍，近四年的复合增长率达到53.6%。不过同方泰德这么大的应收账款，它还有现钱去发展吗?亦翻阅同方泰德2016年年报，它年末现金及现金等价物为6.6亿元，主要受益于年初12.57亿元的现金。

　　图片来源：同方泰德2016年年报

　　再次翻阅其2016年年报，同方泰德2016年的应收账款的账龄中，即期到期的有7.83亿元，3个月以内到期的有8.238亿元，而它三个月到期的应付账款为7.42亿元，6个月到期的为8亿元，前三个月的应收账款就可满足前六个月的应付账款的兑付要求。实际上，就算不考虑应收账款的到期因素，同方泰德也可以满短期足偿债要求。

　　2015年同方泰德卖掉了加拿大的资产获得5.45亿元现金，发行股份又获得6.13亿元现金，同时权益人出资又得到0.64亿元现金，这些现金储备满足了它在2016年的投资支出。那2016年留下来的6.6亿元能否满足偿债需要呢?根据同方泰德2016年年报，它流动比率为1.9倍，扣除存货部分，速动比率为1.68，短期债务2.17亿元，净现金流为3.7亿元。

　　市场估值低，投资者等待业绩挖掘机会

　　因为特有的EMC商业模式，同方泰德的现金流和收入流往往是错开的，但业务的市场和成长前景都不错，目前它的智慧能源业务收益增长较快，智慧交通收益增长表现也逐步显现，而EMC的节能互利模式也有政策的支持。近期同方泰德的控股股东不断增加对它的控制权，同时实行股权激励的人才政策，从基本面看同方泰德有较大的投资亮点。

　　从技术层面讲，同方泰德历经两年的跌幅，它的市值已经腰斩再腰斩，近期有止跌反弹的迹象。截止上个交易日收盘，同方泰德的股价偏离120日均线13%，偏离250日均线20%，目前偏离趋势逐渐收窄。而且除了持有成本的支撑外，同方泰德目前面临强度较大的支撑线，2017年7月10日触底反弹，但成交量并无放大，该支撑线面临很尴尬的处境。

　　图片来源：富途牛牛

　　从估值上看，同方泰德的市值已经跌破其净值，PB为0.8倍，静态PE为7.7倍，市场估值已经很低，以它净资产的成长能力，目前2017年已经过半，估计其PB值已经远低于0.8倍了。但投资者并不买账，大部分投资者仍在等待同方泰德新业务的业绩最新情况，股价可能维持在支撑线的区间震荡局面。同方泰德就欠一个业绩利好消息，如果它的2017年中报业绩亮眼并泄漏，它的市值刷就上去了。