寻根溯源：大类资产表现驱动因子体系初探

　　我们尝试从因子角度建立大类资产表现观测框架，以定量地观察大类资产收益变化在长期及当期受哪些因素的驱动，并对驱动因子变化进行持续跟踪。我们以逐步回归模型为基础针对8个指数进行初步驱动因子模型的构建。

　　各大类资产长期驱动因子的表现都不稳定，每阶段行情的主要驱动因素不同。总的来看，估值对上证50和沪深300指数影响较多，中证500受情绪和盈利影响大，标普500是受基本面因子驱动最明显的指数，黄金的均值回复特征明显。上证50:14年下半年牛市启动初期的行情主要由高股息绩优股及大蓝筹的估值修复推动，逐渐转变为情绪(动量)为主要因素。沪深300:14-15年无风险利率下降是推动牛市的另一原因。17年的行情中估值因素影响较大，同时经济增长的放缓带来了一定资金面放松预期。中证500:动量因子在16年后持续有较大的影响，而高ROE、高净利润率在16年下半年的正向影响体现了高盈利能力对中证500的重要性。恒生指数：汇率影响说明受南下资金与内地企业影响较大；16-17年的慢牛行情中，高股息低估值绩优股和动量均有较大的贡献。标普500:受基本面因子驱动最明显的指数，表现为由低估值、高股息与经济驱动的长期牛市；2018年以来，情绪面影响提升。黄金：均值回复特征明显，滞胀时期表现出色。债券：短期追趋势在企业债中较常出现，均值回复特征较明显。经济增长对国债、企业债的影响有一定区别。

　　2019年初A股上涨受估值因子影响较多，但已开始减弱，估值修复结束后需关注驱动因子的转向。沪深300指数在2019年1-2月体现了一定的估值修复推动，随着其PE回到11以上，影响已告一段落；而中证500在 2月才出现明显上涨，上涨初期由估值修复推动，估值修复晚于大盘股。A股过去的上涨行情往往出现持续的估值驱动，后转为明显的情绪驱动；而19年1-2月行情中各指数虽受估值因子驱动，但持续时间较短，且已减弱，参考历史的驱动情况，密切关注未来A股的驱动因子是否会转向情绪或其他因子。

　　风险提示：量化模型根据历史公开数据构建，不代表未来，市场环境变化时模型有失效可能。

　　（文章来源：【光大证券(601788)、股吧】）