杰瑞股份：行业复苏+转型升级 业绩拐点显现

　　油价中枢上行，民营油服大有可为。2017 年以来，油价中枢持续上涨，全球油公司业绩开始出现好转，壳牌2017年扣非归母净利润同比增长183.65%，中海油2017 年上半年扣非归母净利润同比增长309.42%。我们预计2018年布伦特原油中枢有望上行至67 美元/桶，同比增长24.2%，将直接带动全球油公司业绩的持续改善，油公司资本开支提升具备了良好的业绩基础。2017 年全球油气勘探开发投资规模预计约为4045 亿美元，同比增长7.3%，油服行业市场空间广阔；中国民营油服企业有望凭借灵活的体制及成本优势，进一步扩大全球市场份额。

　　一体化+国际化战略持续推进，转型升级蓄势待发。公司依托在压裂设备及部件领域积累的核心优势，逐步向油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商转型。同时抓住国外更广阔的市场空间，加大全球化布局，海外营收占比由2016 年的45.11%提升到2017 上半年的54.84%。2017 年上半年公司新增订单20.27 亿元，同比增长43.96%，一体化战略转型升级成效开始显现。由于布局的工程产品线还没有足够的收入来覆盖成本，拖累了公司业绩。我们认为公司正逐步走出转型阵痛期，2018-2019 年业绩将会大幅改善。

　　以奋斗者为本，上下一心有望再创辉煌。公司以奋斗者为本，核心价值观为“以客户为中心，以奋斗者为本，自我批判、勇争第一”，通过持续推进员工持股计划落到实处。截止2018 年2 月1 日，公司共完成三期员工持股计划，持股总额达6.35 亿元，均价27.4 元/股，员工和公司利益充分绑定。另一方面，公司为应对行业低迷期，在控制总人数的基础上，逆势增加销售人员，加快海外市场培育，有望贡献业绩增量。

　　维持“买入”评级。全球油公司增加资本开支将是大概率事件，公司在业务结构上进行积极转型升级，在激励机制上持续推进员工持股计划，具备行业与公司层面双重催化，业绩有望大幅改善。预计公司2017-2019 年归母净利润分别为0.68、2.09、4.99 亿元，对应的EPS 分别为0.07、0.22、0.52 元/股，按照最新股价计算，对应的PE 分别为211、69、29 倍。PB 分别为1.82、1.78、1.69 倍。目前PB 估值水平处于历史低位，具备较强的安全边际，同时考虑到目前油价正处于上升通道，公司业绩拐点凸显，故维持“买入”评级。

　　风险提示：油价涨幅不及预期的风险；油公司资本开支不及预期的风险；工程业务拓展不及预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险；汇兑损益对公司业绩影响的不确定性。