安信策略陈果：外资在A股的“择时”

　　在2月26日外发的专题报告《外资流入有变，如何解读？》中，我们提出：“当外资的流出行为刚刚开始时，并不意味着行情将会马上结束，有时行情还会持续短暂的一段时间，期间指数还会创新高。但是作为兑现收益提前离场的重要信号，我们认为值得广大投资者重视。”从目前来看，3月至今外资流入76.53亿元，较2月603.92亿元大幅下滑，期间上证综指创新高后也出现震荡，与我们此前的判断大体一致。同时，在交流过程中，我们也发现广大投资者对于外资在A股的配置行为尤为关注。

　　鉴于此前我们在外发专题《外资买了什么？——写在A股宣布“入富”之时》对于以QFII和陆股通为代表的外资在持股现状和偏好方面已经做了深入全面的描述，本文将尝试探索外资的持股策略，重点放在A股的“择时”，也就是外资的买卖信号与特征，以供广大投资者参考。

　　具体而言，我们通过梳理外资的买卖行为，得到以下结论：

　　第一、外资买入特征：短期关注来自市场特征以及交易对手方的信号

　　当分析外资买入行为时，我们尝试去推测外资对于A股市场关注点有哪些。站在中长期角度，A股基本面变化和国际化进程是外资的核心关切，对于买入行为起到决定性作用。但是站在短期角度，由于外资持股中大多为蓝筹，我们认为短期外资买入对于基本面的考量是相对较小的，同时国际化进程对于主动配置型外资的影响相对没有被动型那么明显。因此，我们更多把研究重心放在了市场特征以及交易对手方等方面，试图去梳理和挖掘外资买入的特点和信号。综合考虑之后，我们认为从估值、股市流动性、套利环境、市场风险、国内投资者行为等角度进行探索是比较合适的。

　　通过梳理外资流入时的A股市场环境，我们发现以下几点特征：

　　1、 在估值层面，当全A估值较前期高位下跌8%左右时买入概率大；

　　2、 在股市流动性方面，外资加速流入时，月度日均换手率在下滑阶段(2-2.5%)；

　　3、 在套利环境方面，外资流入时，AH溢价指数平均在120左右；

　　4、 在风险因素方面，外资流入时，汇率趋稳，VIX指数回落；

　　5、 在国内投资者行为方面，在刚流入时与同期国内基金仓位存在差异。

　　第二、外资卖出：行业超历史中位估值20%时卖出概率大

　　在分析外资卖出行为时，我们更多把研究重心放在了外资兑现收益，提前离场的视角，这点我们在板块、行业以及个股层面进行了重点探讨。同时，在个股层面，我们也展开对于基本面的一些讨论，希望能够挖掘出外资卖出行为对于基本面变化的敏感性。

　　通过对以上问题的梳理，我们得到了以下几点结论：

　　1、 在板块层面，17/19年开始流出时，上证综指处于上轮高位的90%分位；

　　2、 在行业层面，当超历史中位估值20%时，外资卖出概率大；

　　3、 在个股层面：分红低于预期，业绩波动增大时卖出。

　　需要提醒的是由于当前QFII持股数据较为滞后。因此，本文对于外资持股策略的研究样本主要是陆股通为主。

　　（文章来源：陈果A股策略）