医药股反弹三主线布局“反击战” 六股掘金

　　医药股持续反弹 三主线布局“反击战”【长春高新(000661)、股吧】2018中报点评:生长激素增长加快,百克疫苗大幅增长爱尔眼科:各梯队医院发力,主营业务快速增长乐普医疗公告点评:肿瘤线产品、产业布局崭露头角康弘药业:康柏西普放量,传统板块拖累业绩恒瑞医药:紫杉醇(白蛋白结合型)获批,抗肿瘤又添大品种云南白药投资价值分析报告:传承不泥古,创新不离宗

　　（原标题：医药股持续反弹 三主线布局“反击战”）

　　医药股持续反弹 三主线布局“反击战”

　　28日，中信医药行业指数上涨1.07%，自9月18日触底反弹以来，累计涨幅近8%。分析人士指出，经历前期大幅调整，部分优质医药股估值重回相对合理区间，在市场持续回暖及临近年底估值切换的背景下，医药板块仍是中长期值得重点关注品种。

　　行业逐步复苏

　　据券商研报统计数据显示，医药板块所有上市公司上半年营业收入同比增长20.84%，归母净利润同比增长27.48%，扣非后净利润同比增长23.97%。各细分子行业来看，化学原料、化学制剂、中药、生物制品、医药商业、医疗器械、医疗服务扣非后净利润增速分别为86.81%、20.43%、13.48%、43.27%、17.40%、15.51%、37.71%。

　　具体到上市公司层面看，归母净利润同比增幅超过50%的有38家，增幅在30-50%之间的有41家，增幅在0-30%的有107家，业绩下滑或亏损的共61家。总体来看，大部分医药企业业绩取得了正增长，但业绩分化比较严重。

　　市场人士表示，总体看来，2018年医药行业增速呈逐步复苏的态势，在新医改不断深化的背景下，板块的结构性机会日益凸显。受益于政策利好和行业发展趋势的创新药板块、由研发需求和一致性评价拉动的CRO行业、通过一致性评价且原市场份额较低的仿制药企业消费升级背景下中药OTC品牌都有望获得稳健增长。

　　关注估值切换行情

　　前期受行业带量采购相关消息的影响，引发市场对医药板块基本面过度担忧。当下，随着市场回归理性，在板块逐步恢复“人气”的背景下，该如何布局？

　　【兴业证券(601377)、股吧】表示，打好医药板块“反击战”，建议关注三主线。一是关注三季报，积极布局估值切换。医药板块当下依然保持良好的性价比。业绩端，医药板块中报保持了较高的增长，尽管在利润端，板块增速有所下降，但也维持了较高的水平。而从估值角度来说，经过了前期的下跌，大部分龙头企业都已经回到了历史估值的区间范围内。业绩增长确定性高的标的四季度大概率将会出现一轮明显的估值切换行情。

　　二是理性判断政策，寻找预期差。前段时间，医药板块经历了过去几个月来最大的跌幅，且多只白马股出现领跌现象。虽然带量采购长期来看会影响仿制药的定价体系，但带量采购的政策需要逐步试点和落地。考虑到前期板块走势有将“长期问题短期化”的倾向，部分具备研发能力和转型升级能力的企业也出现了较明显的下跌，这些标的现价位上已经值得投资者积极关注。

　　三是长线布局优质品种，关注研发政策利好。日前，财政部、税务总局、科技部联合发文，在2018年1月1日至2020年12月31日期间，提高企业研发费用税前加计扣除比例，根据计算，仅考虑费用化部分，以2017年为例，取所得税率15%，重点医药企业的所得税节省与业绩增厚情况普遍在1%-3%。考虑到不少创新药相关企业已经出现了相当程度的下跌，此次的政策利好也将助力这些创新药标的打好四季度的“反击战”。

　　万联证券表示，带量采购本身也伴随着行业内部利润分配格局的改善，最终实施结果对行业的影响相对有限，未来在医药政策引领及行业发展结构性变化趋势延续下，行业及行业内优质公司业绩依旧有望保持向上趋势，医药板块基本面无需过度担忧。

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　　长春高新（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　长春高新2018中报点评:生长激素增长加快,百克疫苗大幅增长

　　长春高新 000661

　　研究机构：光大证券 分析师：林小伟,经煜甚 撰写日期：2018-08-23

　　事件: 公司公布2018 半年报:实现营业收入27.5 亿元(+71.82%),归母净利润5.48 亿元(+92.93%),扣非后归母净利润5.15 亿元(+88.37%),实现EPS 为3.22 元;净经营活动现金流1.86 亿元(+174%)。扣除房地产结算以及Q1 百克资产处置损益两项因素,H1 医药主业收入和利润分别增长47%、65% 左右,大幅超市场预期。

　　点评:

　　金赛收入加速增长超预期,百克疫苗实现大幅增长。18H1金赛药业实现收入15.11亿元,净利润5.57亿元,同比增速均为60%,与去年同期51%增长相比又提速,超市场预期。其中预计生长激素1-6月销量增长50%左右,随着市场扩容以及水针和长效患者占比提高,带来生长激素量价齐升;促卵泡素继续维持高增长;百克生物分别实现收入和净利润5.75、1.38亿元,同比大幅增长90%、119%,主要得益于水痘疫苗“两针法”逐步向全国普及及行业竞争格局优化。根据中检院数据,迈丰狂犬疫苗1-6月批签发174万瓶,同比增长638%;水痘疫苗1-6月批签发368万瓶,同比增长86%,均超预期。华康药业收入2.73亿元,同比下滑11%;房地产结算收入3.9亿元,贡献净利润6270万元。

　　二季度各项经营指标稳健向好,费用收敛。Q2单季收入13.27亿元,同比增长54%,增速高于Q1。H1整体销售费用率35.84%,其中Q2为32.58%;H1整体管理费用率12.13%,其中Q2为10.7%。Q2费用端明显收敛,预计渠道大幅投入接近完成,费用回归合理增长,拉动Q2业绩提速。公司管理层换届已落定,新老管理层也顺利交接,未来公司利润增长的确定性较强。

　　生长激素远未到天花板,进入量价齐升快车道,金赛龙头地位稳固。国内矮小症发病率为3%,4-18岁适应人群为800万人,以目前治疗人数渗透率仅1.3%左右,长期看具有百亿空间(17年仅30亿),远远未到天花板。随着治疗渗透率提升、产品迭代更新带来客单价提升、用药时间延长、及新适应症拓展,生长激素行业将进入量价齐升快车道。金赛药业拥有最齐全的剂型优势和最强大的生长激素专业销售团队,产品质量和品牌形象深入人心,龙头地位稳固。

　　新增产能+行业净化,疫苗有望保持快速增长。公司的鼻喷流感疫苗已进入优先审评序列,有望加速获批。百克新厂区建设已完成流感疫苗生产注册现场检查,水痘疫苗生产场地变更注册以及动物房、物资库及成品库相关验证工作。目前百克生物已通过市药监局针对生产环节的专项检查。水痘疫苗“两针法”逐步向全国普及,例如广东、上海分别于去年10与今年7月正式推行水痘两针,并开展补接种工作,短期加速放量。狂犬疫苗已实现稳定生产,预计当前市占率极低仅2%左右,有望受益于竞争格局变化销量继续高增长。

　　在研品种储备丰富,有望打造成中国生物药龙头。公司在生物药和疫苗等领域储备了较为丰富的研发管线,其中艾塞那肽注射液有望于今年报产;带状疱疹疫苗有望19 年获批;艾滋病疫苗已完成2 期临床第二阶段;金妥昔单抗正在申请临床批件。此外,公司还在抗肿瘤、免疫系统以及中枢神经系统领域有丰富的在研品种储备,有望打造成中国生物药龙头。

　　高管多次增持,彰显信心。今年公司核心高管两次通过二次市场增持,最后一次增持均价为214.61 元,接近现价,彰显对公司长期发展的信心。

　　盈利预测与估值:我们认为公司管理层稳定后,进入业绩正常释放轨道,未来增长确定性强。维持预测18-20年EPS为5.71/8.00/10.88元,当前股价对应18-19年PE为37/26倍;维持目标价256.95元,对应18-19年分别为45/32倍。公司作为兼具创新属性、消费属性的高增长标的,估值具吸引力,维持“买入”评级。

　　风险提示:市场竞争加剧;临床使用不当;新技术冲击。

　　医药股持续反弹 三主线布局“反击战”长春高新2018中报点评:生长激素增长加快,百克疫苗大幅增长爱尔眼科:各梯队医院发力,主营业务快速增长乐普医疗公告点评:肿瘤线产品、产业布局崭露头角康弘药业:康柏西普放量,传统板块拖累业绩恒瑞医药:紫杉醇(白蛋白结合型)获批,抗肿瘤又添大品种云南白药投资价值分析报告:传承不泥古,创新不离宗

　　爱尔眼科（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　爱尔眼科:各梯队医院发力,主营业务快速增长

　　爱尔眼科 300015

　　研究机构：安信证券 分析师：周新明,崔文亮 撰写日期：2018-08-31

　　公司披露2018年中报,实现营业收入37.80亿元,同比增长45.94%,实现归母净利润5.09亿元,同比增长40.61%,实现扣非归母净利润5.27亿元,同比增长44.50%;实现经营性现金流净额7.78亿元,同比增长85.98%。实现稀释每股收益0.214元,同比增长36.55%。

　　业绩超预期,诊疗量高速增长叠加高端产品占比提高带来客单价提升,屈光手术等主营业务快速增长。公司此次中报收入和净利润均超预期,单季度看二季度实现收入20.33亿元,净利润2.92元,同比增速分别为46%、42%,继续维持高增长。分业务来看,2018年上半年公司门诊量达到274.4万人次,同比增长21.97%;手术量28.0万例,同比增长20.43%。诊疗量高速增长叠加高端服务占比提高,带动主营业务快速增长:其中,屈光手术实现收入14.65亿元,同比大增84.11%,收入快速增长来自于两方面,第一,全飞秒、ICL等高端手术占比提高形成量价齐升的趋势,第二,收购欧洲ClínicaBaviera.S.A带来合并报表4.34亿收入;毛利率下降1.57pp。白内障手术实现收入7.64亿元,同比增长17.13%;毛利率微降0.23pp到37.46%。视光服务实现收入6.4亿元,同比增长28.5%;毛利率提升0.63pp到53.98%,显示消费升级趋势继续对行业产生有利影响。眼前、后段手术业务收入分别达到4.3亿、2.7亿,同比增长分别为16.77%、24.06%。

　　第一梯队医院继续保持较快增长,渠道下沉效果显着二三梯队医院成为公司业绩增长新的引擎:随着公司连锁规模扩大和品牌效应日益增强,公司旗下第一梯队医院在经营规模扩张的同时仍继续保持快速增长,公司披露的第一梯队医院(直辖市和省会城市)中,长沙爱尔(收入1.6亿,+26%)、天津爱尔(收入6770万,+15%)武汉爱尔(收入2.2亿,+19%)、成都爱尔(收入1.6亿,+23%)、沈阳爱尔(收入1.8亿,+13%)、重庆爱尔(收入1.3亿,+22%)、深圳爱尔(9168万,+72%)、石家庄爱尔(收入8005万,+24%)、广州爱尔(收入8379万,54%)均实现较快增长。除了第一梯队医院外,株洲爱尔(收入4647万,+17%)、滨州爱尔(收入6559万,+15%)、东莞爱尔(收入5374万,+73%)、衡阳爱尔(收入6943万,+19%)等医院也实现了较快增长。我们将上述公司已经披露收入门店加总得到整体的收入增长约为24%,而将上述门店外除去以及扣除并购影响,测算其他二三梯队门店增速约为33%(总体收入约为19亿,超过2018年上半年收入50%),可以看到二三梯队医院已经成为公司业绩增长新的引擎。

　　财务指标稳定,现金流情况优秀:2018年上半年公司毛利率为47.66%,同比增长0.7pp,主要系高端服务占比提升所致;销售费用率12.22%,同比下降1.01pp;管理费用率14.18%,同比上升0.33pp。整体净利率13.47%,同比下降0.51pp。经营性现金流大增86%,显示出公司盈利的高质量。

　　投资建议:给予增持-A投资评级。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为9.90、13.04、16.90亿元,净利润增速分别为33%、32%、30%,当前股价对应PE分别为72、54、42倍。我们看好公司的眼科连锁快速复制模式和品牌效应的不断增强,行业龙头地位巩固,有望持续较快增长,给予增持-A的投资评级,6个月目标价38.5元,对应2019年70倍的动态市盈率。

　　风险提示:连锁扩张中可能存在的管理风险;医疗事故风险。

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　　乐普医疗（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　乐普医疗公告点评:肿瘤线产品、产业布局崭露头角

　　乐普医疗 300003

　　研究机构：光大证券 分析师：林小伟,宋硕 撰写日期：2018-09-06

　　事件: 1)发布乐普生物肿瘤免疫治疗项目进展公告,同时承诺每6 个月定期公告最新进展; 2)发布员工持股计划进展公告,已于9 月4 日通过大宗交易方式从宁波厚德(与公司实控人蒲忠杰先生系一致行动人)买入公司股票2070 万股,占比1.16%,成交价28.86 元/股,总计5.97 亿元,锁定期12 个月。

　　点评:

　　肿瘤免疫治疗产品和产业布局如火如荼。在心血管领域全线产品布局已经初具雏形,稳步推进的过程中,公司开辟了第二战场--肿瘤治疗,为公司下一步发展奠基。公司主要通过两条途径完成布局:1)乐普总部侧重于直接战略投资境内外高技术壁垒的新型生物制药项目,目前已参股了包括君实生物在内的至少4 个新型生物制药公司;2)乐普生物则围绕肿瘤免疫治疗,开发研制聚焦PD-1、PD-L1 和核心联合用药(溶瘤病毒、ADC)的创新型肿瘤治疗产品平台;搭建靶点发现、成药研制、开发和生产的开放性产业平台。目前,公司已累计投资8 亿元,通过并购+合作模式储备了PD-1/PDL-1、溶瘤病毒等潜力品种,并完成了新药孵化、早期基金、CMC、CMO/CDMO 等药品研发、生产全周期的布局。

　　员工持股计划+高管持续增持,彰显信心。6 亿规模员工持股计划覆盖200 人,有助于绑定核心人员。另外,包括董事长蒲忠杰先生、高级副总经理郭同军先生等在内的公司核心高管持续增持,彰显信心。

　　盈利预测与投资评级:公司深度布局心血管和肿瘤两大药品细分领域,远期空间大。我们维持18-20年EPS预测为0.78、0.94、1.21元,同比+55%、19%、29%,现价对应18、19年PE为42、35倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:研发进度低于预期;产品放量低于预期;并购整合不及预期。

　　医药股持续反弹 三主线布局“反击战”长春高新2018中报点评:生长激素增长加快,百克疫苗大幅增长爱尔眼科:各梯队医院发力,主营业务快速增长乐普医疗公告点评:肿瘤线产品、产业布局崭露头角康弘药业:康柏西普放量,传统板块拖累业绩恒瑞医药:紫杉醇(白蛋白结合型)获批,抗肿瘤又添大品种云南白药投资价值分析报告:传承不泥古,创新不离宗

　　康弘药业（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　康弘药业:康柏西普放量,传统板块拖累业绩

　　康弘药业 002773

　　研究机构：国信证券 分析师：谢长雁 撰写日期：2018-09-03

　　扣非净利不及预期,生物制品与传统板块两极分化

　　公司上半年实现营收13.83亿(+1.03%),归母净利润3.10亿(+33.13%),扣非净利润2.67亿(+15.59%),不及预期;公司预计18Q1-3归母净利润4.36-5.61亿(+5%-35%)。细分板块来看,生物制品营收4.41亿(+46.25%),继续高速增长;中成药和化药两大传统板块分别实现营收3.91亿(-27.04%)、5.50亿(+3.69%)。从单季度来看,18Q2营收6.83亿(-6.0%),净利润1.04亿(+28.0%),扣非净利润0.75亿(-5.5%),传统板块表现不佳拖累业绩。

　　费用率下降,利润率提升

　　2018H1公司期间费用率68.3%(-1.2pp),其中销售费用率53.7%(-2.1pp),估计康柏西普的销售费用率有所下降;管理费用率16.2%(+1.5pp),主要由于研发费用8761万(+57.5%)大幅增长。毛利率92.4%(+2.2pp),其中康柏西普毛利率94.2%(+5.8pp),销量提升带来毛利率的边际改善。

　　康柏西普进入医保放量,预计全年60%增速

　　康柏西普的2018Q1样本医院销售及用量分别同比增长30.8%和58.4%,均价为5557元,以降价17%估计,我们预计康柏西普全年营收增速将达60%,贡献近10亿营收及2.5亿左右的净利润。 以康柏西普为核心,研发有序推进 康柏西普在国内积极拓展适应症,DME适应症进入优先审评,RVO适应症正进行3期临床;在海外已开启3期临床。KH906滴眼液获批临床,KH903(康柏西普抗肿瘤注射剂),完成结直肠癌的I期临床,获批开展II、III期临床。

　　风险提示

　　康柏西普放量不及预期、生物类似物上市降价风险、海外临床进度不及预期。

　　投资建议:康柏西普医保放量,期待新批适应症,推荐“增持”

　　公司核心产品康柏西普进入医保后上半年迅速放量,预计全年60%增速,短期竞争格局良好,wAMD渗透率的提升叠加新适应症的开拓打开空间,预计2020年达到20亿销售。由于公司传统板块增速不及预期,我们下调盈利预测,-2020年净利润7.90/9.93/12.77亿,对应PE为41.4/32.9/25.6X,继续推荐“增持”。

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　　恒瑞医药（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　恒瑞医药:紫杉醇(白蛋白结合型)获批,抗肿瘤又添大品种

　　恒瑞医药 600276

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广,陈进 撰写日期：2018-09-11

　　事件:公司近日收到国家药监局核准签发的《药品注册批件》,注射用紫杉醇(白蛋白结合型)获批生产批件(国药准字H20183378)。

　　紫杉醇创新剂型,全球销售已超12亿美元重磅产品。紫杉醇(白蛋白结合型)适应症为联合化疗失败的转移性乳腺癌或辅助化疗后6个月内复发的乳腺癌,是对紫杉醇传统剂型进行创新改造之后的优效产品。相对传统剂型以及脂质体剂型,其拥有明显的优势,拥有更优秀的药效,并最大程度上减少了传统剂型及脂质体剂型产生的过敏反应,患者在注射过程中拥有最优的舒适度。该品种原研产品(Abraxane)由Celgen于2005年获得FDA上市批准,2013年获得CFDA国内上市批准。该产品全球销售额持续增长,已连续3年销售额超10亿美元,2017年全球销售额为12.8亿美元,2020年有望超20亿美元。公司是国内第二家获批仿制企业,首仿企业是石药集团,于2018年2月获批。

　　国内先发优势明显,有望快速放量。根据IMS数据,2017年国内所有紫杉醇类产品(包含多西他赛)销售额约90亿元,原研产品Abraxane国内销售额为17亿元。我们认为,国产仿制产品获批上市后将快速放量取代原研产品与传统剂型产品,未来国内市场空间有望达到30亿元,占整个紫杉醇类药物市场规模1/3比例。预计该品种获批后公司将成为国内该品种最大的销售企业,峰值销售额或将突破15亿元。

　　2018年大品种陆续获批,驱动公司进入新的发展周期。2018年或将成为公司创新药发展历程中的重要节点,全年有望获批3个创新药与1个重磅仿制药。2018年1月至今,公司获批19K、吡咯替尼、紫杉醇(白蛋白),PD-1也有望于年底获批,这些品种均有望于2019年通过谈判形式进入医保目录,实现快速放量,推动公司进入新的发展周期。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.41元、1.84元,对应PE为60倍、45倍、34倍。销售改革、销售规模扩容与创新品种获批催化公司进入新的发展周期,推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中,维持“买入”评级。

　　风险提示:肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。

　　医药股持续反弹 三主线布局“反击战”长春高新2018中报点评:生长激素增长加快,百克疫苗大幅增长爱尔眼科:各梯队医院发力,主营业务快速增长乐普医疗公告点评:肿瘤线产品、产业布局崭露头角康弘药业:康柏西普放量,传统板块拖累业绩恒瑞医药:紫杉醇(白蛋白结合型)获批,抗肿瘤又添大品种云南白药投资价值分析报告:传承不泥古,创新不离宗

　　云南白药（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　云南白药投资价值分析报告:传承不泥古,创新不离宗

　　云南白药 000538

　　研究机构：光大证券 分析师：林小伟,经煜甚 撰写日期：2018-09-05

　　百年品牌积淀,积极进取不断创新,成就国内大健康转型标杆。公司历经百年积淀,具有良好的品牌辨识度和广泛的客户信誉。以王明辉为核心的管理团队锐意进取、富有改革创新基因,历史业绩充分证明其卓越性。目前公司已形成涵盖药品、健康日化品、养身保健品的差异化、高附加值产品集群,成为传统中药企业向大健康转型的标杆。

　　回归品牌价值,药品有望量价齐升,注入增长新动能。白药OTC 药品具有自我诊疗和日常消费属性,品牌价值赋予产品定价权。目前无论从自身价格纵向比较,还是与同类产品价格横向对比角度,都仍处于定价洼地,未来具备提价空间,品牌价值有望逐步凸显。今年药品营销调整和渠道库存去化基本完成, 气雾剂、创可贴等部分核心药品终端价大幅提升,有望带动渠道销售积极性。预计未来几年量价齐升将是公司药品板块主要增长动力。

　　受益消费升级成就牙膏奇迹,大健康板块组织架构重组即将发力新品类。从白药牙膏成功经验看,高端化、功能化和渠道多样化是其作为民族品牌在消费升级背景下迅速崛起的致胜因素。未来随着细分市场的开拓和产能瓶颈的解决,白药牙膏仍有较大增长空间。我们认为公司健康品板块其他重点培育产品如养元青洗发水、清逸堂卫生巾、采之汲面膜等有望受益渠道变革的存量机会和消费升级的增量机会。未来“新零售+新架构”的全新白药健康产业平台有望赋能大健康产品群,拓宽产品和服务边际,打造综合型全方位个人健康护理生态体系。

　　较彻底的国企混改标杆,体制突破和机制创新助力再次腾飞。作为云南省国企混改的先锋,控股股东层面先后两次引入民营资本,累计融资300亿元,目前白药控股股权变更为云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别占45%、45%、10%。我们认为,民营股东整体占比超过国有股东,给予民营资本较大话语权,有助于上市公司建立更灵活的体制机制和更市场化的治理结构,更大范围的激励可期。公司作为白药控股旗下唯一上市平台,雄厚资金驱动下将实现内生与外延的双向发展,优秀的管理团队+创新机制带来再次腾飞的机会。

　　体制、机制突破,百年白药再次绽放,维持“买入”评级。维持预计公司18-20 年EPS 分别为3.45/3.98/4.65 元,分别同比增长14%/16%/17%,18 年PE 仅23 倍。给予目标价105.30 元,对应18-19 年PE 为30X/27X,维持“买入”评级。

　　风险提示:管理层激励力度低于预期;新产品放量低于预期。