全面注册制下转融通机制优化：券商业务降本增效激发市场活力

　　自2月21日中证金融市场化转融资业务试点上线至今已逾一周。此前，中证金融修订发布转融通业务相关规则，涉及将转融券费率差统一降至0.6%等。

　　对此，受访人士认为，转融通业务规则修订是全面注册制改革下提升资金流通效率的重要一环。转融通机制优化主要降低了券商业务成本、增加业务灵活性，并提升机构参与度，扩大券源规模，为券商融资融券业务打开增量空间，提升券商盈利能力。

　　成本压降促融券业务发展

　　转融通业务包括转融资业务和转融券业务。转融资业务是指中证金融将自有或者依法筹集的资金出借给券商，供其办理融资业务的经营活动。转融券业务是指中证金融将自有或者融入的证券出借给券商，供其办理融券业务的经营活动。

　　2月17日，中证金融发布《中国证券金融股份有限公司转融通业务规则（试行）（2023年修订）》等规则，主要包括提升主板转融券业务的市场化水平和成交效率、拓宽主板转融通标的证券范围和出借人范围、大幅降低证券公司参与转融券业务成本、优化退市标的证券的处理机制。实现了全市场转融券业务模式的整合统一，重点将科创板、创业板行之有效的转融券优化措施推广到主板，并为在北交所市场推广预留了空间。

　　中金公司（601995）非银及金融科技团队表示，“作为资本市场基础交易制度，转融通制度的优化有助于促进市场多空平衡、提升市场深度。”

　　数据显示，2018年至2022年期间，沪深两市融券规模由67.23亿元提升至958.81亿元，占两融规模比例由0.89%提升至6.22%。在促进全市场多空平衡的背景下，未来券商融券业务仍有较大发展空间。其中，以科创板为例，自2019年7月22日开市至2023年2月17日，科创板的融券余额由7.97亿元增至209.77亿元，融券余额占两融余额的比例也大幅提升至23.02%，远高于全市场平均水平。降低成本方面，此前固定期限费率下，券商转融券业务转融入年费率在1.5%至2%之间，转融出年费率在3.5%至4%之间，费率差在1.5%至2.5%之间。

　　川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳表示，“本次转融通机制的优化首先将科创板和创业板的融券措施进一步推行至主板市场，这给券商的融券业务带来了增量。其次，转融券费率差统一降低到0.6%，同时融券的标的范围也拓宽到首日上市的新股，这在降低券商的业务成本的同时，也增加了业务的灵活性，为融券业务带来更多创新的机会。”

　　此外，转融通机制优化是为了促进市场多空平衡，对于是否会放大对于市场的做空压力，某券商人士坦言，“市场融券规模占两融规模比例仅在6%左右，短期做空压力不大，毕竟多空体量差太大，转融通机制优化主要是激活市场活力，提升机构参与度，扩大券源规模，增加流动性。”

　　市场化转融资业务试点上线

　　转融资市场化改革也在持续推进。2月21日，经中国证监会同意，中证金融市场化转融资业务试点上线。市场化转融资业务采取“灵活期限、竞价费率”交易方式，证券公司可以自主选择期限，自行申报费率，转融资交易通过竞价方式完成。

　　东兴证券非银金融行业首席分析师刘嘉玮表示，“市场化改革后，证券公司可以根据所需，借助转融通平台实现竞价匹配自动撮合交易，资金使用期限更加自由，费率更加市场化，交易及资金流通效率明显提升。证券公司闲置资金的出借意愿亦将有效提升，并实现高效资金规划及撮合匹配。”

　　数据显示，截至2月17日，转融通余额为2243.15亿元，其中，转融资余额为1000.42亿元，占沪深两市融资余额的比例为6.8%。截至2022年9月末，转融资业务已为市场累计提供资金1.7万亿元，较好地支持了券商融资融券业务的发展。

　　刘嘉玮表示，“转融通业务规则修订是资本市场全面注册制改革下提升资金流通效率的重要一环。券源扩大、成本降低、机制优化均为融资融券业务打开增量空间，提升证券公司盈利能力；各类投资者融资融券业务参与热情提升之下，市场两融余额也有望持续上行，在增强A股市场流动性的同时有力提振投资者信心。而资本市场逐步回暖将从业绩和估值两方面加速证券行业价值回归，行业中长期发展前景有望更加光明。”

　　头部券商具有较强竞争优势

　　近年来，以融资融券为代表的券商资本中介业务迎来快速发展机遇，当前市场两融规模约1.58万亿元，券商在融资融券业务上还在持续发力，不断“补血”，促进业务发展。

　　近期抛出再融资计划的券商中，财达证券（600906）30%的募集资金、华泰证券36%的募集资金、浙商证券（601878）31.25%的募集资金均拟投向资本中介业务。

　　“从融资业务来看，影响规模增长的核心在于客户需求，即市场的热度。对于券商而言，影响融资业务发展的核心在于资本金（包括净资本规模以及较低的债权融资成本）和零售客户群。从融券业务来看，影响规模增长的核心在于券源，市场化的约定申报方式能够提升成交效率。对于券商而言，融券业务是服务机构客户的重要工具，考验的是综合金融服务能力。”西部证券（002673）非银金融行业首席分析师罗钻辉认为。

　　广发证券非银金融行业首席分析师陈福表示，“注册制下融券业务发展面临券源不足和部分个券成本过高的限制因素，而自身跟投项目多、企业客户覆盖广、与公募等机构客户业务基础好及协同能力强的头部券商，能够为客户提供更加广泛的券源覆盖以及更加灵活的借券条件，竞争优势进一步巩固。而具备较强的资本实力、较低融资成本的头部券商在融资业务上也具有较强竞争优势。因此，随着注册制下实行更灵活更市场化的转融通制度，两融规模将提升，业务结构持续优化，头部券商的集中度有望进一步上升。”