券商聚焦光大证券上调金蝶国际(00268)至买入评级 升目标价至30港元

　　凤凰网港股|光大证券(601788,股吧)发研报指，金蝶国际公布2021年度中期业绩，整体收入实现18.7亿元人民币，同比上升35%；其中传统ERP业务同比增长8%，收入占比降低至34%；云服务业务延续中高速成长趋势，收入同比上升55%。1H21录得大幅净亏损额2.5亿元，non-GAAP净亏损额为2.9亿元，其中云服务业务净亏损额为3.7亿元，相比同期1H20净亏损额2.7亿进一步放大，主要由于苍穹、星瀚处在投入阶段加大了产品研发投入，以及云框架下产品验证、上线周期缩短导致的研发费用资本化率从1H20的62%大幅下降至1H21的34%，1H21研发支出同比增长71%。

　　1H21云业务整体收入同比增长55%；与订阅相关的递延合同收入10亿元,同比增长82%,为未来收入表现提供坚实基础,公司指引21年云业务收入增速超45%,未来2-3年星空云增速超30%.1H21金蝶云订阅年经常性收入(ARR)12.7亿,同比上升78%。

　　研报续指，苍穹是我国首个以构建EBC五大能力为核心目标的云原生架构PaaS平台,星瀚云5月从苍穹拆分独立,是面向大型企业的SaaS管理云。目前苍穹应用市场生态伙伴数量累计近800家,星瀚云可提供超200个SaaS应用,1H21苍穹平台+星瀚云实现收入1.6亿元,同比增长155%,新增客户数142个,整体续费率超过100%,后期收入有望随客户数增加,单客户加载模块增加进一步增长。苍穹星瀚与华为,云南中烟,海信集团的项目陆续上线,标杆客户实现里程碑式突破,为后期大型企业的国产替代打下基础。同时,公司设立大企业BG,计划由总部专营大型企业市场(收入规模100亿以上),整合销售,授权,交付,服务等一系列资源,有望看到公司在大型企业市场进一步突破。

　　考虑到公司未来两年或持续加大苍穹平台和星瀚云的投入,以及研发费用资本化率大幅下滑的影响,将21-22年Non-GAAP净利润从-0.8/1.1亿元下调至-4.9/-4.8亿元,新增2023年Non-GAAP净利润预测-3.1亿元。参考美股SaaS同业21/22年PS估值中位数分别在21/17倍,参考港股SaaS同业明源云21/22年PS在19/14倍,云计算行业高速成长确定性机会明确,公司在中大企业市场战略全面推进,前景更加明朗化,配合市场对板块估值体系切换到22年后有望驱动再次上涨机会,给予公司22年16倍PS(对应21年20倍PS),上调目标价至30港币,上调为“买入”评级。