游戏产业年会召开在即 概念股关注度提升

　　掌趣科技：业绩低于预期：内生增长乏力，缺乏现象级大作

　　与预测不一致的方面

　　掌趣科技公布1-3 季度收入/净利润为人民币7.25 亿元/2.72 亿元，增长29%/34%。业绩低于我们的预期，主要是收入放缓和利润率下降所致。三季度收入/净利润增长21%/11%，而上半年增速为34%/53%。

　　投资影响

　　由于掌趣科技已于2014 年5 月份完成了对玩蟹科技和上游信息的收购，因此在可比基数的基础上，三季度业绩可以较好地衡量公司内生增长情况。三季度收入21%的增速远低于总体手游/页游行业的增长(40%)。内生增长疲软主要是本季度缺乏现象级大作所致，这也导致了毛利率的下滑(三季度为61%，而2014 年三季度为66%)。管理层表示两个主要新作品(《不良人》和《拳皇98 终极之战OL》)应会为四季度增长做出较大贡献。

　　总体来看，手游市场正在放缓且竞争日益加剧。虽然公司发行了10 多个自研、自发游戏，且大力投资于IP 储备，其市场份额增长仍然面临挑战。这也使得公司依赖于并购推动业绩增长。已经宣布的对上游信息剩余30%股权和对天马时空100%股权的收购仍然有待监管机构批准。如交易完成，掌趣科技的手游作品有望进一步丰富。

　　估值

　　我们将2015-17 年每股盈利下调9%以反映收入增长的放缓。我们的12 个月目标价格也相应下调9%至人民币13.08 元，仍基于18倍的2020 年备考盈利，并以8%的股权成本贴现回2016 年。维持中性评级。风险：游戏收入高于/低于预期；并购执行情况。(高华证券)

　　天神娱乐：外延布局助力成长，娱乐帝国顺势崛起

　　公司公布3季报，报告期内实现营业收入5.29亿元，归属于上市公司股东净利润2.43亿元，分别同比增长54.3%和71.9%，对应EPS为1.07元，其中Q3单季营业收入及净利润分别增长114.4%和122.6%，贡献EPS0.44元，同时预计全年实现净利润3.2亿元-3.75亿元，同比增长38.1%-61.8%。

　　外延布局助力公司加快成长。公司前3季度业绩快速增长主要源于上半年收购的为爱普实现并表，且由于用户量、分发规模等经营指标持续提升，获得超预期的表现，预计全年为爱普业绩贡献将超过2亿元，而近期公司也刚刚推出最新3D竞技手游《坦克突击》，流水处于上升期，且雷尚科技、妙趣横生、Avazu、上海麦橙等优质资产的收购也获得了批文，预计会在近期并表，全年最终业绩在增长上限区间的概率较大。

　　充足的战略升级动力+优秀执行力带来惊喜不断。公司借壳上市以来向移动互联网平台企业战略升级坚定不移，连续收购优质资产加快生态圈战略布局，贯穿内容、技术、产品、平台和广告的业务版图逐渐成型，标的资产凭借良好的业绩成长性注入了新鲜血液，同时引入资深合伙人，植入优秀互联网基因为移动化、国际化和生态化的娱乐帝国快速崛起奠定坚实基础，后续外延成长步伐仍会加速，电商、O2O服务、海外游戏发行均有望成为发力点。

　　成立并购基金介入影视，平台生态愈加完备。公司近期设立并购基金，意在推动主业的泛娱乐融合，向影视及IP开发方向拓展，投资的“儒意影业”是国内基于大数据的老牌影视公司，兼具内容原创、新导演培养、产业资源整合及项目投资等综合竞争力，与众多知名编导如“筷子兄弟”的肖央等也建立长期稳定合作关系，策划出品的《致青春》、《小时代3》、《小时代4》等电影口碑相传，而《左手劈刀》、《琅琊榜》等精品剧近期也成为北京、东方等一线卫视的重头戏，收视率持续上升。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。按照全年备考计算，我们预计2015-16年EPS为2.1元和2.68元，持续看好公司的战略布局，大股东近期增持也彰显信心，后期动力更加充足。

　　风险提示：收购资产业绩不达预期、协同效应不明显、行业竞争加剧。(招商证券)