无差别打新策略失效 市场流动性承压 新股破发风险加大

　　10月28日，成大生物正式登陆科创板，但首日上市开盘即破发跌18.19%，随后一路下杀走低超20%，截至收盘，成大生物跌27.27%。今日同样破发的还有戎美股份（301088），上市首日收跌13.18%

　　自10月22日【中自科技(688737)、股吧】上市破发后，此后的上市的新股便开始陆续破发，10月25日上市的可孚医药、凯尔达，10月26日的中科微至，10月27日的新锐股份，自10月22日以来，A股市场已连续5日现新股破发。

　　近期A股新股出现破发迹象，这是否就意味着新股IPO破发风险很大呢？其背后的原因是什么呢？

　　海通策略分析师指出，近期有关IPO发行机制改革将促使IPO发行价格更加合理，从而无差别打新策略不能保证百分之百盈利，投资者需运用自己的自主研究来甄别新股投资机会，这也更符合注册发行制度的改革初衷。值得注意的风险还有新股发行速度加快可能导致市场流动性承压，市场步入熊市导致新股破发风险加大。

　　近年来A股先后实行了科创板和创业板注册制改革，从而出现了新股IPO大爆发的情形。截止2021/10/26，今年以来A股IPO家数达到402家，融资规模达到4115亿元，两者均处于历史高位，而2020年为396家、4700亿元，2019年为203家、2532亿元。自19年施行注册制改革以来，A股IPO发行破发的情形并不多见，2021年、2020年、2019年破发公司家数分别为3家、0家、3家，占全部IPO发行公司家数的0.7%、0%、1.5%。虽然近期A股破发公司(新股IPO上市首日最低价低于发行价)家数增多，但是相对于整个A股IPO发行规模而言，破发公司比例并不高。

　　回顾历史，新股大面积破发基本都出现在熊市期间。以破发公司比例超过10%且破发公司家数不少于10家的年份定义为高破发年份，统计历史数据这些年份包括1993年、1995年、2011年、2012年，具体而言：1993年破发公司家数为20家，破发比例为20%， 2011年为83家、30%，2012年为49家、32%。这些高破发年份基本处在熊市期间，具体而言，1993年上证指数最大跌幅达到50.3%，2011年为30.4%，2012年为21.3%。今年以来A股破发公司家数为3家，破发比例为0.7%，相对历史而言，这次破发公司家数和破发比例都不算高。而且，当前市场环境并不是熊市，即新股破发的诱因并非市场情绪悲观导致的杀估值，而是近期IPO发行制度改革导致新股发行价格适当提高。

　　2021年9月18日，上交所和深交所分别发布了《上海证券交易所科创板发行与承销规则适用指引第1号――首次公开发行股票(2021年修订)》、《深圳证券交易所创业板首次公开发行证券发行与承销业务实施细则(2021年修订)》，有关IPO发行机制改革主要包括三方面：

　　一是强化报价行为监管，除强调自律监管措施外，还明确网下投资者参与询价时规范要求、违规情形和监管措施，涉嫌违反法律法规或证监会规定的，上报证监会查处或由司法机关依法追究刑事责任，此外网下投资者需妥善留存参与报价的定价依据、定价决策过程、申报记录等文件和相关信息，保存期限不得少于20年；

　　二是完善高价剔除机制，将剔除部分“不得低于所有网下投资者拟申购总量的10%”调整为“不超过所有网下投资者拟申购总量的3%”，将减小高价被剔除的风险，促进网下投资者独立研究、自主报价，并有望缓解估值下移的风险。

　　三是取消突破“四孰低”定价与“延期”挂钩的安排，明确初步询价结束后如确定的发行价格超过网下投资者报价平均水平的，仅需在申购前发布1次投资风险特别公告，无需采取延迟申购安排。这将有效拓宽发行人与投行的定价决策空间，尤其是在报价分散时给予投行更多自主定价权。