中金：维持金山软件跑赢行业评级 目标价48.7港元

　　中金发布研究报告称，维持金山软件（03888）“跑赢行业”评级，目标价48.7港元，目前交易于52倍2022年非通用准则市盈率，对应34%的上行空间，考虑到新款手游上线对流水的贡献，上调2021及22年收入预测2%/1%至63/75亿元；上调对应营业利润2%/1%至13/20亿元；引入2023年收入和营业利润预测91/27亿元。

　　中金预计，2021年四季度金山软件收入同比增长12%至18亿元；预计经营利润率13%，同比下滑22个百分点，主要由于研发投入持续高企。

　　报告主要观点如下：

　　游戏业务亟待企稳。

　　该行预计，2021年四季度游戏业务收入8亿元，同比下滑5%，主要由于新游戏上线推迟。端游方面，剑侠情缘系列IP韧性凸显，该行预计2021全年流水将达到16亿元；剑网3怀旧服《剑网3缘起》版号仍未下发，该行预计其商业化进展将推迟至2022年。手游方面，《剑网1：归来》《武林闲侠》《剑侠世界3》等新款手游自10月起陆续上线。

　　展望2022年，尽管国内游戏行业监管端不确定性持续，该行预计随着2021年研发投入兑现，以及2022年上线确定性较大的《卧龙吟2》和《魔域3D》开始贡献收入，2022年游戏业务收入规模将同比维持平稳。

　　办公业务保持韧性。

　　该行预计，2021年四季度办公业务收入同比增长32%至10亿元，主要得益于B端业务增长。作为办公领域的领军产品，办公业务政企布局持续加码。截至2021年10月，WPS已覆盖中国30多个省市自治区政府、400多个市县级政府，并于三季度发布金山PDF for Linux专业版，适配国产化CPU架构，针对性定制化需求、文档安全、无纸化办公等政企痛点，助力政府加速实现数字化、智能化办公。

　　同时，公司加速产品迭代和生态布局。在12月的金山数字办公大会上，公司发布三大新品——金山协作（新一代协作办公平台）、轻维表（多人协作场景的增强版表格软件）和金山知识库（企业数据资产管理平台），分别补足了产品矩阵中的协同办公、业务赋能和内容管理三大能力；2021年四季度，【金山办公(688111)、股吧】推出办公服务定制平台——WPS定制，并宣布计划启动10亿流量一年补贴扶持超2000家优质厂商，通过严选服务商、流程标准化、过程可视化进一步打通办公生态优质资源和用户需求对接的生态。

　　该行认为，通过全面开放赋能，金山办公将不断夯实安全可靠的数字化基础底座，2022年收入有望于维持35%以上同比增长；费用端，公司或将维持投入节奏，2022年经营利润率或维持36%左右水平。

　　风险提示：新业务及游戏发展不及预期。