券商聚焦交银削蔚来－ＳＷ(09866)目标价至83.1港元 料2023年净亏损维持高位

　　交银国际发研报指，蔚来汽车公布2022年全年业绩，收入/销量同比增长36.3%/34.0%。毛利率为10.4%，低于2022年3季度的13.3%，主要由于4季度对现有ES8、ES6和EC6车型相关的存货拨备。研发/销售费用依然庞大，全年占总收入的22.0%/21.4%。全年净亏损扩大至144亿元。公司指引2023年1季度汽车交付量将在3.1-3.3万辆之间，同比增长20.3-28.1%/环比下降17.6-22.6%。指引低于预期。

　　交银预计蔚来汽车2023年的销量增长动能将主要来自于ET5。虽然蔚来在2023年计划基于蔚来第二代技术平台推出5款全新产品，但由于售价和定位十分相近，交银预计将会形成互相竞争的格局。此外由于2023年ET5是主要的销量增长车型且有着较低的毛利率，交银预计将会拖累毛利率恢复。

　　交银下调2023/24年收入预测18.4%/17.7%，以反映该行较为保守的销量预测，交银预计2023年销量为18万辆。预计2023年净亏损在居高不下的运营费用拖累下保持高位。考虑到收入预测的下调和汇率变动，基于2倍2023年EV/销售比率，该行将目标价下调至83.1港元/10.5美元（NIO）。维持中性评级。