策略周观点：金融地产领涨还能持续多久？

　　核心结论：2021 年11 月以来，金融地产持续强势，背后有两个原因：

　　第一是牛熊转折，历史上牛熊的转折年(2008 年、2011 年、2015 年下半年、2018 年)，均会带来风格的变化。第二是稳增长的政策，由此带来了基建订单回升、房地产调控政策放松、货币偏宽松。历史上可以类比的时间有2011 年Q3-2013 年初、2015 年Q3-2016 年Q1 和2018 年Q3-2019 年Q1，按照这三次经验，金融地产的超额收益大概率能持续到指数企稳初期。轮动顺序上，银行最早产生超额收益，地产次之，非银最后，当下可以适当增加非银的配置比例。对整体指数的观点维持不变：

　　战略上，2022 年可能是V 型大震荡，上半年类似2018 年，下半年类似2019 年。战术上，3 月中旬以来的反弹，大概率已经结束，下一次反弹时间可能要等5 月，需要观察疫情后地产销售数据。

　　(1)金融地产领涨的持续性取决于：熊市持续时间、地产销售拐点的强度。从2021 年11 月以来，金融地产等低估值板块持续强势。

　　这种强势背后有两个原因：第一个是牛熊转折，历史上牛熊的转折年(2008 年、2011 年、2015 年下半年、2018 年)，均会带来风格的变化。第二个是稳增长的政策，由于经济下滑压力较大，2021 年12月中央经济工作会议定调稳增长，由此带来基建订单回升、房地产调控政策放松、货币偏宽松。历史上可以类比的三个时间段分别是，2011 年Q3-2013 年初、2015 年Q3-2016 年Q1、2018 年Q3-2019年Q1。

　　这三次金融股的超额收益，大多从熊市初期或中期开始，持续到指数反转后的第一波上涨结束。时间长度上，2011 年Q3-2013 年初最长，2015 年Q3-2016 年Q1 和2018 年Q3-2019 年Q1 持续时间差不多，这与其所处熊市的长度有非常强的相关性。另一个影响行情持续性的因素是地产销售企稳回升的力度。2011-2012 年房地产销售企稳后大幅回升，所以对金融地产的基本面拉动较大。2015 年Q2-2016 年，地产销售也是大幅回升，但由于2014 年下半年金融地产已经兑现过一波上涨了，所以2015 年Q2-2016 年Q1 已经是地产销售回升的后期了，超额收益持续的时间不是很长。2018 年Q2-2019 年Q1 也见到了地产销售企稳，但相对力度较弱，所以金融地产的超额收益持续的时间也不是很长。

　　(2)银行、地产、非银是存在内部轮动的。银行、地产、非银这三类板块，配置属性有类似的地方，基本面属性上，地产受宏观影响最大，银行次之，非银受市场情绪影响更大。一般在熊市中，银行最早产生超额收益，地产次之，非银最后。

　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。