广证恒生：星辉娱乐买入评级

　　事件： 公司公告显示： 2017 年前三季度业绩变动区间为-40%~-20%， 其中 Q3 业绩变动区间为-30%~-10%； 前三季度非经常性损益为 7778 万元。

　　核心观点：

　　利润结构优化， 精品游戏上线驱动成长。 报告期内公司业绩同比下滑，主要是因为 16 年同期投资板块实现收益 1.82 亿元造成基数较高， 而本期公司投资板块收益为 6936 万元。 同时，公司内生板块稳定成长，上赛季球队成绩提升带来的转播权收入增长从 Q3 开始确认； 由公司研发，腾讯国内独代的《 三国群英传-霸王之业》 上线 15 天流水破亿，首月流水有望在 1.5 亿元左右， 峰值日流水 1000 万元， 其拥有正版授权、写实画风以及立体的策略维度，有望同《 乱世王者》一同成为年度 SLG 精品大作，且年底有望在海外华语地区发行贡献业绩； 由苏州仙峰研发公司发行的娱美德经典 IP 游戏《热血传奇》正版授权 RPG动作手游《烈火雷霆》 有望在年底上线， 有望进一步推动公司业绩成长，优化公司利润结构， 且公司拥有影游联动《 盛唐幻夜》、 漫游联动《 雄兵连》 和《 末世之战》 等多个 IP 游戏项目储备，为公司后续成长奠定基石。

　　配股融资注入活力， 股权激励绑定利益。 公司本次配股融资方案修改后融资金额为 10 亿元，其中 4 亿元用于偿还公司有息债， 剩余的用于游戏项目以及补充现金流。 公司推行 3806 万份的股权激励， 占公司总股本 3.06%， 考核目标为以 2017 年为基数， 2018-2019 年净利润增长不低于 20%/40%，公司推行股权激励有望绑定多方利益， 推动公司后续持续成长。

　　盈利预测与估值： 暂不考虑配股的影响， 我们预计公司玩具板块 17 年贡献净利润 1.2 亿元，游戏 2.5 亿元，体育 8000 万元， 内生部分 4.5亿( YOY50%)， 投资收益 1 亿元， 2017 年归母净利润 5.5 亿元。我们预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.44/0.53/0.65 元， 对应 PE19、 16、13 倍。考虑公司内生成长稳定， 投资板块进入收获期， 维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示： 手游项目流水、 球队成绩不达预期， 传统业务大幅下降