“宁组合”取代“茅指数”？ 短期警惕估值泡沫

　　私募非常看好“宁组合”的长期增长空间，

　　但短期要警惕估值泡沫。

　　中国基金报记者 吴君

　　数据显示，截至8月6日，今年以来“茅指数”仅微涨0.04%，“宁组合”指数却大幅上涨58.54%，“宁组合”取代“茅指数”成为市场新秀的声音也不绝于耳。

　　私募认为，这是市场存量博弈下考虑性价比的选择，核心是要看估值和业绩是否匹配。不少私募非常看好以新能源车为代表的“宁组合”的长期增长空间，酝酿很多投资机会，但阶段性估值有不同程度的泡沫，需要等待更合理的买点。

　　考察估值和业绩匹配度

　　清和泉资本投资总监吴俊峰认为，“宁组合”代表一些产业趋势比较清晰、景气度高、成长空间很大的成长类公司，“茅指数”代表比较成熟的行业龙头。去年的增量行情背景下，两者表现都不错，但今年存量博弈的背景下，需要有所取舍或有所偏重。“大家选择的标准就是PEG，如茅指数公司50倍，业绩增速只有10%，PEG是5；宁组合公司100倍，但增速是100%，PEG是1。市场把5倍PEG的公司卖掉去买1倍PEG的，虽然现在是100倍估值，但今年、明年增长都是翻倍的，这个决策很好做，自然把‘茅’卖掉买‘宁’，这是今年大家挑选行业的核心逻辑，就是考虑未来几年的性价比，这是这两个指数产生分化的核心原因。”

　　汐泰投资表示，所谓“茅指数”其实就是各细分子行业的龙一，所谓“宁组合”是以宁德时代（300750）为代表，聚焦新能源、半导体、芯片、医美等高景气度赛道的一揽子龙头企业。“宁组合”取代“茅指数”，有基本面因素的影响，如白酒的提价概率大幅下行，高基数下业绩增速放缓；也有估值因素的影响，各种“茅”目前估值高企，业绩增速跟不上，未来或许面临“戴维斯双杀”（杀基本面、杀估值）。反观“宁组合”，长期发展空间巨大，中期具备高景气度，加之未来我国脱虚向实、高端制造和科技创新立国，这些行业都会很受益。

　　关于投资上的选择，聚鸣投资称，“白酒并不在我们的核心能力圈。我们一直比较追求增速和估值的匹配。相比茅指数，我们认为新能源汽车行业的增长空间和确定性相对更具收益风险比。我们重视估值、安全边际、确定性的成长并且持仓分散。一方面，聚焦在受经济周期影响较小、景气度维持高位的军工和新能源行业，去找‘趋势成长’的机会；另一方面，我们也在低估值、高增长的高端制造业和行业杀跌后但估值合理的部分消费公司去寻找‘逆向成长’的机会。”

　　汐泰投资也认为，分化是永恒的，“宁组合”的标的，如果业绩增速跟不上估值提升，股价也不可能持续上涨，同理，“茅指数”的标的，待其估值与业绩增速匹配（毕竟好公司未来大概率还会是好公司），也不失为不错的投资标的。

　　仁桥资产表示，对于热门的赛道股整体上是偏谨慎的，相反，随着近期新能源和半导体的虹吸效应愈演愈烈，不只是价值股在失血，这也让很多其他的成长性行业跌出了机会，性价比优势逐步显现。“市场的机会在变多，可选的品种也更加丰富，也更加有利于我们构建自己的组合。”

　　短期警惕“宁组合”估值泡沫

　　不少私募认为，从长期来看，新能源汽车是非常值得投资的赛道。

　　汐泰投资认为，全球新能源车发展已经进入稳定成长期，渗透率开始快速提升，预计到2025年全球乘用车电动化渗透率接近30%，新能源车销量达到2500万辆以上，预计带动接近1500GWH的动力电池需求，形成万亿市场，长期空间和中期景气度都很好，也酝酿了很多的投资机会。

　　但汐泰投资进一步表示，不排除目前有些标的估值已较高，“但首先，估值不能单纯看静态市盈率一个指标，要考虑行业的长期空间、估值和盈利增速的匹配、自身历史估值中枢、与国内外以及同行业对标企业的估值比较等；其次，股价过度透支业绩的标的不多，对于绝大部分企业来讲，目前的估值仍处在合理的水平。该行业还有巨大的空间，即使有极个别企业已经严重透支，但因为该行业产业链非常长，细分行业、优秀的公司都特别多，所以，总能找到非常有性价比的成长股。即便是比较贵的企业，因为市场的波动，也总有估值跌到合理位置的买点。”

　　聚鸣投资称，在疫情、碳中和政策的影响下，新能源发展总体良性且后劲很足，目前估值有不同程度的泡沫化，但经过调整和时间来消化，风险可控。其中，电动车从去年三四季度以来，基本面持续超预期，大量的产能在储备和投放，整个行业的竞争生态都更良性，高增长确定性很强，未来会持续涌现各个环节的投资机会，如准一线电动车、相关产业链。因此，这是未来几年成长股的主战场之一。

　　仁桥资产表示，目前依然被坚定抱团的只剩下新能源汽车和半导体了，高增长、高估值、政策友好、交易的逻辑似乎还没有破。“市场继续追捧的抱团品种都具有短期高增长的特征，本质上是幻想这种高增长的状态可以长期维持，进而匹配极高的估值，但任何公司都是有周期性的，特别是新能源这种周期成长股，当大家只谈成长属性而忽视周期属性的时候，其定价一定是泡沫化的，四季度或明年就会看到周期属性的力量，这与现在的养殖行业所面临的考验是一样的。”