浙江医药：维生素涨价驱动业绩大增 各板块均现经营拐点

　　事件：公司公告2017年业绩快报和2018年一季度业绩预增公告，2017年实现收入56.93亿元，同比增长7.84%；实现归母净利润2.63亿元，同比下滑41.52%。2018年一季度预计实现归母净利润46000万元-55000万元，同比增加1815.81%-2190.65%。

　　维生素涨价驱动业绩大增，新产能投放后维生素业务常态盈利能力也将显着提升。受维生素涨价因素影响，2017年四季度、2018年一季度业绩环比持续大幅改善，2017Q3、2017Q4、2018Q1分别实现扣非利润-0.06亿，1.29亿和4.55亿~5.45亿。实际上，不考虑涨价因素，公司VA、Vd3、生物素等新产能2018年完成搬迁和升级后，维生素业务的常态盈利能力也有显着提升的。

　　VE有进一步涨价预期，VA价格能维持，维生素为公司创新升级提供良好现金流。3月7日，BASF公告确认VA库存严重偏低，并宣布弃VE保VA战略。上周有厂商陆续停止VE报价，吉林北沙将报价从100元/KG左右提高到160元/KG。我们预计，VE可能将进一步涨价。此外，VA目前市场供应依旧紧张，海外库存很低，预计当前价格能继续维持。维生素的景气周期将为公司的创新升级提供良好的现金流支撑。

　　制剂放量、特色原料药业务恢复，医药板块盈利能力提升。公司的米格列醇2017年新进入医保目录，且2017年终端销售预计已过亿，有望迎来快速放量。特色原料药业务由于FDA警告信和产能搬迁持续亏损，随着FDA警告关闭和新产品持续注册成功，有望逐步转亏为盈。

　　高端制剂出口和创新药2018年进入兑现期。公司拥有稀缺的美国短缺药制剂出口平台，首个品种万古霉素已接受fda审计，有望2018年上半年上市。公司的“无菌喷雾干燥”技术平台全球领先，一系列产品有望以505(b)(2)方式切入美国市场，未来每年有望申报1-2个品种。前两个产品万古霉素及达托霉素注射剂若顺利获批，峰值有望贡献0.9亿美元利润。全球首个无氟喹诺酮奈诺沙星已上市胶囊剂型，针剂有望2018年三季度获批，潜力市场空间超20亿。奈诺沙星相较现在主流的含氟喹诺酮具有明显优势，公司抗生素领域销售能力突出，奈诺沙星有望较快放量。

　　盈利预测与估值：假设2017-2019年VE粉的平均成交价格分别为50元、70元、60元/千克(当前市场报价105元/千克)。假设公司VA粉2017-2019年VA粉的销量为2000吨、3000吨、4000吨，平均成交价格为200元、300元、200元/千克(当前市场报价1325元/千克)。我们预计公司2017-2019年营业收入57.68、73.28、73.22亿元，同比增长9.26、27.04%、-0.08%。归母净利润2.69、11.78和9.15亿元，同比增长-40.32%、338.44%、-22.34%。

　　风险提示：维生素产品价格波动的风险、制剂出口产品获批不达预期的风险、新药研发失败的风险；创新药推广不达预期的风险