最新研报精选 5股机构看好（9.12）

　　九牧王(601566) ：延续回暖趋势，精细化、多品牌运营促内生增长持续

　　光大证券(601788)

　　上半年收入、净利延续双位数增长，16Q4 以来单季收入现持续改善

　　17年上半年公司实现营业收入11.39亿元，同比增15.82%；扣非净利2.17亿元，同比增17.78%；归母净利2.24亿元，同比增13.53%，EPS0.39元。收入端延续16Q4以来的双位数增长趋势；本期净利增速受到所得税费用因去年同期基数低从而同比增加影响，从税前指标利润总额来看上半年同比增速在24.52%。

　　16Q1-17Q2 收入分别同比增3.89%、-13.77%、-3.02%、11.31%、13.60%、19.08%，净利分别同比增0.36%、-27.21%、114.25%、-13.56%、23.92%、-5.78%。16 年前三季度销售较为低迷，Q4 受益于促销力度加大开始好转、17Q1 在没有旺季促销因素干扰的情况下继续双位数增长且环比增速提升，显示公司销售端好转趋势确立，Q2 收入进一步提速、主要为销售继续好转背景下叠加去年低基数双重贡献；Q2 净利出现下滑主要受到当季所得税费用同比增加以及营业外收入减少影响。

　　17H1延续全品牌、全渠道回暖趋势

　　1)渠道数量方面，17年6月末总店铺数2669家、较年初净减少110家，外延减3.96%。其中主品牌九牧王、FUN、J1品牌分别为2543家(-130)、101家(+14)、25家(+6)；主品牌关店较多，其中直营店和加盟店分别为747家(-87)、1796家(-43)。

　　2)分品牌来看，主品牌九牧王17H1收入占比94%，增12.28%，较16年略下滑、17Q1增9.9%继续回暖，在外延净减少4.86%背景下主要为同店贡献；FUN、J1品牌、其他品牌收入分别增136.25%、115.03%、312.98%，因基数低增速较快，外延扩张及同店提升共促收入增长。

　　3)分渠道来看，直营店和加盟店收入继续双位数增长。17Q1加盟渠道收入回正、全渠道实现双位数增长，17H1直营店、加盟店收入分别增12.31%、15.74%，增速较17Q1的11.34%、11.54%提升。目前直营店收入4.63亿元、占比41.20%继续提升，加盟店收入5.31亿元、占比自2016年的51.45%下降至2017H1的47.26%。

　　4)分线上线下来看，线上收入同比增31.41%、占比10.47%(较去年同期占比9.25%提升了1.22PCT)；线下收入同比增14.52%。

　　总结来看，17H1延续Q1全线好转趋势。16年所有品牌加盟店(因其他品牌规模较小，主要为九牧王主品牌)收入下滑7.92%，直营店收入增长5.72%； 17Q1数据全线改善，主品牌、加盟店收入、店效均回升，主品牌恢复正增长，加盟店增速转正、直营店收入提升至双位数；17Q2主品牌、直营店和加盟店收入增速继续提升，显示销售持续好转。

　　毛利率略增、费用率降，所得税费用一次性影响业绩

　　毛利率：17H1整体毛利率同比上升0.10PCT至58.36%，其中主营业务毛利率同比上升0.29PCT至58.92%；核心产品男裤毛利率提升0.71PCT。16Q1-17Q2毛利率分别为57.43%(+0.70PCT)、59.48%(-0.43PCT)、56.88%(-0.33PCT)、54.95%(-3.37PCT)、57.73%(+0.30PCT)、59.25%(-0.23PCT)。16Q4 毛利率降幅较大主要为当季线上销售较多、以及旺季线下促销增加所致；17 年以来毛利率基本持平、变化不大。

　　费用率：17H1 期间费用率同比下降1.95PCT 至34.99%。其中，销售费用率下降0.67PCT 至27.31%；管理费用率下降2.05PCT 至7.28%；财务费用率上升0.77PCT 至0.40%，主要由于利息收入减少所致。

　　其他财务指标：1)17H1 存货较期初增16.43%至6.15 亿，存货/收入为54.02%，存货跌价准备/存货为12.36%、较年初10.61%略有上升，存货周转率0.70、较去年同期0.72 基本持平，其中2 年以内库龄的存货占比85.03%、较年初84.36%略提升。

　　2)应收账款较年初降低7.12%至1.41 亿元。

　　3)资产减值损失同比降7.36%至2312 万元，其中存货跌价损失和坏账损失分别为2327 万元、-16 万元；存货跌价损失较去年同期2476 万元有所下降，存货计提较为良性。

　　4)投资收益同比增49.76%至4793 万元，主要为理财产品收益增加。

　　5)营业外收入同比降93.11%至132 万元，主要为收到的政府补助减少以及会计政策变更将与企业日常活动相关的政府补助调整至“其他收益”科目所致。

　　6)所得税费用同比增102.13%至5574 万元、同比增加2816 万元，主要为上年同期因国家税收政策变化调减相应所得税费用致基数较低所致。

　　7)经营现金流净额1.99 亿元，同比基本持平。

　　男装行业率先回暖的公司、内生增长有望延续，维持“买入”评级

　　我们分析：1)主业方面，公司是男装行业中率先回暖者，业绩增长回归良性。2)公司增长主要为内生，可持续性强。主品牌九牧王在产品、渠道、供应链多方面进行升级，17H1 继续渠道调整、开设大店提升总体营业面积，产品端黑标、灰标产品将于17 年秋冬上市、期待产品风格和定位细分提高消费者的满意度和认同度；FUN 利用热门IP 强化产品的潮流、社交属性，目前基数低、开店空间大，快速增长预计可保持；J1 尚处于初创期，但定位也更加年轻化、未来成熟后预计也将带来较大外延增量。3)投资方面，公司15 年以来陆续投资多个产业基金，并参股超级导购APP、韩都衣舍、财通证券等，一方面可贡献财务性投资收益、另一方面也有利于公司加强外部项目合作、发掘优质时尚产业资源。4)17 年6 月末账上货币资金3.81 亿+理财产品9.59 亿+债券、基金等以公允价值计量的金融资产6.02 亿，资金充足；公司股息率较高，14~16 年股息率6.21%、3.10%、6.21%；5)第一期员工持股计划成本15.61元/股(考虑分红后为14.11元/股)，已于2016.9.29解锁，2017.4.6公告延长一年存续期由2017.6.5至2018.6.5，截止目前暂未出售。

　　我们继续看好公司终端销售好转的可持续性以及多品牌运作、精细化运营逐步显效。考虑到上半年销售好转明显及费用率下降，同时所得税费用同比增加为一次性事件、对全年业绩影响将减弱，上调17-19 年EPS至0.86/1/1.13元，对应17 年PE18 倍。公司现金类资产较多，目前市值91.37 亿，账上现金及其他可变现金融资产19.42 亿，剔除此类资产17 年PE 为14.5 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：终端零售疲软致主品牌回暖趋势受到影响、新品牌开店进展不及预期。 ： 共 5 页 1 [2] [3] [4] [5] 下一页 末页

　　安正时尚(603839)：中高端女装佼佼者，内生外延新成长可期

　　光大证券

　　优秀的多品牌中高档服装运营商

　　公司是国内优秀中高档服装运营商，2017.2 主板上市。以女装为主，多品牌覆盖不同年龄及风格的女性，目前拥有6 个品牌(5 个女装+1 个男装)，主品牌为女装玖姿品牌，15 年玖姿位居女装第九、高端女装第三。

　　公司收入主要来源于主品牌玖姿，17H1 玖姿收入占比62%。17H1 公司店铺数量872 家，其中玖姿643 家，占比74%。公司门店加盟比例较高，17H1 加盟:直营为64%:36%，其中玖姿以加盟为主(占比85%)，小品牌以直营为主；渠道类型上以商场联营店为主，17H1 占比78%。

　　业绩调整趋于结束，17H1 收入增速回升

　　受行业整体调整影响，12-16 年公司收入速增逐年收窄，16 年出现负增长，主要受到净关店及加盟店店效下滑影响。13-15 年公司总体渠道数量保持增长，但受主品牌加盟店数量调整影响增幅收窄，16 年出现近年来首次净关店；店效方面，14-15 年平均店效略有下滑，16 年出现回升。

　　16 年下半年后高端女装消费回暖，公司业绩探底回升，17H1 恢复增长，实现收入6.25 亿元，同增18%，主要受益于店效改善、渠道扩张。17年公司渠道调整结束，开始进入扩张周期，17H1 净开店10 家；16Q4 消费复苏且春节早于往年带动店效回升约10%，17H1 加大库存力度，也促使除摩萨克以外其他品牌的店效恢复增长。

　　深耕时尚产业助力业绩成长，股权激励彰显管理层信心

　　经过多年调整优化，公司强化运营能力，助力业绩反转。公司信息化系统打通研发、生产、销售等环节，对终端需求快速反应；渠道方面推广全渠道零售系统覆盖客户；推行阿米巴运营激发零售端活力。17.8.1 推出股权激励方案， 业绩考核目标为17-19 年净利同比增16.53%/30.91%/30.56%，彰显未来发展信心。

　　同时，多项竞争优势助力公司进入新成长周期：1)自产比例较高利于把控质量、提高反应速度；2)内外培育设计师团队强化设计优势，研发投入占比高于同业；3)多品牌战略实施较早、品牌矩阵较为完善，品牌运营优势可复制，小品牌快速成长已开始盈利。

　　盈利预测与估值

　　公司未来将加快开店力度，同时店效有望提升，预测公司17-19 年EPS为0.971.27/1.65 元，17 年PE25.91 倍。考虑到公司主品牌呈回暖趋势、小品牌进入快速成长期、内生增长动力充足，未来有望在童装等服装品类延伸、打造多品牌多品类中高端服装产业集团，成长空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：库存风险、次新股股价波动较大等。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] 下一页 末页

　　日发精机(002520) ：传统业务订单恢复增长，航空航天产业培育成长

　　光大证券

　　公司简介：

　　公司主要从事数控机床先进技术的应用和研发，处我国中高端机床制造行业领先地位。12 年起切入航空航天领域，实施航空产品全产业链布局，目前客户有成飞、洪都、天津空客等客户。业务范围涵盖金属切削整体解决方案、飞机数字化装配业务、航空航天零部件加工及工业领域的管理软件四大板块。

　　传统业务订单恢复增长

　　受益于汽车零部件及工程机械行业需求旺盛，公司金属切削机床及轴承磨超生产线业务订单激增。17 年半年报显示，数控车床销售收入同比增长321.93%，磨超自动生产线销售收入同比增长43.55%。

　　国际化战略优势凸显

　　14 年起公司分步实现对意大利MCM 公司的100%控股。此次收购从技术、品牌、渠道等方面快速提升日发精机核心竞争力，并实现航空领域协同发展。公司引进MCM 公司自主开发系的JFMX 系统，并在中标陕飞飞机自动化装备线项目中得到首次应用。MCM 公司斩获成飞订单，正式打开国内市场。

　　深耕航空细分领域，未来转型方向明确

　　在国内机床行业景气度持续走低的背景下，公司积极略部署航空航天细分领域。外延式收购意大利航空数控机床龙头企业MCM 公司并设立子公司日发航空装备。公司将深度受益产业结构调整及我国军民航空资本投入的快速增长。

　　估值与评级

　　我们认为公司是潜在的能实现数控加工设备国产化的公司之一，中长期受益国内航空产业大发展。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.15/0.18/0.25 元，参考军民融合相关设备企业估值，我们给予公司6 个月目标价11 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：

　　主机厂设备投入不及预期；航空产业发展不及预期；新竞争对手的出现导致竞争加剧；工程机械及汽车零部件行业固定资产投资下滑的风险。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] 下一页 末页

　　东方国信(300166) ：收入利润符合预期，大数据工业实现高增长

　　国海证券(000750)

　　公司公告：2017 上半年度实现营收 5.47 亿元，同比增长 21.86%；实现归母净利润 1.04 亿元，同比增长 49.6%。

　　投资要点：

　　公司各项收入稳定增长，中报业绩符合预期。东方国信 2017 年上半年实现营业收入 5.47 亿元，同比增长 21.86%。归属上市公司股东的净利润 1.04 亿元，同比增长 49.6%。其中，公司上半年购买的理财收益计入投资收益，合计 2117 万元，因此扣除非经常性损益后的净利润 8094 万元，同比增长 20.82%。毛利率略有增长，达到 45.92%，同比提升 3.8 个百分点，主要是受电信业务和金融业务毛利率提升影响。

　　“大数据+”推动工业产业实现高增长。受益于大数据+工业产业的有效整合，公司工业领域业务上半年实现营收 9845 万元,同比增长53.92%，毛利率 39.42%，发展开始步入快车道。此外，公司工业互联网平台 BIOP 在矿山安全、城市及工业锅炉、流程制造、离散制造、轨道交通等领域成功落地，并积极在水电、智慧照明、空压机、城市供热、风电等行业的公有云及私有云领域扩展。

　　传统电信领域维持稳健发展，政府、金融领域发展潜能得到有效释放。报告期内，受益于与电信运营商的进一步深度发展，公司电信领域实现营收 2.23 亿元，同比提升 16.23%。金融领域得益于合作金融机构以及服务客户数的快速增长，实现营收 1.03 亿元，同比增长33.55%。政府领域，公司借助旗下大数据产品，成功深入公安、军工、海关等领域，实现营收 5886 万元，同比增长 29.11%。公司推出的智慧城市产品“城市智能运营中心(IOC) ”被评为具备行业代表性和示范性的大数据优秀产品之一。同时，公司拟用自有资金 2800万元占股 56%与其他方成立内蒙古新泰国信，全力打造可复制的以大数据为核心的 IOC 平台，至此公司 IOC 业务迈向新的阶段。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。 公司半年报业绩符合预期，“大数据 + 行业 ” 多 点 开 花 。 预计 2017-2019 年公司 EPS 为0.45/0.57/0.73 元，对应的 PE 估值：33.38/26.34/20.34 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示： (1)电信领域业绩不及预期。 (2)公司在非电信领域业务拓展不及预期。 (3)系统性市场风险。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] 下一页 末页

　　象屿股份(600057) ：立足供应链，服务产业链

　　川财证券

　　核心观点

　　聚焦供应链一体化，业绩维持稳定增长

　　象屿股份是国家 5A 级物流企业， 公司以物流网络为支撑，主营业务包括大宗商品采购供应、综合物流和物流平台建设运营，并已初步构筑起以农产品(000061)、金属矿产、能源化工为核心的供应链体系，公司集供应链管理、投资、运营为一体，为产业型客户提供全价值链流通服务，包括原辅材料与半成品的采购供应、产成品的分拨配送等，通过组织协调供应链过程中的商流、物流、资金流和信息流等，与客户分享供应链价值的增值收益。 公司从 2011 年借壳夏新电子上市以来，营业收入从 339.34 亿元增长到 2016 年的 1190.67 亿元，CAGR28.5%；实现归属于母公司所有者的净利润从 1.77 亿元增长到 4.26 亿元，CAGR19.2%。

　　贸易商转型为服务商，立足供应链、服务产业链

　　2017 年，农副产业、金属矿产、能源化工三块主营业务重新启动。农副产业链应对临储取消，2017 没有开展订单种植，从 10 月份开始的新产季计划收粮是400-500 万吨，2018 年计划开展订单种植。今年上半年，基本金属价格与去年同期相比出现了约 20%-50%的涨幅，公司把握时机，金属矿产和能源化工两大板块进一步向产业链上下游延伸，实现在部分产品上的营收大幅增长。金属矿产品营收增幅超过 100%，预计全年营收约 1050 亿元。能源化工方面，根据公司贸易商转型供应链服务商的战略，预计实现同比增长约 50%，另外林业、汽车、外贸、及物流平台等项目预计全年收入约 200 亿。

　　首次覆盖予以“增持”评级

　　2017 年公司调整业务结构，实现商流、物流、资金流和信息流的无缝对接。预计 2017-2019 年营业收入为 1547.87、1954.84、2418.55 亿元，EPS 为 0.50、0.62、0.83 元/股，对应 PE 为 22、18、13 倍。根据相对估值法测算公司 2017年可实现营收增长 30%以上，首次覆盖予以“增持”评级。

　　风险提示：政策风险、行业风险、市场风险、经营风险等。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5