股市走弱 基金、保险、券商3大机构集体加仓另一市场

　　来源：Wind

　　周四，沪指冲高回落，失守2900点，创业板大幅下跌，跌幅超2.5%，再创阶段新低。

　　而钢铁股表现较为强势，西宁特钢(600117,股吧)逆势涨停，包钢股份(600010,股吧)上涨超6%。

　　近期多家上市钢企发布了2018年半年报业绩预告，整体业绩靓丽。

　　那么促使上半年上市钢企业绩大幅增长的动因是什么？下半年行情是否具有持续性？

　　钢铁股表现强势，一定程度上受到近期钢铁品种期货上涨的刺激。　　Wind数据显示，今年5月24日-6月20日期间，上海螺纹钢期货累计已上涨6.98%，热轧卷上涨4.44%。

　　上市钢企盈利持续高位　　近期，随着上市公司半年报业绩预告逐渐披露，钢企上半年盈利情况也逐渐明朗。

　　Wind数据统计显示，截至6月21日，已有8家A股钢铁上市公司公告2018年中报业绩预告，其中7家明确业绩将同比出现增长，沙钢股份(002075,股吧)、常宝股份(002478,股吧)、久立特材(002318,股吧)3家公司预计上半年净利润最大增幅超过一倍，反映出行业整体盈利情况向好。

　　　　此外，光大证券(601788,股吧)统计了25家主要上市钢企的合计扣非归母净利润，2017Q3和2017Q4水平相仿，分别为241.85亿元、242.07亿元，创历史最高水平；2018Q1回落至204.52亿元，仍位居历史第四高水平。

　　　　业内分析人士认为，后期钢市将进入淡季行情，不过在环保限产、库存下行的背景下，市场挺价意愿仍存。

　　那么下半年钢铁板块行情是否具有持续性？2018年业绩又能否再创新高？

　　三大因素决定钢铁行情持续性

　　华泰证券(601688,股吧)梳理钢铁历史表现后发现，钢铁行情均经历过启动期、加速期、紧平衡期和回落期四个时期，分别对应钢铁行业周期的被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存阶段。

　　期间钢铁行情也与之相对应，钢铁股价格的波动可以分拆成估值和业绩的变动，正是各阶段归母净利季度环比增速和PE环比涨跌幅决定了钢铁行情的波动方向。

　　1、 启动期（被动去库存）：下游需求回暖，社会库存和钢厂库存依次去化，估值提升领先于钢企归母净利增速提升。

　　2、 加速期（主动补库存）：需求持续反弹，企业对未来逐渐乐观，钢企归母净利环比增速提高，估值因业绩增速提升而回落，但股价持续上升。

　　3、 紧平衡期（被动补库存）：需求开始高位震荡或快速下滑，但企业依然乐观，需求逐渐低于企业的预期，此时企业的库存进一步上升，社会库存快速下降。钢企归母净利环比增速走平，估值微幅提升，股价震荡上升。

　　4、 回落期（主动去库存）：需求回落，企业对未来预期逐渐悲观，主动降低库存。钢企归母净利环比下滑，估值环比下降，股价下跌。

　　　　华泰证券认为社会库存、吨钢毛利和下游需求决定了钢铁景气周期的持续性。预计未来这三大因素将超预期，继续助推钢铁板块持续性：

　　1）“量”的持续性超预期：高利率环境下社会库存持续低位超预期；

　　2）高毛利持续性超预期：供给收缩持续超预期，吨钢毛利稳定，供需紧平衡持续超以往；

　　3）需求持续性超预期：制造业投资持续性超预期。

　　因此建议持续关注钢铁。同时，关注受益制造业投资持续的机械板块。

　　下半年钢铁股机会被看好

　　本轮钢价上涨，光大证券倾向于认为主要是由于环保督察带来的供给边际收缩以及对后期全国其他地区实行限产的预期所造成。

　　钢铁行业整体需求预计平稳，考虑到目前行业低库存，钢铁股低估值，维持钢铁行业“增持”评级。

　　建议关注白马龙头宝钢股份(600019,股吧)，以及估值较低、具备中厚板产能的华菱钢铁(000932,股吧)、南钢股份(600282,股吧)。

　　国信证券(002736,股吧)认为：

　　从分红和较高股息率来看，可选择部分低负债率企业，比如方大特钢(600507,股吧)和三钢闽光(002110,股吧)。

　　钢铁行业龙头宝钢股份和优质特钢企业大冶特钢(000708,股吧)的利润稳定，有较高的投资价值。

　　中信建投(601066,股吧)表示：

　　建议优选钢铁板块业务有确定性的个股，重点推荐三钢闽光和宝钢股份。

　　对于后周期的中厚板、钢管和不锈钢个股也建议重点关注。

　　一些PB低于1，资产负债率低于50%的个股也有估值修复的空间。

　　3大机构集体加仓另一市场

　　钢铁股成为股市的避风港。相对于股市，债市则成为机构资金的避风港。

　　自5月下旬以来，股市开启下跌模式，股指和多数个股均连续走低。

　　但券商、保险以及基金等这些机构在债券中投资明显增加，三大机构托管量连续增长，值得关注。

　　以中债数据来看，Wind统计显示，5月券商债券总托管量为4816.73亿元，环比较4月份新增295.11亿元；同期保险机构债券合计托管量为13438.64亿元，环比增加255.53亿元；基金总托管量更是高达76825.72亿元，环比增加296.47亿元。

　　可见债券市场中，三大机构总托管量环比均在大幅增加，债市认购热情持续升温。

　　各机构托管状况　　首先从托管规模最大的基金来看，5月份基金在国开债上大幅增加了702.12亿，紧随其后在农发债和国债中增加规模也较大，分别达到138.42亿和90.39亿元。

　　而基金在企业债和中期票据中持仓则大量减少，每种债券减持都超过300亿元。可见基金对政策金融债和国债兴趣较浓，大幅认购增持，而大幅减持企业债和中期票据（不排除部分债券到期）。

　　　　紧随其后从保险机构和券商来看，保险机构5月份则大幅增持国债和国开债，合计增持超过240亿元，而中期票据成为保险机构减持的主要对象，环比减少近30亿元。

　　此外券商5月份托管大幅增加的也是国债和国开债，分别增加170亿和83亿元，而主要减少的是中期票据和二级资本工具，分别减持了22.5亿和12.5亿。可见保险机构和券商5月份在各债券上增减品种基本一致。

　　在股市行情不理想下，各机构对国债和政金债都积极认购，如下图：

　　　　总体来看，三大机构托管增加一定程度上反映了机构对债券市场的积极态度，在股市行情走弱下，机构配置债券的动力明显增强。

　　海通证券(600837,股吧)认为，债市长期向好的趋势未变。

　　从基本面来看，5月内需显着下滑，新增社融大幅降至7608亿元，下半年经济下行风险升温，基本面对债市的支撑逐渐增强；

　　从信用利差来看，影子银行监管、社融回落的背景下，打破刚兑将成为今年的主要趋势，这意味着风险偏好下降，信用利差趋升，国债、国开债等无风险利率趋降；

　　短期债市若因资金波动带来调整，反而是布局的好机会。

　　华鑫证券也认为，未来债市或将继续走牛。

　　首先，央行或加大流动性定向投放，降低实体企业实际的融资成本。

　　其次，中国经济增长未来仍主要靠内需，而目前消费数据表现一般，今年经济向下的压力逐步凸显。

　　最后，中美贸易摩擦的反复贯穿全年。出口增速下降使得经济压力增大，同时贸易顺差面临收缩压力，外汇储备也面临下降的趋势，这些都对我国货币政策的独立性形成束缚。

　　无论从基本面还是政策面，对债市都形成了根本的利好。