华友钴业：氢氧化钴产能扩张 产业链向下游拓展

　　与株式会社LG化学设立合资公司，三元正极材料业务加速

　　公司目前有2万吨三元前驱体已投放市场，4月11日公告称拟与株式会社LG化学分别出资2.21亿美元和2.23亿美元共同设立合资公司华金新能源材料(衢州)有限公司和乐友新能源材料(无锡)有限公司，公司占两家合资公司的比例分别为51%和49%，主要产品为锂电三元前驱体和正极材料。华金公司规划的一期生产规模为4万吨/年前驱体，乐友公司规划的一期生产规模为4万吨/年正极材料，投资总额为6.35亿美元，未来两家公司的产能都有望扩建到10万吨/年。项目建成达产后，预计可实现年均营业收入125.25亿元，年均利润总额11.81亿元，建设期为2018年10月-2021年10月。2017 年全国三元前驱体产量为17.65万吨，华金公司一期规模接近全国产品的1/4，全球电动汽车、储能系统和3C所需三元正极材料，预计2030年需要三元正极前驱体约400万吨，2020-2030年的年复合增长率达32%。公司未来有望成为该领域龙头，成为公司远期业绩增长极。

　　钴价格具备走高动力，公司原有钴业务继续受益

　　中汽协公布2018年3月新能源汽车产销数据6.79万/6.78万辆，同比分别增长105%和117%，4月14日新华社发布《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》加快推广新能源汽车和节能环保汽车，在海南岛逐步禁止销售燃油汽车，预计2018-2020年将带来1.5、3.5和6万辆新能源汽车增量，海南试点模式若继续推广，新能源汽车产量将大幅增加，钴价获得更强支撑。公司目前拥有钴权益储量约8万吨，正在建设的 MIKAS的 9000吨粗制氢氧化钴(折合金属量3684吨)项目预计明年中投产，假设明年MB低级钴维持在40美元/磅，该项目将创造归母净利润2.5-3亿元，保障公司近期业绩增长。

　　投资建议

　　2018-2019年粗制氢氧化钴产量分别为1.5万吨和1.7万吨，假设2018-2019年MB低级钴不含税价为55万元/吨，预计公司2018-2019E的归母净利润分别为32.16亿元和37.73亿元，对应PE为19.9X和17.0X，给与“增持”评级。

　　风险提示：钴金属价格下跌，新能源汽车行业发展速度不及预期。