白糖产业深度报告：供需缓慢改善 价格逐步抬升

　　内外同助力，白糖产业迎来上行周期

　　国内外同时减产，奠定价格抬升基础。根据中糖协最新预测，2019/20榨季全国食糖产量预计1062万吨左右，考虑到进口约300万吨左右，走私打击力度趋严，我们预计走私量在100万吨以下，因此总供给在1450万吨左右。而食糖消费相对稳定在1500万吨左右，新榨季国内供给较为紧张。同时印度、泰国等主产国进入减产周期，巴西维持低位，国际糖业格局改善，将助力国内价格上涨。

　　国内：产量、库存、进口多重因素叠加，供需缓慢改善

　　我国制糖业进入减产周期，同时叠加天气影响，主要产糖区云南、广西、海南等均出现不同程度减产。根据中糖协最新预测，2019/20榨季全国食糖产量预计1062万吨左右，同比下降14万吨。

　　短期库存影响不足虑。目前国内工业库存处于五年低位，显示生产环节去库存明显。同时虽然国储体量较大，但其主要作用在于调节市场。2018以来，我国糖业连续亏损；目前糖价虽有上涨，但也仅略高于成本线，在糖价到达高位之前，大规模放储可能性较低。

　　进口管控严格，走私大量减少。我国实行白糖进口关税配额管理制度且进口量相对稳定，每年进口约300万吨。同时近年我国严厉打击白糖走私，我们预计近年将走私量下降至不超过100万吨。

　　国外：主产国减产，供需缺口显现

　　印度、泰国食糖产量分别为全球食糖产量第一、第三大国，但受干旱天气影响，其甘蔗种植面积大幅下降，预计2019/20榨季食糖产量分别同比下降22%和28%。由于产量连续下滑，巴西从世界产糖第一大国沦为第二大，虽然2019/20榨季巴西甘蔗种植面积回升，但糖醇比依然低位，产糖量增长有限。目前主流机构普遍预测2019/20榨季，全球糖供给将出现300-600万吨左右的缺口。

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　　糖产业供需格局改善，糖价上涨可期。重点推荐中粮糖业：公司在国内、外有完善的产业布局，拥有从国内外制糖、进口及港口炼糖、国内贸易、仓储物流的全产业链运营模式。公司年自营及代理进口量约占中国进口总量50%左右，糖价上涨将为公司带来极大业绩弹性。

　　风险分析：

　　高库存风险、政策波动风险、自然灾害风险。

　　（文章来源：光大证券）