农林牧渔行业：养殖盈利高增 布局高成长宠食板块

　　生猪养殖盈利丰厚，动保板块迎来复苏

　　2020年生猪全年均价达到历史最高值，同时养殖企业已基本克服非瘟环境并逐步恢复产能，生产经营的结果逐步体现，全年盈利丰厚。动物疫苗企业受益于猪苗业务的拉动，净利也出现了大幅增长。宠物食品企业大力拓展国内市场，海内外并举，成长性属性凸显。

　　生猪养殖：猪价历年最高，盈利大幅攀升

　　受非瘟疫情影响，全国生猪产能受损严重，据农业部数据，19年9月份全国能繁母猪同比下降34%到1913万头，创下历年最低，相应地造成20年生猪供需失衡较为严重，生猪年均价达到34元（畜牧业信息网）。同时，生猪养殖企业加快产能恢复，加快出栏节奏，头部企业大体上实现了量价齐升。成本方面，受限于固定资产折旧、仔猪价格高、种群更替等因素，企业养殖成本有所上升，但总体上行业仍然实现净利润高增。2020年温氏股份预计实现归母净利润149.8亿元（Wind一致预期）、牧原股份270-290亿元（业绩预告数据，下同）、【天邦股份(002124)、股吧】31.5——33亿元、天康生物16.8——18亿元。

　　动物疫苗：销量增幅显著，龙头份额提升

　　20年全国生猪存栏&产能恢复强劲，据农业部和国家统计局，20年年末全国生猪存栏数量4.07亿头，同比增长31%，能繁母猪存栏4161万头，同比增长35%。受益于生猪产能恢复，20年猪用疫苗销量迅速回暖，以口蹄疫疫苗为例，20年行业批签发数量同比+18.55%（中国兽药信息网）。同时，龙头动保企业凭借产品优势、服务质量积极抢占大客户，提升国内市场份额，20年实现净利润大幅增长：【中牧股份(600195)、股吧】预计实现归母净利润3.95——4.43亿元（yoy+55%——73%）、普莱柯2——2.2亿元（yoy+83%——101%）、瑞普生物3.8——4.1亿元（yoy+96%——111%）、生物股份4——4.35亿元（yoy+81%——97%）。

　　宠物食品：高增速赛道孕育高成长标的

　　中国宠物食品行业增速高，据Euromonitor统计，2019年中国宠物食品市场销售额为51.51亿美元，2016-2019年CAGR为30.86%，大幅高于世界平均水平的3.77%。宠食企业大力拓展国内市场，渠道+营销两手布局，创新+扩产双线并重，预计国内业务收入增速达40-50%。国内相关上市公司OEM模式成熟：在2020年全球新冠疫情背景下，宠物食品在海外的刚需属性凸显，相关公司海外业务收入增速预计达20%以上。净利润方面，2020年中宠股份预计实现归母净利润1.10——1.42亿元（yoy+39.34%——79.15%）、【佩蒂股份(300673)、股吧】1.13——1.25亿元（yoy+125.95%——149.95%）。

　　投资建议：关注后周期板块及高成长的宠食板块

　　进入2021年，生猪养殖企业出栏量的重要性已边际下降，成本控制将成为行业竞争的关键，综合能力强的企业（出栏成长性较高、成本控制较为优异、育种能力突出、负债及现金流情况较好）有望走出独立行情。

　　随着生猪产能的进一步恢复，我们认为动物疫苗板块仍将迎来盈利较好的一年，龙头市占率上升的逻辑不变。宠物食品市场仍然处于高速增长期，相关标的成长性高，国内市场有望逐渐步入收获期，建议关注。