IPO主题：监管聚焦网下报价 合规合理成成关注重点

　　监管密集针对网下报价行为开展专项检查，处罚措施较为严厉：继2021年8月12日深交所发布公告称联合中国证券业协会对9家网下投资者开展专项检查之后，2021年8月13日上交所及中证协公布对科创板网下投资者违规报价的处罚结果。上交所官网公布了出具的5份警示函，包括对1家基金管理公司监管谈话并书面警示，对1家保险公司、3家私募基金管理人书面警示。中证协则对19家存在违规情形的投资者采取相应自律措施。其中，对1家保险公司暂停网下投资者资格一个月，对1家证券公司资管子公司、4家基金公司、4家私募基金管理人暂停新增配售对象注册一个月，对1家证券公司资管子公司、6家基金公司、2家私募基金管理人给予警示。

　　打新市场热度依旧，较高收益吸引网下投资者积极参与：2021年以来新股涨幅可观，其中不乏【纳微科技(688690)、股吧】、读客文化（301025）、科德数控等上市首日最高涨幅超10倍的新股。截至8月15日，科创板公司上市首日平均涨幅226%，创业板询价定价公司上市首日平均涨幅339%，对应5亿规模的AB类打新产品平均收益有望达5%。较高的无风险收益吸引了网下投资者的积极参与，参与打新账户数大幅增加。目前注册制打新参与账户数已超11000户，吸引了近700家投资者参与。

　　新股定价矛盾凸显，注册制新股定价中枢走低，实际募资规模打折：当前询价制度下买方市场主导询价中枢持续下移，注册制板块新股发行市盈率持续走低，新股定价矛盾凸显。2021年注册制板块首发PE大幅下降，科创板已经下降到40倍左右，创业板甚至已低于23倍。从公司募资情况来看，实际募资规模占预计募资规模的比重已从注册制初期的120%下滑到目前的60%左右，公司募资打折明显。

　　IPO定价环节监管力度加强，网下定价更重研究。监管的一系列措施释放出严控报价合规的信号，其关注点在于两方面，一是询价决策不流畅，相关内部控制不够严格；二是报价结果缺少客观研究支持与合理解释，未能体现在充分研究的基础上进行理性报价。以头部机构为主的现场检查和处罚方案体现出监管对于头部机构报价合理性的重视，旨在通过规范头部机构为网下投资者树立较好的定价示范。随着网下投资者报价行为监管力度的不断加强以及定价权利向投行和发行人的逐步倾斜，未来定价水位有望出现不同程度的抬升。打新市场中对于新股的充分研究报价更为重要，具有较强新股定价研究实力的机构将充分受益。

　　风险提示：新股上市涨幅低于预期。