复合调味品行业专题报告行业报告：格局改善 管理向上 复合调味品赛道迎拐点

　　行业“大起大落”迎来拐点，行业逐步进入健康化发展阶段。

　　2013-2017 年，复合调味品行业处于蓝海起步阶段，近些年因为连锁化率的提升、效率提升需求等因素，步入快速增长阶段。伴随复合调味品市场的需求旺盛且行业仍为蓝海市场，众多企业于20-21 年加快布局，行业受到资本热捧。后疫情时期，消费品行业整体景气度恶化，调味品行业整体需求放缓。此外，2021 年上半年社区团购给调味品行业带来冲击，成本的持续上涨也使行业利润承压。从复合调味品行业来看，我们认为行业的调整有以下几个因素：1)由于大量企业的持续涌入，竞争格局恶化，行业产能过剩；2)19-20 年的快速增长，一定程度是渠道红利的体现，实际的动销情况弱于报表表现；3)行业相关企业经过快速的渠道扩张和SKU的丰富之后，使得管理边际无法匹配。

　　复合调味品行业在21 年经历洗牌后，当前竞争格局有所优化，部分小企业在行业承压下退出市场，但行业仍呈现出竞争较为激烈态势。复合调味品虽处于早期阶段，但其具备较强的标准化、工业化和便捷化优势，顺应行业和消费趋势，有望获得快速发展。复合调味料市场规模由2011 年的432 亿元增长至2021 年的1588 亿元，年复合增长率为13.9%，远高于调味品，预计2025 年复合调味品市场规模有望达2597 亿元。我们认为复合调味品龙头【天味食品(603317)、股吧】及颐海国际在行业格局持续优化下具有较强的先发优势，在渠道方面优于其他复合调味品厂商、品牌方面优于综合调味品厂商，预计市占率有望进一步提升。

　　渠道改善，管理向上，行业龙头实现轻装上阵。

　　2022 年，主要调味品企业纷纷推进组织架构改革，深耕传统渠道，理清渠道库存机制，并拓展新零售渠道拉动未来增长，渠道精细化运作，聚力拉动终端动销，精准费用投放，持续优化渠道策略。随着疫情好转，行业景气度逐步恢复，总体环境边际向好。我们认为复合调味品龙头企业无论在产品、渠道还是品牌上，都具有较强的优势，伴随产能的逐步投产，市场竞争力有望进一步加强。

　　投资建议：C 端复苏看企业自身边际改善，B 端看疫情复苏情况。

　　从当前行业发展情况来看，我们预计C 端复调龙头在触底后大概率迎来反弹，叠加管理持续向上、渠道持续优化，有望实现边际改善，推荐天味食品，关注颐海国际。2022 年上半年疫情的多点反复使B 端调味品公司短期承压，伴随疫情逐步缓解，有望率先回暖，长期来看，餐饮产业链量增趋势不改，伴随连锁化率的持续提升以及对效率提升的需求，B 端复合调味品符合餐饮行业对标准化的需求，市场空间较大，且上游集中度有望提升，相关专业性企业在产业链地位有望提升，建议关注【日辰股份(603755)、股吧】。

　　风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、新冠疫情风险、行业竞争加剧风险、成本持续上涨风险。