二季度券商策略：抓住“大创新”经济龙头

　　一季度已经接近尾声，今年以来的行情就如春天般的多变，虽然2月下旬以来，A股市场出现反弹，但是新年以来，上证综指仍下跌0.79%，深成指下跌0.54%，在主板处于横盘调整状态下，创业板指数却一路走高，上涨了4.41%，而目前已到了业绩密集发布期，A股的行情是否“乍暖还寒”，结束2月下旬以来的反弹，还是会在调整之后稳固向上，而市场风格是否已经出现切换？

　　光大证券(601788) ：市场风格未到切换之时

　　2月调整过后，A股市场出现反弹，光大证券分析师认为，站在当下这个时点，虽然反弹窗口还没关闭，但反弹已经不如2月下旬时那么确定，应该警惕二季度可能出现的三大风险：一是金融严监管风险。中国经济未来三年的主要任务是要打好三大攻坚战，即：防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治。而打赢三大攻坚战的关键就在于遏制金融周期的顺周期性，打破资产泡沫和信用扩张相互促进的螺旋。要实现这个目的，就要引入宏观审慎，推进金融严监管。特别是两会之后，金融严监管有可能迎来新阶段。二是2018年全A盈利增速预计回落至11%，非金融实体部分盈利增速预计腰斩。而盈利能力是好股票的唯一标准，盈利能力强的股票才是核心资产，一旦盈利增速下行，通常会伴随着杀估值，有双杀的风险。第三就是在估值高位下，美国股市可以无视加息、持续单边上扬的好时代结束，美股进入货币政策正常化与基本面改善赛跑的新格局。虽然只要美股不持续崩盘，不会影响A股的大方向，但是这难免对A股形成情绪冲击，因此还是要警惕美国新格局下市场波动加大的风险。

　　然而在风险面前，光大证券分析师认为。对于抛弃主板、战略转向创业板的观点，还是要保持谨慎。当下是科技股的主题行情，创业板跟随受益，不是大切换的信号。风格转换的决定因素是盈利，不是主题。利率变动滞后于主板盈利增速的变动，而领先于创业板盈利增速变动，因此形成了风格切换。这意味着只有周期下行到一定程度，触发去杠杆、防风险政策进行再调整，迫使利率更多的响应经济周期的要求，才能诱发创业板和主板盈利增速的此消彼长与风格切换。在金融周期高位的背景下，暂难言大切换。因此在目前的扩散风格下，全年的投资思路也不变，依然是消费与金融做底仓，博弈看周期，弹性看科技，科技需择时。对于短期而言，两会带来的科技股主题炒作机会仍有短期延续的可能，但主要交易逻辑正在转向警惕三大风险，如果市场在二季度再次出现二月调整中的非理性下跌情况，仍然建议坚定加仓布局，因为全年来看，新格局下的价值重估仍在路上。

　　财通证券(601108)：聚焦新经济龙头

　　3月下旬4月初A股将面临数据和事件的密集期。目前观望气氛较浓，市场在等待更多信号出现，以便选择方向。对于当前市场尚存三大疑惑：1、2月宏观经济景气度尚可，但3月上旬开工不达预期，此后会否加速？如果美国加息，中国公开市场层面跟随加息的概率也较高，甚至不排除基准利率不对称加息，随着需求下滑，国内融资需求也将逐步下滑，在融资需求下滑情况下，资金价格是否会在目前基础上再出现明显回落？另外，从中央到证监会到交易所均表态支持新经济发展新动能，海外上市的新经济龙头有望回归A股，CDR等方式也提上讨论议程，而对于新经济龙头回归A股对A股存量股票尤其是成长股将产生怎样的影响？

　　对此，财通证券分析师认为，从宏观经济方面来看，在去杠杆从金融层面逐渐深入到实体经济层面后，地产基建投资二季度均将下行，需求将逐步下滑。对于工业品，需求决定方向，供给决定弹性，工业品价格将继续下滑，企业盈利也将受到影响。而从流动性来看，政策面和海外冲击均将促使利率中枢上移，但随着国内需求下滑、通胀预期缓解，基本面对利率将产生下拉作用，综合两种力量，二季度流动性在量上将保持适度宽裕。而支持新经济发展新动能毫无疑问已经得到政策确认，海外新经济龙头也势必会回归A股，从流动性角度确实会对存量股票产生一定负面影响。参考360回归A股的案例，BATJ等回归A股后会产生估值溢价，在一定程度上会挤出A股的“烂公司”，但对现有的成长股龙头而言，将有望分享独角兽的估值溢价。本轮成长股行情是一轮中期级别的行情，收益风险比上升。创业板与主板的相对估值在历史底部区域，向上的收益高于向下的风险，吸引力逐步增强。从中央到证监会到交易所均表态支持新经济发展新动能，市场对中小创风险偏好回升。而2017年业绩下滑后，2018年部分龙头公司业绩有望迎来高增长。而白马消费股的高估值对业绩验证的要求越来越高，业绩不达预期会带动产业链下行，后续仍需警惕流动性风险。

　　兴业证券(601377) ：抓住大创新和核心资产

　　兴业证券分析师认为，目前的春耕反弹窗口仍在持续，但是要警惕业绩预期过高对于估值的影响。大龙头估值修复的最快时期或已经过去，2018年投资机会需要下沉到更加细分的子行业中寻找“隐形冠军”的市场和市值空间。总体来说二季度对大创新的主攻方向更加明确，国家在财政政策方面，将创新驱动作为财政支出的首个倾斜领域；在供给侧结构性改革中，大创新的战略地位也有所提升。加之近期，关于“独角兽”上市、快速IPO、中概股发行CDR的讨论连续不断，均体现了政策转暖下资本市场对大创新的支持力度正快速提升。

　　在二季度，新一代新能源基础设施、城际交通设施互联互通、新一轮农网改造升级等是推动中国基建发展的未来方向。具备行业创新磐石的五大硬科技产业(电子、通信、机械、医药、电车等)将加速发展，其中基本面过硬的个股长期前景光明。但是必须强调大创新不等于创业板，看好大创新龙头不等于风格切换。大创新配置中需精选具备基本面的龙头个股，另外，传统行业与民生改善紧密结合，特别是城市“底下管廊”“城市排水防涝”等“补短板”性质基建项目仍存在较明显投资机会。

　　除此以外，核心资产中，银行受益于“金融供给侧改革”；券商主要受益于估值修复，叠加券商去通道业务的监管落地，正逐步回归主动管理的本源，而地产行业集中度快速提升，业绩确定性强，估值相对国外龙头更低。因此，银行、地产、券商三板块的龙头仍具估值性价比。