中金：汇通达网络（09878）收入增长稳健 盈利同比增速预告超50%

　　2022年7月18日，中金更新汇通达网络（09878）研报，维持跑赢大市评级，目标价63.8港元。7月14日公司发布正面盈利预告：即使在疫情出现反复的2022年上半年，公司深耕的下沉市场具有较强的增长韧性，叠加公司经营效率的提升，公司预计1H22经调整归母净利润不少于人民币1.8亿元，较2021年同期增长不少于50%，符合市场预期。

　　交易业务实现稳健增长，其中3C、酒水、交通出行、农资农机等品类表现亮眼。公司持续提升供应链端赋能及协同的能力，为会员零售门店提供更稳定高效的商品解决方案。公司主要面向下沉市场小店，且专注的品类是下沉市场居民的刚需，且品类较为丰富，在4-5月的疫情中受到影响有限，中金预计公司上半年收入同比增速超过30%。从公司主营的六大品类来看，3C、交通出行、酒水、农资农机实现较快增长。下半年，公司预计家居建材和家电的收入增速或将回暖。

　　进一步深化SaaS+业务战略落地，促进服务业务收入提升和毛利占比。疫情加速了商户数字化转型，公司预计2022上半年SaaS付费用户数量有明显的增加，随着SaaS产品的优化，存量客户的续费率也有了提升。此外，公司加强在商家解决方案方面的技术投入，减少外包服务商，其毛利率相比去年同期也有大幅的上升。随着公司服务业务收入增加，叠加服务业务相比交易业务拥有更高的利润率，中金预计2022年上半年服务业务在整体公司毛利的占比超过20%，成为提升公司整体利润率的重要推动力。

　　在追求规模稳健增长的同时，重点提升运营效率。在交易业务层面，公司预计未来将重点提升老客户的留存，提升小店粘性，并促进单店年交易金额的上升，希望追求更高质量的收入增长。此外，公司规模效应逐渐显现，经营效率得到提升，中金预计公司整体的利润增速或将超过收入增速。

　　盈利预测与估值：目前公司交易于2022年/2023年非通用会计准则市盈率52.8倍/31.5倍。考虑到公司受到疫情影响小且经营效率的提升，中金上调2022年和2023年收入预测3%和3%至874亿元和1,183亿元，上调2022年和2023年经调整归母净利润3%和3%至4.9亿元和8.2亿元，维持跑赢行业评级，维持基于SOTP的目标价63.8港元，对应2023年经调整市盈率为37.0倍，有18.6%的上涨空间。