券商聚焦高盛维持明源云(00909)“沽售”评级 对其业务基本面仍持谨慎态度

　　高盛发研报指，该行近期与明源云(00909)管理层进行沟通，主要讨论涉及支持性房地产政策、近期逆风、利润率担忧和竞争。总体而言，管理层对近期支持开发商的房地产政策持积极态度，料其有助于减轻因减值损失增加的压力。该行认为，近期的房地产不利因素（销售下降、项目启动放缓）仍然对公司的收入增长和收益产生重大影响。维持“沽售”评级，维持目标价5港元。

　　该行引述管理层指，近期房地产逆风依然存在，房地产数字化面临销售总量和建筑面积下降的行业压力。管理层预计，2022年中国房地产市场总销售额将从18万亿元降至13-14万亿元（首十一月累计销售额为10-11亿元），并从2023年及以后恢复至14-15万亿元。管理层认为一线城市的需求正在复苏，而消费需求的反弹仍需时日。尽管近期出台了支持性政策，但该行对近期房地产行业数字化进程的不利因素仍持谨慎态度。预测房地产IT市场将在2022年下滑，并在2023年后逐渐复苏，2021-2030年复合年增长率为10%，而中国软件(600536)行业的复合年增长率为23%。

　　展望未来，管理层预计2022年下半年的运营现金流将实现收支平衡，而净收入仍需时间转为正值，但2023年或可见度提升。管理层亦指出，宏观疲软的情况下，SaaS业务将在2022年保持增长，而ERP业务的知名度仍然较低，因为房地产行业的销售和投资势头放缓。公司目前40%的收入来自SOE（国有企业），60%来自其他企业客户。尽管SaaS业务的毛利率更高（今年上半年占总收入76%），但该行认为公司的毛利率仍保持在80%左右，原因是客户组合变化导致毛利率较低。为获得国有企业客户，公司需要分配更多的IT服务和研发资源以满足定制化需求，或导致毛利率较低、管理支出较高。