研报精选 6股值得关注（6.15）

　　视源股份(002841,股吧):价值成长系列，多元交互时代的新龙头

　　高速成长的液晶电视板卡与智能交互平板龙头

　　公司是典型的技术驱动型公司，并从制造端起家，向电子行业“微笑曲线”两端不断拓展，业务经历了从液晶显示板卡-交互智能平板-移动智能终端的转变，并成长为液晶显示板卡和交互智能平板的龙头公司。公司质地优良过去几年高速增长，开放式管理打造独特企业文化。

　　公司双主业接力增长，技术驱动由内至外

　　全球液晶电视销量放缓，网络化和智能化将是板卡业务主要亮点。随着多元交互时代的来临，公司结合液晶显示主控技术，多点触摸交互技术、数字信号处理技术与计算机软硬件技术，开拓交互智能平板蓝海市场。过去几年公司实现了双主业接力增长，并进一步结合自身的研发能力和资源拓展智能硬件+汽车电子+健康医疗的新蓝海。

　　教育平板市场持续发力，会议平板市场空间巨大

　　全球教育开支超过5万亿美元，是软件行业的8倍，娱乐产业的3倍。中国教育市场将在2020年达到千亿规模。在国家政策和市场需求的双重推动下整个行业依然有望以接近40%的增速增长。公司作为行业龙头有望充分分享行业红利。多元交互时代下，智能会议市场将达到2000亿元成为千亿级新蓝海市场，公司的会议交互平板有望持续高速增长。

　　风险提示

　　一，传统板卡业务增速下降，教育平板市场增速不及预期。

　　二，会议平板及企业服务等新业务进展不及预期。

　　多元交互时代的新龙头，向“微笑曲线”两端延伸的典范，“增持”评级

　　我们认为公司是电子行业中为数不多的向“微笑曲线”两端延伸的典范，公司围绕自己的技术优势建立对教育、商业、企业等多个交互需求领域的深刻理解。预计18-20年净利润为10.63/13.33/17.36亿元，对应的EPS为1.63/2.05/2.67元，当前股价对应的PE分别为34.5/27.5/21.1X。考虑公司未来持续高速增长，给予18年40倍PE，对应合理估值65.2元，给予“增持”评级。

　　(国信证券(002736,股吧) 欧阳仕华)

　　航锦科技(000818,股吧)：提质增效成果显现，外延加速军工发展

　　内生外延，双向做大军工板块。公司拟通过子公司威科电子和上海琢鼎以现金收购深圳市中电华星电子技术有限公司，进一步拓展军工业务领域。中电华星主要产品包括模块电源、定制电源、大功率电源及系统等，主要应用于铁路、军工、电力和通讯等领域。收购完成后，中电华星有望与威科电子在产品生产、市场拓展方面形成协同，促进双方业务发展。

　　提质增效成果显现，业绩大幅提升。公司积极贯彻落实精细化管理策略，提质增效，管理效率和经营毛利率明显提升，成效显着；2018年上半年化工板块盈利同比增长达到228%~278%，公司总体归母净利润同比增长270%~320%，达到2.26~2.56亿元，业绩大幅增长。

　　两大业务相互支撑，公司发展前景广阔。公司化工业务经营稳健，收入规模和盈利能力较好，可以为军工业务发展提供有力的资金支持；公司军工业务聚焦半导体领域，行业壁垒高、发展前景好，是公司未来发展的主要增长点。公司军工和化工共同发展，协同共进的格局，使得公司业绩稳步提升、前景不断向好。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司通过外延并购进一步加速军工业务的发展，同时精细化管理大幅提升化工业务盈利能力，未来发展前景广阔。收购完成前暂不考虑其对公司业绩的影响，预计2018-2020年归母净利润分别为5.12亿元、6.11亿元及6.62亿元，对应EPS分别为0.74元、0.88元及0.96元，对应当前股价PE分别为17倍、14倍以及13倍，维持买入评级。

　　风险提示：1)外延并购效果不及预期；2)精细化管理成效不及预期；3)公司未来发展及盈利不及预期；4)系统性风险。

　　(国海证券(000750,股吧) 代鹏举,谭倩)

　　天虹股份(002419,股吧)：二股东因资金需求减持 关注公司规模的持续扩张

　　二股东因资金需求减持，员工持股计划坚定市场信心

　　公司公告，二股东五龙贸易自2016 年12 月起通过大宗交易和集中竞价累计减持公司5%股份，其中今年以来累计减持1.5%，减持均价为14.3元/股。五龙贸易及其实控人黄俊康基于加大地产布局和业务转型，资金需求量加大，自2014 年起逐步减持公司股份，且每次减持间隔期较长，并非不看好天虹价值。结合减持新规，五龙贸易即便继续减持，则在未来三个月内通过集合竞价减持不能超过0.3%，大宗交易减持不超过1.2%。

　　公司年初发布员工持股计划，募集资金1.18 亿元，需于7 月16 日前完成建仓。截止5 月15 日，公司通过二级市场累计购买股票692 万股，交易金额为7672 万元，均价为11.08 元/股，仍余4170 万元未完成购买。员工持股的实施有望激发主观能动性，提升运营效率，并坚定市场信心。

　　经营能力出色叠加区域扩张，天虹仍为综合零售的首选公司

　　内部提效方面，公司推进业态升级、数字化转型和供应链建设，其中“一店一策”效果显着，推出CCmall、Discovery 等创新业态，并通过虹领巾、天虹到家等方式加速线上线下融合；供应链方面加强品牌引进、提升直采占比、推广自有品牌发展。区域扩张方面，公司已进驻以广东、江西为主的8 省21 市，区域扩张能力得到验证，同时公司与碧桂园等地产龙头加强合作，加强其获取优质物业的能力，保证其高于同行的扩张速度。

　　投资建议与盈利预测

　　公司报表质量夯实，拥有41 亿现金、约20 亿理财和近50 万方自有物业，结合员工持股计划接近完成，股权激励充分，看好公司未来三年仍具备领先行业的扩张和盈利能力。预计18-20 年归母净利润分别为9.1 亿、10 亿和12.6 亿，对应18 年20X PE，19 年18X PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧、消费复苏不达预期；新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期；区域扩张的门店数量和质量低于预期。

　　(广发证券(000776,股吧) 洪涛,高峰)

　　敏华控股:收购越南工厂布局全球供应链,有效缓解贸易战和成本掣肘

　　事件:敏华控股公告,公司已于6月12日签订协议,拟6800万美元收购一间位于越南的功能沙发企业,股权转移将于2018年6月15日完成,目标集团主要从事功能沙发的生产和销售,并出口至海外市场。

　　收购越南工厂,短期有助于缓解贸易战担忧情绪:由于FY16/FY17/FY18敏华北美市场收入占比高达54.5%/45.0%/35.8%,因此前期中美贸易战扩大的担忧成为压制公司股价的因素。此次收购越南工厂,预计能在1-2年内覆盖惠州外销厂(年产能76.7万套)6-7成的产能,估算为46-54万套。

　　能在贸易战最极端的情形下保证公司外销业务供货,有助于消减短期情绪担忧。

　　中期来看,越南生产将有效缓解中国本土生产成本上涨的压力:根据前期草根调研,越南基础设施完善、税收极具吸引力、而人工成本仅约为中国的1/3。沙发生产由于软体部件较多使得自动化程度较低,依然属于劳动力密集型产业。公司FY16/FY17/FY18的人工成本占比为12.50%/12.95%/14.50%,FY18年排除并表HG 因素,人均工资上升幅度约为5%。越南建厂将有利于公司在中期缓冲劳动力成本上升,使得公司在出口业务中保持成本优势。

　　投资建议:我们认为本次收购越南工厂是敏华控股功能沙发全球供应链布局的重要一步,有助于缓解贸易战和成本的掣肘。重申敏华【强烈推荐】评级。预计FY19/FY20/FY21EPS 0.54/0.62/0.71,对应PE 3.4x/11.6x/10.2x。

　　风险提示:原材料价格大幅上涨,人民币升值,国内开店速度不及预期,中美贸易战升级,房地产销量低于预期。

　　(长城证券 杨超)

　　川化股份(000155,股吧):风电+贸易双轮驱动，收购能投锂业坐拥锂辉石资源

　　投资要点

　　事件：6月13日，公司公告拟筹划购买四川能源投资集团持有的能投锂业50%的股权，并签署股权收购框架协议，公司预计最晚复牌时间为2018年6月15日。

　　四川能投集团助力川化涅盘重生，新能源风电运营+化工贸易双轮驱动：川化股份前身是化工之父侯德榜兴建的永利川厂，公司曾是我国最大的合成氨、氮肥、三聚氰胺和赖氨酸生产企业。因受国内化肥产能过剩和国家产业政策调整影响，2014年公司份主要装置全面停产，2016-2017年公司引入四川能投集团完成重组。公司现金购买川能投的能投风电55%股权，于2017年9月过户，截止2017年12月31日能投风电实现投产的总装机容量已达到394.2MW，同比增长100%。全年实现发电量7.04亿千瓦时，同比增长79.61%，实现销售收入3.12亿元，同比增长54.68%；实现利润总额1.26亿元，同比增长105.30%，风电运营成为公司主要的利润来源之一。另外，公司在化工品基础上开拓化工贸易业务，2017年实现贸易营收61.97亿元，同比增长287.44%，实现贸易利润1.68亿元。

　　拟购买能投锂业50%的股权，坐拥亚洲最大单体锂辉石矿资源：2017年9月，能投集团与雅化集团(002497,股吧)共同收购四川国锂62.75%的股权(收购前雅化集团持股37.25%)，收购完成后，国锂分拆为国锂锂盐(川能投持股43.75%)和国锂矿业(川能投持股62.75%)。能投锂业为川能投的锂资源开发平台公司，从事锂电产业上游产品的开发，公司购买能投锂业后，将坐拥亚洲最大单体锂辉石矿—四川省阿坝州李家沟锂辉石矿。能投锂业官网披露，预计锂矿项目2020年初建成投产，采选原矿105万吨/年，年产锂精粉约18万吨，同时围绕锂矿资源加快基础锂盐、金属锂及再生资源回收利用项目布局。川化股份作为川能投旗下唯一上市平台，未来有望受益于集团的新能源材料一体化布局。

　　投资建议：我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.25元、0.33元和0.37元，净资产收益率分别为9.8%、11.1%和11.2%，给予“增持-A”的投资评级。

　　风险提示：风电运营不及预期，化工贸易竞争加剧，锂矿投产不及预期

　　(华金证券 林帆)

　　理工环科(002322,股吧)：“监测新模式+软件升级政策”为公司注入新动力

　　理工环科是全国领先的地表水监测企业，也是电力工程信息化领域龙头，致力打造环境监测、治理全产业链的环保业务综合供应商。公司积极开拓环保和能源两大领域，主营业务为环境监测、电力信息化、土壤修复、电力监测四大板块。

　　新监测模式有望快速复制。 子公司尚洋环科是地表水监测龙头，市占率超30%， 首创“政府采购环境监测数据服务”模式 (简称“台州模式”) ， 由公司向地方政府提供监测前期到后期的全流程数据服务， 获得多地政府高度认可， 具备“四省一快”优势，为客户提供高效率、低成本项目模式，业务毛利率在50%左右。目前“台州模式”运营站点超过372个，公司长期规划建设站点超1万个，随着大额订单密集落地，模式有望快速复制。随着“河长制”对地方政府考核施压，环保垂改收权提高监测重要性以及环保税开征带来的监测需求提升，公司有望受益环境监测行业的快速发展。

　　软件产品销售受益政策推动。 子公司江西博微是目前唯一一家获得国家电力定额总站统一授权的造价软件公司， 龙头优势显着， 其新技术造价产品市占率达80%以上， 公司的软件业务毛利率高达94%， 且有稳定增长趋势， 行业竞争优势明显。2017年始，公司受益行业“营改增”政策推动，积极执行软件产品升级换代，将新技术造价产品销售由省级扩展至县级，产品销量迅速增长，市场规模不断扩大。同时， 公司积极推进配网APP等业务， 助力电力信息化业务持续增长。

　　土壤修复业务稳步推进。 子公司碧蓝环境主营土壤修复业务，在重金属污染严重的湖南地区具有较强市场影响力，有望受益湘江流域治理。同时，土壤污染防治法草案已公布，土壤修复市场有望陆续释放。2017年公司与中国电建(601669,股吧)签署50亿基础设施项目合作框架协议，其中20亿进行土壤、场地修复和综合治理， 未来将有力保障公司业绩增长。

　　风险提示。电力监测行业持续低迷、订单落地不及预期、软件业务拓展不及预期、环保政策低于预期、国内外二级市场系统性风险。

　　(国开证券 崔国涛,梁晨)