水晶光电：18年展望强劲 3D Sensing贡献充足成长动能

　　事件：1、公司发布 2017 年年度报告，2017 年营业收入 21.46 亿元，同比增长 27.71%；归母净利润 3.56 亿元，同比增长 40.35%，全年业绩保持快速增长。其中第四季度营业收入 6.28 亿，同比增长 15.76%；归母净利润 0.86 亿，同比增长 1.86%。2、公司 2018 年营收、净利润展望同比增长 20%~50%。

　　投资要点

　　业绩符合预期，新品推进顺利：公司 17 年全年收入、利润都保持了快速增长，主要因为：1)双摄渗透率从 2016 年的 5%提升至 20%左右，对蓝玻璃需求提升；2)在大客户 3D Sensing 的进展顺利，贡献 1 亿以上收入，并且也在给国产客户积极送样；3)17 年 LED 市场回暖，蓝宝石衬底收入同比增长 30%，利润率也显着改善；4)日本光驰业绩靓丽，17 年公司投资收益 7000 多万。

　　双摄继续渗透，蓝玻璃滤光片将保持稳定增长：从今年一季度安卓新机发布情况来看，双摄继续向中低端机型渗透，今年我们预计渗透率在30%以上，同时三摄的出现将进一步拉动滤光片需求。另外，苹果等大客户蓝玻璃升级，镀膜工艺复杂化，也保证了产品价格的稳定。

　　18 年全年展望强劲，3D Sensing 贡献充足成长动能：公司 18 年收入和利润展望同比增长 20%-50%，继续保持快速增长，我们判断收入增长主要来自苹果的 3D Sensing。今年苹果秋季三款新机都有望搭载 3DSensing，下半年发射端 WLO 准直镜头镀膜以及接收端窄带滤光片需求将十分旺盛，同时公司今年还切入了前臵 TOF 中的 IRCF。由于新产品利润率较高，我们判断净利润增速将明显快于收入增速，处于展望上限附近。另外，下半年开始国产旗舰的 3D Sensing 也将陆续出货，随着明后年国产 3D Sensing 的爆发，公司业绩将实现持续快速增长。

　　盈利预测与投资建议：预计 18-20 年公司净利润为 5.5、8、11 亿元，实现 EPS 0.83、1.21、1.65 元，对应 PE 为 23.2、16、11.7 倍，基于公司近两年较快的业绩增长预期，18 年估值仍有提升空间，维持“买入”评级！

　　风险提示：大客户销量不及预期；安卓结构光算法推进缓慢；双摄渗透不及预期。