白马股的“惊吓”与资管新规

　　　　白马股的惊喜与惊吓　　年报季报披露季刚刚完毕，如同每年的3.15一样，总有意外的惊喜和惊吓，只是今年主角变成了大白马。从更早的老板电器(002508) ，到这几天的格力电器(000651) 、伊利股份(600887) 、海信电器(600060) 和中国平安(601318) ，都是响当当的核心资产，一线蓝筹。

　　伊利是一个很有意思的案例，从卖方研究机构的盈利预测来看，招商证券(600999) 预测2017年伊利的净利润是65亿，2018年是82亿，伊利实际年报报出2017年60亿，2018年预测增长25%到75亿，2017年的预测值低了7.7%，显然股价不会那么有效地只跌7.7%，而是最终跌停。老板电器从原先预测的30%增长到实际的20%增长，股价从50跌到了33，跌幅34%。

　　而伊利正是诸多基金首选的10大重仓，国家队在去年4季度也选择加仓7600万股，可见滚滚洪流之下，擎天柱和威震天都只是一堆破铜烂铁。

　　　　A股更适合索罗斯，而不是巴菲特　　A股的股价定价机制有着非常独特的状况，这可能是很多外资水土不服的重要原因，传统的估值模型提供了一个相对理性的价值区间，但由于模型中很多参数假设的不同，以及很多假设本身的不确定性，使得理论价值本身的区间可能就是很大的，做一个极其保守的假设算出来的公司价值更好地提供了公司股票价格的底线。而A股的价格在很多时候偏离理论价值的幅度可能又会很大，基于政策变化或者市场情绪变化所带来的估值体系的变化而导致的价格变动区间会更大。

　　因此A股的投资风格可能最适合的是索罗斯，而不是巴菲特，前者同样有着精细的理论模型算账，同时又努力地把握着市场的风向，而后者更适合的是管理偏封闭性的资金，可以要么不看近处，要么不怕疼痛。

　　在A股，无论是机构投资者、投资大户或者是一般散户，行为特征都更偏羊群，都看着近处，且怕疼痛，因此最终也极其容易形成投资风向的短期高度同质化，大家都在一条窄窄的独木桥上奔跑，直到大家一起往下掉。所以总体而言，人多的地方不要去，预期充分的东西要留足安全空间的规律还会适用很长时间。

　　　　资管新规落地，短中期可以稍乐观一些　　资管新规的落地，强调了去杠杆、去刚兑和去通道化的三大本质任务，有利于清理金融乱象，降低系统性风险，同时信用可以定价，风险可以定价，主动管理能力需要提升，长期也有利于具有资管能力机构的真正胜出。

　　对短期而言，超预期的因素是央妈还是亲妈，资管新规方向不变，但推迟执行，无疑更有利于市场情绪的稳定。从最近的几个政策动向来看，很多的事情不是往悲观的负反馈方向去，而是有着灵活的应变机制，因此短中期还是需要更乐观一些的态度。