东吴证券：维持中国财险买入评级 ROE中枢提升预期再升温

　　东吴证券发布研究报告称，维持中国财险（02328）“买入”评级，ROE中枢提升预期再升温，当前市场预期差仍在全年业绩改善力度，预计2022-2024年归母净利润为273/299/323亿元（同比增22.2%/9.6%/7.7%）。公司将于8月26日披露2022年中期业绩，该行预计1H22实现综合成本率（COR）95.5%，承保利润89.64亿元，净利润184.03亿元。

　　东吴证券主要观点如下：

　　承保利润量价齐升是驱动ROE核心因素，权益市场波动仍有拖累。

　　根据该行搭建的财险ROE框架（平均承保杠杆*承保利润率+总投资收益率*平均投资杠杆+其他收益）*（1-实际税率），预计公司ROE（非年化）由1H21的8.5%升至1H22的8.8%。平均承保杠杆同比小幅下降至0.95，得益于已赚保费增速由2021年同期-2.4%转正至5%；承保利润率由1H21的2.8%提升至1H22的4.5%，创历史新高。

　　上半年权益市场波动加剧，该行预计总投资收益率（非年化）由1H21的2.9%下降至1H22的2.5%，投资收益同比下降9.8%，系浮盈减少，平均投资杠杆由1H21的2.65倍下降至1H22的2.55倍；实际税率由1H21的16.3%下降至1H22的15%。1H22公司投资收益与承保利润对税前利润贡献占比分别为58.6%和41.4%，承保贡献同比提升14个pct．。

　　车险：2Q22COR环比有望继续下降，同比大幅改善。

　　疫情不改车险保费刚需，而出行量减少降低赔付率，城市流量恢复的滞后性将继续压制赔付率，2Q22-3Q22汽车出险率或仍然维持低位，车险承保利润率仍有进一步上升空间。随着刺激汽车消费政策渐次落地，6月当月车险保费增速8.8%，扭转4月与5月单月增速-1.9%和1%的颓势，彰显车险业务韧性。

　　“三湾改编”一方面推动公司车险赔付管理更精细化，大力发展承保利润率稳定的高质量家自车业务，加大续保车管理。另一方面，多维度推进降本增效，包括总公司到四级机构垂直管理，费用精准投放与直达；调整分支机构定位，聚焦专属业务，减少内部消耗等，中国财险α优势巩固强化。1Q22公司车险COR96%，该行预计2Q22车险COR下行至94%，1H22为95%。

　　非车险：2Q22COR环比或恶化，但同比有望明显改善。

　　5月南方水灾及下半年季节性因素或抬升赔付率，但“三湾改编”延续精简节约风格与巩固规模优势，费用率环比有望下降，2Q22公司非车COR环比或略有上升，但由于去年同期较高赔付基数，2Q22整体灾害情况相对平稳，该季及全年非车COR同比有望明显改善。具体险种来看，通过加大责任险的业务结构调整与承保理赔管控，承保情况有望好转，但其长尾效应明显，具体效益的体现仍需时间；公司剥离农险理赔，实行集中化、专业化管理，并加大科技在理赔、查勘方面的赋能，有望对于农险COR产生正面影响。1Q22公司非车险COR94.9%，该行预计2Q22非车险COR将抬升至98%，1H22COR为96.5%。

　　风险提示：1）车险市场竞争加剧；2）2022年汛期提前，极端天气和自然灾害拖累整体赔付率水平；3）投资收益大幅波动。