研报精选 6股值得关注（5.10）

　　华泰证券(601688) ：各项业务稳健发展，股权投资带动增长

　　事件

　　4 月 27 日，华泰证券发布 2018 年一季报。一季度，公司实现营业收入 42.90 亿元，同比增长 13.35%，归母净利润 19.03亿元，同比增长 43.07%，期末归母净资产 889.32 亿元，季度环比增长 1.83%，每股收益 0.2657 元，同比增长 43.08%，加权平均净资产收益率 2.16%，同比增加 0.6 个百分点。

　　投资要点

　　一季度公司各项业务稳健发展，较好的克服了市场环境波动的不利影响，体现出较强的市场竞争力和良好的经营能力。尤其股权投资收益同比大幅增长，有力带动公司业绩增长。

　　经纪业务手续费净收入 9.86 亿元，同比/环比-6.96%/+1.72%，股票交易季度市场份额 7.4060%，同比环比均小幅下降，市场份额排名保持第 1。季度净佣金率万分之 2.16，同比/环比-9.32%/+6.26%，代理买卖证券款同比/环比-15.75%/+1.53%。

　　投行手续费净收入 4.07 亿元，同比/环比+4.24%/-46.45%。股权类项目在严监管环境下依然表现坚挺，季度 IPO 项目数量环比持平，同比增长，股权类项目数量市场占比有所上升。

　　资产管理业务净收入 5.66 亿元，同比/环比-0.75%/-4.10%。

　　利息净收入 6.98 亿元，同比/环比+3.54%/-40.04%，信用类业务资产规模 1199 亿元，同比/环比+22.24%/-1.59%。

　　合计投资收益 14.67 亿元，同比/环比+45.09%/-68.84%，投资类金融资产总规模 1605 亿元，同比/环比+17.48%/+15.94%。对联营企业和合营企业投资收益 5.80 亿元，同比/ 环比+402%/+259%。其中扣除对江苏银行(600919)投资收益 1.83 亿元(概算)影响后，同比/环比+244%/+146%。公司股权投资收获颇丰，有望成为业绩增长助推器。

　　投资建议：调增 2018 年投行与股权投资业绩预期，调整2018-2020 年公司每股收益至 1.08 元、1.19 元、1.38 元，每股净资产 13.05 元、14.01 元、15.11 元，给予公司 2018年 1.69 倍 PB，目标价维持 22.04 元，维持买入评级。

　　风险提示：宏观经济形势不及预期，监管改革深度超预期。

　　(中航证券 赵律,胡江)

　　水井坊(600779) ：次高端扩容下核心单品放量，高成长可期

　　事件：

　　公司2017年实现营业收入20.48亿元(+74.13%)，归母净利润3.35亿元(+49.24%)；2018年一季度实现营业收入7.48亿元(+87.73%)，归母净利润1.55亿元(+68.01%)。

　　投资要点：

　　受益次高端扩容放量增长，省外发展空间广阔

　　在大众消费能力提升、次高端白酒扩容的背景下，公司省内实现营业收入2.32亿元，同比增长50.55%，毛利率为68.65%，省外市场实现营业收入17.81亿元，同比增长80.73%，毛利率为80.73%。在新总代模式与核心门店的建设下，省内市场渠道不断下沉，省外重点市场获得高增速，共同推动业绩的高成长。

　　核心单品拉动产品结构上移，毛利率提升

　　公司聚焦核心单品，2017年水井坊品牌系列高档酒销量为5024.03千升，同比增长61.13%，实现销售收入19.24万元，同比增长72.49%；天号陈等中档酒销量同比下滑5.5%，销售收入同比增长11.97%。公司在已有价格带上推出定位更高的典藏大师与菁翠，核心单品拉动产品结构上移，2017年公司的毛利率水平为79.06%，同比上升了2.9pct。

　　扩张战略下的费用率上升，营销效果显着

　　为强化公司的品牌形象，以品牌支撑力带动核心单品的销售，公司举办了财富论坛、太庙活动等，赞助了国家宝藏节目，并且通过核心门店进行销售扩张，2017年公司的销售费用率为26.88%，同比增长5.66pct，2018Q1公司的销售费用率为32.12%，同比增长了6.48pct。2017年公司管理费用率为11.03%，同比下降4.35pct，2018Q1管理费用率为7.56%，同比下降3.57pct。?2018Q1维持高成长态势，未来增速可期

　　2018Q1公司高档酒实现营业收入7.06亿元，同比增长85.30%，毛利率82.34%(+3.23pct),中档酒实现营业收入1779.41万元，同比增长3.46%，毛利率56.55%(+17.56pct),收入维持高增长，毛利率仍然存在提升空间。省内收入(包含基酒)增长119.97%，省外增长85.34%。

　　盈利预测与估值

　　预计公司2018-2020年实现营业收入31.12亿元、46.08亿元和64.03亿元，EPS为1.32元、2.07元和2.88元，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　行业政策风险、食品安全问题、资产减值风险

　　(国联证券 王承,王映雪)

　　风语筑(603466)：拟收购良晓科技30%股权 进军商业展示市场

　　事件

　　公司出资3000 万元人民币获得良晓科技30%的股权，18/19/20 年承诺净利润分别不低于850 万元，980 万元和1170 万元。

　　投资要点

　　良晓科技专注于视觉沟通与数字化展示，与风语筑优势互补

　　良晓科技与公司主营业务都属于数字文化展示行业，区别在于风语筑业务以2G 端的展览馆为主，良晓科技业务以2B 端商业展示为主。良晓科技旗下的Wonderlabs 工作室在高端商业展示领域拥有良好的口碑和较高的知名度，客户质量较高，包括耐克、轩尼诗、保时捷、优衣库等知名品牌。双方优势互补，本次入股将有利于双方共享多元化创意、互动设计制作及新媒体技术等资源，同时双方还将共筑共享销售渠道。

　　收购对业绩弹性较小，战略想象空间不小

　　标的18/19/20 年承诺净利润分别不低于850 万元，980 万元和1170 万元，公司按30%股权获得的收益分别占我们预测的净利润的0.69%、0.77%、0.63%，业绩弹性较小。从战略高度看，在风语筑的2B 战略中，良晓科技将成为重要渠道和支点，未来想象空间较大。目前数字文化展示体验系统及多媒体互动技术在商业零售场景的应用还处在发展初期，行业增速较快。借鉴以往案例，商业展示公司与资本市场结合可实现规模快速发展，如岭南股份(002717)收购的德玛吉，2017 年实现收入2.39 亿，同比增长49%。此次合作也是公司产品在商业展示领域及新零售体验环节的积极探索，将有效拓展公司产品的应用场景并丰富公司的产品线。

　　看好公司积极布局的跨界大战略，公司的成长空间将不断提升

　　公司是数字文化展示行业的绝对龙头，以G 端市场为起点，上市以来一直在布局跨界大战略，围绕“科技+文创”在商业展示、城市RBD 建设、地方文旅资源培养、特色小镇文旅建设、美丽乡村民宿开发等文旅项目以及青少年互动娱乐(300043) 教育市场等领域不断发力。此次入股良晓科技是继进入青少年IP 领域以后的再次跨界，公司布局的大战略正在一步一步落实，未来进一步的跨界动作值得期待，继续看好公司未来的跨界战略。

　　维持“增持”评级

　　公司具备出众的技术优势及行业竞争力，受益于行业需求爆发、集中度提升(年报47 亿订单，市占率超50%)以及长期战略不断落实，我们继续看好公司基本面。我们预计公司2018-2020 年实现营业收入20.89、27.09、35.14 亿元，增速分别为39.35%、29.66%、29.71%；归母净利润2.45、3.82、5.59 亿元，增速分别为47.59%、55.8%、46.23%；EPS 为1.68、2.62、3.83 元，对应PE 为39.93、25.61、17.52 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：应收账款坏账率升高，人力成本上升

　　(浙商证券(601878) 王鹏)

　　三安光电(600703) ：LED强者恒强 化合物半导体再展宏图

　　投资要点

　　我们认为产业转移+集中度提升趋势下，LED 芯片龙头有望强者恒强。目前LED 芯片产业呈现产能向大陆转移、行业集中度提升两大趋势，三安通过扩产提升份额+创新技术研发，技术进步加规模优势带动成本下降，从而抵消短期价格波动对毛利率影响。我们预计公司今明两年通过持续扩产、份额有望快速提升，占据全球绝对领先地位，行业格局日趋稳定龙头强者恒强！

　　从普通照明、背光源、装饰到汽车照明、mini LED/microLED，公司通过产品技术研发持续提升产品附加值。目前市场担忧集中在LED 芯片厂商扩产带来的产品降价，我们认为从需求来看LED 在汽车照明、小间距等领域仍处于快速渗透之中，mini LED/microLED 新兴应用带来需求增量同时附加值也在大幅提升，清晰度、画质、厚度、反应速度等方面都是优秀的解决方案，一旦规模化应用将成倍放大需求空间！除此以外，光医疗、安全、杀菌消毒等创新应用将成为新的增长点和成长动力。

　　从LED 到化合物半导体！我们预计大基金二期重点预计向存储、先进工艺、化合物半导体、特色工艺、硅材料及面板等核心领域重点投资，围绕核心领域龙头企业建立产业生态圈。公司作为LED 芯片国际龙头，依托LED 外延、芯片工艺在III-V 族化合物半导体布局深厚，从研发投入、产业化进展来看国内绝对领先。目前进度来看公司月产能接近万片，PA/switch 产品逐步开始验证出货，光通信、滤波器产品研发中。此前333 亿元投资议案加码彰显公司决心，未来将立足于Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料的研发与应用，以砷化镓、氮化镓、碳化硅、磷化铟等半导体新材料所涉及到的核心主业做大做强，打造具有国际竞争力的半导体厂商！

　　我们预计公司2018-2020 年实现归母净利润43.1/55.9/73.2 亿元，2018-2020 年EPS 分别为1.03/1.37/1.79 元， 对应2018-2020 年20.1/15.1/11.6 倍。给予“买入”评级

　　风险提示：LED 行业需求不达预期、化合物半导体进展不达预期

　　(中泰证券 郑震湘)

　　百傲化学(603360):工业杀菌剂行业细分龙头,持续增长可期

　　国内工业杀菌剂行业细分龙头,经营风格稳健

　　公司是国内经营异噻唑啉酮类工业杀菌剂产品生产与销售的龙头企业,异噻唑啉酮类杀菌剂是目前主流的工业杀菌剂之一,具有高效、广谱的杀菌性能,且活性强,在低浓度时效果就非常显着。公司产品广泛应用于水处理、涂料、造纸、日化等领域。从公司近五年的经营情况来看,营收规模及净利规模年复合增速分别为8.9%、19.6%,整体保持稳健增长。2018-Q1营收增长但净利下滑主要受原材料价格上涨、汇率波动等因素影响。

　　行业集中度持续提高,公司市场份额有望进一步扩充

　　目前国内大部分千吨级以下小企业由于环保限制、成本过高等因素逐渐退出,行业集中度已明显提高,而国际化工巨头目前也仅有陶氏化学、英国索尔保留部分产能,其余同因为成本及环保因素大幅削减了异噻唑啉酮类原药剂的生产。经测算,目前公司异噻唑啉酮类杀菌剂产品国内市场占有率已超过30%,随着未来行业集中度进一步提升,结合公司全方位的产品方案解决能力,未来市场份额有望进一步扩充。

　　异噻唑啉酮类杀菌剂需求刚性,国内消费市场仍有提升空间

　　异噻类杀菌剂经过多年的开发与运用,目前已渗入到生产活动及日常使用的领域中,近年全球消费增速稳定在3%~5%区间,国内增速稍高于全球,但与欧美地区成熟市场相比,我国异噻唑啉酮类产品目前主要用于工业水处理、造纸、油漆涂料及日化行业,应用水平和范围还有很大的提升空间,市场需求仍在逐年增加。

　　募投项目新增产能年底建成投产,未来有效解决产能瓶颈

　　公司目前异噻唑啉酮类杀菌剂CIT/MIT(含MIT)、OIT产能分别为15000吨、500吨,本次募集资金项目达产后将分别新增7500吨CIT/MIT、500吨OIT、2000吨BIT以及10000吨B/F中间体(公司于2018年4月公告变更部分募投项目,将500吨有机颜料项目改为扩增7000吨B/F中间体),该项目预计2018年底前可建成投产,届时将有效解决目前产能不足的问题。

　　盈利预测及评级

　　预计公司2018年~2020年EPS分别为0.84元、0.98元、1.13元,对应最新股价PE分别为24、20、17倍,考虑到国内异噻唑啉酮类杀菌剂行业集中度进一步提升,公司市场份额还有很大提升空间,首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　新增产能投放不及预期;原材料价格波动大。

　　(国联证券 马群星)

　　隆基股份(601012) :以价格换份额,二季度盈利能力开始提升

　　单晶龙头,2018年目标依然是高成长:公司作为单晶硅片和组件的龙头企业,2018年预计硅片出货量达到40亿片,组件出货量达到7.5GW,其中预计有6GW的高效PERC组件,自建电站600MW。2017年年报中公司给出2018年收入目标为245亿元,我们预计2018年公司收入有望保持60%的高速增长,业绩有望超预期。

　　硅片再次主动降价0.05元,多晶硅片落后产能开始加速退出市场:近日公司再次主动下调单晶硅片0.05元,报价4.45元/片,根据solarzoom数据库资料,目前多晶硅片市场主流价格在3.4-3.5元/片,整体国内多晶硅片需求较弱,市场库存较高,减产停产企业逐渐增加。而单晶硅片方面,下游需求较好,公司进入二季度后产能利用率已经达到95%以上,产能利用率的提升也带动公司的非硅成本回到正常水平,二季度毛利率已经企稳。本次主动调价,已经迫使多晶硅片售价接近成本价,盈利空间极小,落后的多晶硅片产能将会加速推出市场。公司市场占有率会有较大的提升。

　　高效组件开始发力,三四季度双面组件会加速放量:进入二季度后公司组件产能利用率达到100%,受产能限制,公司不得不将部分订单延期。公司未来将会以高效能组件为主,目前高效单晶PERC组件价格为2.65-2.7元/w,较常规组件售价更高,同时由于转换效率更高,总体成本在摊薄后比常规组件成本更低。2018年8个领跑者基地中,有近40%的项目将采用单晶双面组件技术,目前国内仅有公司具备量产单晶高效双面组件能力,双面组件市场售价约为3元/w,因此随着三四季度领跑者项目开始抢装,公司双面组件有望放量,提高盈利水平。

　　维持“强烈推荐”评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别为42.48、54.51、75.88亿元,对应EPS分别为2.13、2.73和3.81元。当前股价对应18-20年分别为16、13和9倍。看好公司未来成为光伏行业全球龙头企业,维持“强烈推荐”评级。

　　(新时代证券 开文明)