李少君：以守代攻 步步为营

　　导读

　　驱动力切换窗口下，市场迎来以中小盘为核心的交易行情。反弹之中应逐步减仓、步步为营。配置上寻找“风险偏好升+盈利下修风险降”的组合，首推制造业中的TMT。

　　　　摘要　　当前市场上涨的原因在哪里？——驱动力切换下的交易行情。2018年交易日已所剩不多，回首可总结为“内忧外患”四字。然而，自10月19日上证综指见2449点以来，市场已上涨超9%，部分个股甚至上涨超30%，“内忧外患”是否已退去？3月以来，内部环境经历了“资管新规落地-资管新规约束放宽-宽货币-宽财政”的演绎。当前，稳增长目标明确，风险偏好阶段性修复；然而，实体需求趋弱、信用创造不足带来的企业盈利下修刚刚开始，市场正经历核心驱动力由风险偏好向盈利切换的关键时期。前期矛盾缓解、盈利下修还未到来之期，市场迎来了驱动力切换下的交易性行情。

　　交易阻力小，中小市值股票迎来交易窗口。近一个月来，以恒力实业为代表的个股轮番涨停，我们认为是交易机制松络与市场驱动力切换的共同结果。回首上一次妖股来袭是在2018年3月，以万兴科技、必创科技、诚迈科技为首的轮番涨停，亦是驱动力切换下的短暂交易行情。但是，我们认为中小盘机遇来临，但妖股炒作时间有限。针对妖股，交易机制方面的政策反复带来的影响较大。11月16日，沪深交易所先后正式发布强制退市新规，且深交所启动对长生生物重大违法强制退市机制，这将抑制短期妖股炒作情绪。针对中小盘股票，市场的核心担忧在于交易性的股权质押问题，而伴随券商、保险、银行等系列资金进场维稳，情绪修复下中小盘迎来博弈性机会。

　　减仓还是加仓？步步为营。驱动力切换下存在交易性反弹行情，但是在反弹之中应逐步减仓、步步为营。核心逻辑在于：第一，风险事件是缓解而非消除。不论是中美关系、新兴市场风险还是去杠杆矛盾，市场的共识在于短期和中期的区分，短期的风险事件都出现缓解迹象，但是中期来看风险事件仍然存在。第二，盈利下修预期开始而非结束。市场正在经历由经济增长下修向企业盈利下修的过程，前者正在金融数据、工业数据中体现，后者或将在2019年年初的业绩预告中显现。第三，博弈性机会本质是波动放大的震荡行情。市场仍然是缺乏正向的、持续的驱动力，仅仅是在驱动力切换的空窗期中寻找了博弈机会，趋势性机会暂无，交易本质上只会放大波动。

　　寻找“风险偏好升+盈利下修风险降”的组合，首推“制造业中的TMT”。当前阶段股市所处的环境为：经济金融系统风险缓和较为明确，政策对冲力度加码预期升温，经济动能显着改善仍待观察，交易阻力松络。因此，行业配置实质上重点依循三条主要逻辑：1)风险偏好修复；2)盈利下修风险低；3)系统性风险缓和。按照此逻辑，制造业中的TMT风险偏好提振最为明显、盈利下修预期已较充分体现，稳增长压力下的投融资需求增强、盈利稳定的金融板块也具有较高的确定性收益。综上，我们认为配置顺序为成长(制造业中的TMT)>金融>周期>消费。

　　（文章来源：国泰君安）