复盘纳斯达克：伟大从“泡沫”中诞生

　　机构：国盛证券

　　引言：作为美国科技巨头的摇篮，纳斯达克至今已历经近 50 年风雨，孕育出一系列全球行业龙头企业，并成为各国资本市场争相效仿的对象。纳斯达克究竟是如何诞生的？为何纳斯达克能够持续走强，并源源不断孵化出伟大的企业？本篇将从历史背景出发，回顾纳斯达克的诞生、发展与成熟，解析纳斯达克不断孕育伟大的根本。

　　1、背景：内外交困、经济转型、科技创新。一方面，海外竞争加剧，国际地位面临挑战：首先，美苏冷战加剧，日、德快速崛起，美国国际霸主地位遭遇挑战；其次，美元危机频发，货币霸主地位动摇；此外，欧佩克成立，西方石油话语权也受到巨大挑战。另一方面，传统经济动能放缓，滞胀风险持续，“新经济”呼之欲出：首先，“婴儿潮”红利消退，城镇化进程面临停滞，传统红利淡化的同时，通胀是美国经济 60 年代以来面临的长期命题，大力发展科技创新成为美国的突破口。与此同时，硅谷崛起推动科技企业兴起，风险投资日渐成熟，科技创投之风盛行，但高利率叠加上市高门槛，中小企业融资受阻，美国资本市场融资途径亟待疏浚。

　　2、诞生：纯粹的初衷，非凡的开启。早期的美国证券交易主要通过人工报价，证券交易效率极低。提高交易效率和价格发现功能，便是早期打造纳斯达克简单而纯粹的初衷。纳斯达克市场的诞生，一方面体现了信息技术进步对金融交易的巨大推动，另一方面也完美对接了美国中小科创公司的融资诉求，为美国初创企业的成长提供了有效的融资途径，成功填补了美国资本市场从风险投资到 IPO 之间的链条短板。

　　3、发展：大浪淘沙，孕育伟大。建立之初的纳斯达克，主要为诸多场外交易的公司提供了高效的融资途径，公司数量庞大但鱼龙混杂。1975 年，纳斯达克推出首套上市标准，其发展也“正式”开启。与此同时，一方面美股主题炒作热情淡化、价值投资兴起，另一方面伴随第三次科技革命的兴起，系列科技公司相继成立，陆续加盟纳斯达克。面临通胀持续、货币政策收紧的大环境，美股持续回落，而纳斯达克则伴随科技企业共渡难关，并逐步通过大浪淘沙，孕育属于美股的伟大。

　　4、成熟：市场分层、优中选优、FAANG 诞生。80 年代之后，纳斯达克开始走向分层。从纳斯达克的市场体系看，OTCBB 到资本市场、全球市场，再到全球精选市场，上市条件逐步提升，既为不同层次的企业提供了融资机会，也为企业的成长空间预留了充分的晋升途径，实现了从风险投资到上市融资的连贯通道。纳斯达克的分层体系很好地解决了融资链条中的“代沟”，成功打造了美国资本市场“孵化器”，日益提升的上市标准也不断优中选优，为优质的公司提供更加良好的融资平台，最终成功塑造 FAANG 科技巨头。

　　风险提示：1、宏观经济超预期波动；2、海外超预期波动