顺络电子：电感需求景气叠加新品放量 全年业绩大增可期

　　1、 上半年业绩符合预期， Q2 延续 Q1 高增长，现金流持续改善

　　2018H1 收入及归母净利润与此前业绩快报基本相符，符合预期。Q2 单季收入 6.4 亿，同比增长 40%环比增长 30%，归母净利润1.24 亿，同比增长 14%环比增长 22%，扣非归母净利润同比增长66%环比增长 60%，判断主要因电感需求景气、产能释放、国产机份额提升。上半年公司现金流持续改善，经营活动现金流净额同比增加 35%，投资活动现金流绝对值同比降低，系公司通过技改等方式加大设备使用效率，进一步加大资金使用效率。

　　2、 Q2 毛利率环比持续提升，受益行业景气及成本管控优化

　　公司毛利率自 Q1 开始环比恢复， Q2 环比再度提高 2.46 个 pct 达35.77%，判断行业需求旺盛、公司新产能释放以及管理优化、技改等措施驱动营业成本增速显着低于收入增速。销售净利率环比下降 1.11 个 pct，原因为： 1)上半年投资净收益 2854 万已集中在 Q1 确认； 2)资产减值损失环比增加 484%，其中，上半年计提存货跌价损失 1041 万，主要系前期研发用原材料损失计提。

　　3、 电感供不应求，交期延长，判断行业景气有望持续

　　我们认为被动元件的核心壁垒在于上游材料及配与精密制程工艺，公司多项专利技术突破磁性及陶瓷材料配方，薄膜工艺、一体模压工艺等新型电感制程工艺国内遥遥领先，新世代产品性能超越村田，未来模块化及高附加值新品量产将不断打开新空间，看好公司长期增长的可持续性。

　　4、固定资产增加，下半年新品有望放量，全年实现高增长可期

　　二季度较一季度末公司固定资产增加 1.13 个亿，公司持续投入生产设施及生产设备持续，以充足产能与资金迎接多个新品量产，下半年无线充电线圈、手机陶瓷后盖、精密电感、汽车电子等项目放量，全年业绩有望高增长

　　5 、材料配方与精密制程为公司核心竞争力，长期发展持续性强

　　公司在磁性与陶瓷材料配方领域具备深厚技术及经验积累，薄膜、叠层、绕线、一体成型等制程工艺全球一流。立足以上两大竞争要素，公司陆续推出电子变压器、无线充电线圈、 NFC 天线、精密陶瓷部件等产品，技术同根性与客户同源性特征显着。判断公司未来将不断向微笑曲线两端延伸：强化材料配方技术+依托 LTCC 技术推进模块化率提供一站式解决方案，在 5G、物联网、汽车电子等市场大有可为，长期发展路线清晰。

　　6、 盈利预测与评级

　　我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 5.18/6.97/10.27 亿元， EPS 分别为 0.64/0.85/1.26 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 30/22/15X， 6 个月目标价 25.62 元，维持买入评级。

　　7、风险提示

　　电感行业景气下滑、新品及市场开拓受阻