2020全球财说峰会主题演讲：私募股权投资未来十年风口预判

　　张驰

　　新鼎资本

　　全球财说峰会

　　张驰，新鼎资本董事长，中国知名投资人，拥有超15年资本市场投资经验。新鼎资本投资项目40余个，发行基金超过70支，投资规模超过50亿元。投资案例代表有小鹏汽车、【寒武纪(688256)、股吧】等。

　　随着近些年私募股权市场快速发展，市场参与者结构也逐渐多元化，私募股权投资成为市场关注热点。市场如何变化？存在何种危机与机会？面对风口又将如何把握？

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　　大家好，很荣幸在这个场合跟各位朋友分享一个比较大的话题——私募股权投资未来十年的风口预判。

　　主要是一些趋势性的判断，正如之前付立春先生所讲，现在是一个危机共存的时间点，“危” 是全球的经济衰退，“机”一方面是中国最先经济复苏，另一方面则是2020年是过去10年中资本市场最活跃的一年。

　　截至目前，A股年内融资额超4000亿元，是过去10年中单年A股融资规模最大的一年。所以2020年与2021年，我认为是私募股权投资最黄金的几年。

　　10年前，创业板推出。2009年-2011年三年间造就了今天的一线私募投资机构，包括九鼎、中国招商、深创投、同创伟业、硅谷天堂等知名一线机构，都是在2009年、2010年、2011年那三年快速崛起。

　　我是2009年加入九鼎投资(600053,股吧)，所以印象非常深刻。这三年，九鼎以最快的速度成长，实际上其他私募机构也是一样，在2011年之后趋于平稳。

　　2019年科创板推出，又是一个私募行业快速发展、快速抢占先机、快速更迭的黄金时间窗口期，时间大概维持在两到三年左右。

　　所以，虽然受疫情等外部因素影响，但从私募投资行业角度而言，今明两年是最黄金的投资及退出窗口期。

　　下来我先简短介绍一下新鼎资本。

　　我毕业于外经贸，后在安永工作6年，2009年加入九鼎投资，2015年创立新鼎资本。

　　从2015年开始，新鼎资本累计投资将近60亿元，投了40多个项目，发行70多只私募基金。尤其在2020年，今年我们投资近30亿元，相当于过去三年，因为这个市场的机会太多了。

　　在发行过的所有基金中，除了新三板6只基金外，还发行了很多股权类基金，2020年我们就发行基金近30只，累计基金备案已超70只，还有一些正在备案。

　　所以说，2020年是一个非常特殊的年份。私募行业规模从年初的12万亿激增至现在的15万亿。而美国目前是70万亿，还有一定距离。

　　什么时候在贸易摩擦中赶超美国？什么时候GDP接近美国体量？那么中国私募行业的规模也会与美国接近，15万亿到70万亿还有一个很大的跨越，所以私募行业还会加速发展。

　　新鼎资本投入的项目里，在过去5年中没有一个上市，但是今年有6个在科创板、创业板上市。

　　从2015年创业到2020年，包括寒武纪，2019年10月投1个亿，今年已经上市；【阿尔特(300825)、股吧】汽车、亿华通是在三四年前投的；小鹏汽车，在过去的三年中每轮都在增持，累计投资三个多亿，小鹏汽车上市后最高冲到3000亿市值，最早的基金是50亿估值投入，三年多时间60多倍收益；威马汽车也一样，过去三年一直在加仓，7只基金进了12个亿，是威马汽车第五大股东，威马汽车也很快准备登陆科创板。

　　所以，私募股权投资就是提前把握风口，2020年新能源汽车火了，但是火了之后再去投就没有意义，都是提前几年布局投资。

　　2020年，新鼎投资还投了一大批项目，包括智行者、驭势科技、希迪智驾等自动驾驶企业；海光信息投2.5亿元，紫光展锐投1个多亿，集创北方也投了近一个亿，这些企业都属于集成电路概念；此外还包括屹唐半导体、京微齐立、灵汐科技等。

　　2021年，将会有一大批项目申报科创板，包括像海光信息、希迪智驾、紫光展锐、集创北方、屹唐半导体等，2020年年底至2021年上半年都将会申报科创板，2021年年上半年申报科创板的项目将会超过10个。

　　上述这些，都是科创板带来的一大波行业的机会。

　　如果是原有的整个体系下，这些企业的上市进程会十分缓慢，或者只能去境外上市。因为，大部分企业都属于科技型重研发投入，科创板给这些企业带来巨大机会。

　　接下来正式切入今天的演讲主题，对未来10年的风口预判。

　　首先数据很能说明情况，这些数据是我摘录。从2014年到2020年A股包含科创板上会数量和过会数量可以看出，2020年截至11月底，科创板过会193家，A股整体过会522家，是2019年的2倍，是2020年的5倍。

　　为什么2020年整个私募行业这么火？我认为和IPO加速有很大关系。

　　A股整体过会522家企业，如果投资机构在2020年都没有上市企业，就有点说不过去了，今年对于中国的整个私募投资行业来说，都是丰收的一年。

　　我相信，2021年这个数字还会持续。我认为，2021年整个A股包括科创板上市数量只会多不会少，这个数量急剧增加，就预示着注册制的快步走来。

　　这个数字，如果一年能到800家、1000家，基本上注册制就真正得以实现，现在正快速朝着这个方向发展。

　　对于私募股权投资行业，这便是黄金时间窗口。

　　上市进程快速推进，就意味着资金退出更快，在之前2015年、2016年，投资一个项目没有5年别想退出，排队、报材料等就要3年多。而现在，一个项目只要报进材料，基本6个月就能上市，再过锁定期，两年多就能实现退出。投资周期相应缩短至3年内，大大提升了效率。

　　这是整个时代的背景，在贸易战及疫情的推动下，国家层面大力发展资本市场，推动科创板、推动注册制，才带来这一波黄金周期。

　　有几大背景想重点强调，这些背景决定了未来10年的风口。

　　背景一，就是刚刚提到的整个IPO提速。

　　背景二，是科创板。科创板于2019年7月推出，从去年的不温不火，到今年突然爆发，且还在加速上市。

　　首先，科创板的定位特别重要，叫三个面向，是面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大战略需求的行业和企业。

　　并不是所有企业都能去科创板，一定要是科技最龙头企业，也就是目前中国卡脖子的行业，可以说就是下面所列的七大行业。

　　我认为，如果说未来10年存在投资风口，那一定是围绕这七大行业展开。中国缺什么、鼓励什么，我们就投资什么。国家最需要的，就是我们最需要投的，就是这个逻辑。

　　未来10年的风口，是新一代信息技术，也就是5G、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药、及互联网大数据、云计算、人工智能与制造业的深度融合，这七大行业。

　　当然，这也是科创板推崇的行业。

　　这七大行业也并等同于所有企业，更关键是要有“三个面向”的属性，面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大战略需求。这些就是我认为的最大风口，而且相信也是国内所有私募机构的投资方向。

　　第三个背景，是多层次资本市场。

　　我们一般称，主板和中小板是一板，创业板和科创板是二板，全国性场外市场为三板，各省的股权交易所叫四板，中国股权市场便是由这4个板块组成的。

　　现在的局面是，科创板注册制、创业板同样于202年9月全面推行注册制，然后2021年计划主板、中小板注册制，同时新三板精选层也已推出，也是类注册制。

　　所以，我们突然发现，中国资本市场30年，2020年到2021年已经全面拥抱注册制，速度非常快。至明年年底同样时间点，我相信整个A股市场将基本走完注册制进程，包括前几日的退市制度正式征求意见稿，便明显是为整体注册制打通剩余关窍。

　　注册制，正在以前所未有的速度推行，原因是什么？

　　我认为，核心原因还是一点：付立春先生前面也有提及经济转型，20年的房地产黄金周期已经结束，通过房价上涨拉动经济增长的引擎已经熄火，房价涨不动了，经济也不涨了。

　　但是，经济还要持续增长，不能因为房价不上涨经济增长就停滞。那么，经济增长的新引擎会是什么？

　　我们说，任何一个行业都没有房地产业规模大，即使是第二大的汽车产业，也仅相当于房地产产业规模的五十分之一至百分之一。所以房价一旦停止上涨，经济便会立刻下滑。

　　那么，新的经济支撑点将不再是某个行业，而是整个资本市场，或者说整体科技型企业。新一轮的经济增长，一定是通过科技企业的快速崛起，从而拉动新一轮的增长引擎。

　　而科技企业增长的背后，就是资本市场。

　　通过资本市场整体注册制来拥抱科技型企业，让科技型企业打通融资、估值、资金等问题，那么在未来10年，科技型企业将迎来爆发性增长的黄金周期，从而进一步拉动经济增长。

　　这才是未来10年国家层面能够看到的经济增长的最大引擎。

　　如何看待这件事情？产业是推动经济增长的引擎，而产业的背后一定是资金。

　　过去20年，资金持续向房地产聚集，但在未来10年或20年资金将通过资本市场向科技型企业聚集。

　　我们可以看到，科创板的历史估值非常高，科技企业的估值也很高，而且我认为这种高估值能维持相当长的一段时间。

　　为什么？

　　主要是因为一个大背景，便是中美贸易摩擦。只要贸易摩擦存在，中国就要全力发展科技，中国要发展科技，科技股就一定需要泡沫。毕竟，有泡沫的地方才有机会才能赚钱，能赚钱才会有更多人投资，才能形成良性循环。

　　所以，科技股的泡沫在科创板和A股市场会维持相当长的时间。我们正在经历这个过程，是泡沫由小变大的过程，提前入场就能抓住机会，捡到便宜的标的，越往后走这些标的的估值只会越来越高。

　　投资逻辑，就是这样。

　　多层次资本市场已经迎来了历史性改革，而改革背后最大的推动力就是经济转型。

　　这次转型只允许成功，不许失败，整个资本市场的改革也只允许成功。

　　我们很看好科创板、创业板，以及包括新三板。虽然，新三板现在依旧比较低迷，但包括转板等一系列配套制度的完善，行情肯定可以起来。再有就是2021年的主板及中小板注册制，也定会一往无前的推行下去。

　　于是，便迎来“最好的时代”。从传统房地产投资的时代切入股权投资的时代，相信未来10年中国大量的资金会进入股权市场，包括一级市场、二级市场，尤其是通过股权市场进入科技型企业，并推动科技型企业崛起。

　　有很多出资人，2020年开始大量卖房，调整资产配置，把房产资金挪到股权市场中，事实上很多人已经看清这个趋势。

　　做为投资人，主要是赚取三五年后的钱，而不是赚今天的钱。所以我们要考虑多年后资金的流向，未来资金的流向才是私募投资人今天要布局的地方。一方面是产业的流向，另一方面是资金的流向。

　　我们时时刻刻在考虑明年、后年及再往后中国大量资金会去哪里？首先肯定不会去房地产，不去房地产就只能去股权市场。未来几年一二级股权市场都有很大机会。

　　投资还有一点，就是先进来的人赚后进来人的钱，这样一个逻辑。

　　今年基本上周末我们都没休息，全员在忙项目投资。我们认为2020年是整个科技股的价格处于开始回升的过程，因为中国的科技股在过去30年被房地产压着，一直处于传统行业高估而科技股低估的境况，随着国家层面大力支持科技企业，科技企业估值在近一两年快速回升，谁能先投进去拿到低估值，就可以赚一个短时间的高溢价。

　　2020年、2021年是整个科技企业的爆发性估值调整期和上市集中期。

　　当然还有一点，在过去30年，中国的大量科技企业没有上市，没有上市的原因不是他们不想上市，是上不了市。

　　那么科创板的推出为这些科技企业打开了一扇窗，所以中国最龙头的科技企业会集中在2020年、2021年完成上市，到2022年基本上就不有现在这么多标的了。

　　就类似于2009年至2011年三年间，头部10家机构把国内3000万利润以上的项目全投完了，2012年之后国内基本就没有什么可以投资的好项目了。2020年、2021年基本上国内最好的项目都能完成上市，到2022年再去投资，相对而言标的选择就会少很多。

　　第四个背景，是科创板设立进程。

　　从2018年11月5日习主席讲话，并以最快速度在2019年7月开板，到现在已有200多家企业上市，科创板以前所未有的速度快速发展，充分说明国家的重视程度。

　　2020年，我们遇到的局面，除了疫情还有几个资本市场上的大事件。

　　一个是新三板的改革，新三板从降门槛、精选层、连续竞价再到转板。虽然精选层表现一般，还需要配套制度完善，但是毕竟转板精选层已经推出，所以多层资本市场在这一方面已经补足。

　　另外便是创业板注册制，实质的注册制也已经开始，2020年9月完成改革。

　　上周，上交所和深交所推出退市制度征求意见稿，很明显是要再次加大推动注册制力度。

　　最后，就是2021年即将推出的主板中小板的注册制，相信到明年这个时候一定就是整个中国资本市场完成注册制的节点。

　　实际上，我们可以想象的更大层面，每次改革都能拉动一次经济增长。这次改革，我认为就是中国金融体系的改革，金融体系是改革最晚的一个领域，那么缩短中国资本市场和美国的差距，就是这次改革的目标。

　　很明显，主板、中小板、创业板、科创板、新三板最后均要参考美国资本市场制度，再按照中国特色进行改革。改革之后，中国的科技企业才有可能跟美国企业去竞争，并进一步孵化，否则贸易摩擦中的短板无法改变。

　　只有通过资本市场的改革，真正让没有利润甚至没有收入的企业，能够在资本市场上市融资。不要看收入、不要看利润，更多看企业的发展、研发投入。只有这样的一套体系彻底建立起来，才能推动科技创新，最终实现科技进步，从而在补足贸易摩擦中的短板。

　　实际上，今年资本市场改革表面是改革，背后蕴含着贸易摩擦下中国必须推动科技企业崛起的决心所在。另外也看到一些事情，包括蚂蚁金服科创板上市失败，我认为核心因素还是科技属性不强，也就是说它还不是一个真正的科技企业。

　　十四五规划中非常强调科技创新核心技术突破，而且在十四五规划里基本没有再提到房地产。

　　其中，十四五规划后面有一个解读，有一段话说得十分深刻，我认为很有道理。强化国家战略的科技力量，制定科技强国的行动纲要，瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命科学、脑科学、生物育种空间、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性战略性的国家重大科技项目。

　　未来10年的投资风口，我认为就一定在这些方向。一方面是贸易摩擦中卡脖子的方向，另外一方面就是最前沿的技术领域。

　　既然在集成电路等传统领域中已经落后了，那么在如量子通讯、脑科学、生物育种、空天科技的新兴领域，中国肯定不能也不会再落后。

　　资金往这里走，也会鼓励上市，最终形成良性循环。

　　所以中国想快速发展并达到美国的科技水平，核心就是让资金进入到上述板块。整个资本市场改革都是为资金进入科技企业而服务，2019年到2020年再到2021年都是这样，会快速推动一大批科技龙头企业完成上市。

　　即使企业有问题也没关系。基本上，各个科技行业的前三企业均会在2021年全部完成上市，不管是国有还是民营，包括人工智能、集成电路、生物医药、新能源汽车等，所以说这是一个非常好的时代机遇。

　　最后再说一下我们所关注的领域，主要是4个方向，新能源汽车、人工智能、生物医药、集成电路，对这4个领域我做一些简单的分析。

　　新能源汽车行业现在已经爆发，虽然销售量不大，但特斯拉涨到5000亿美金市值，小鹏汽车也涨到将近3000亿人民币市值，蔚来汽车则涨到5000亿人民币市值，新能源汽车行业均已经爆发。

　　但是，在三年前投资新能源汽车的时候，存在很多的争议，募资也很难，可现在最早的一批投资人账面赚了60倍，仅是三年半的时间。

　　新能源汽车火了之后，还有哪些围绕它的产业会火？类似于有了智能手机之后，才有了微信、饿了么、美团，它是一个智能终端。新能源汽车现在已经没有必要投了，因为已经贵了，贵了肯定不投。

　　那么，随着新能源汽车的普及，下一步我认为，最快火爆的领域就是自动驾驶。

　　虽然现在看还比较遥远，但最晚明年年底自动驾驶这个赛道就要火起来。随着新能源汽车的大量普及，自动驾驶包括L3、L4级别的各种应用会快速投入使用。新鼎资本今年也连投3个自动驾驶项目，投资额都超过一个亿。

　　其次，就是传感器雷达，围绕自动驾驶的激光雷达、单目双目摄像头等也可以投。

　　另外，围绕新能源汽车、电池技术的演进需要布局。现在是宁德时代(300750,股吧)的三元锂电，同时比亚迪(002594,股吧)的刀片电池也已推出，性能可能会更好。特斯拉一定概率会选用比亚迪的刀片电池，再往后可能会发展至固态电池等，所以电池技术可以挖掘一些项目。

　　还有车路协同，目前中国有三条无人驾驶高速公路已经处于修建阶段，2021年准备通车，在路端会有很多的自动驾驶相关设备，这些设备属于车路协同的路测设备，这也是一个很大的市场。

　　再有，就是氢燃料电池，新鼎资本在三年前投了【亿华通(688339)、股吧】，现在亿华通已经在科创板上市，有将近7倍的收益，它还一直在涨。氢燃料电池相对小众，好项目不多，但肯定也是一个方向。有一些标的围绕氢燃料电池系统，再向上游到电堆\隔膜材料等，氢燃料电池概念也会有一批项目。

　　氢燃料电池和锂电池并不冲突，国家称为三横三纵战略，三纵就是指纯电动、油电混合和燃料电池，三个技术路线并存发展，是共存的局面。

　　所以，新能源汽车概念我们还在关注上述积累项目，然后进行投资。往后，整车已经不是投资标的，但智能应用领域还能投，这也是一个风口预测。

　　另一个风口，是集成电路。集成电路概念现在很热，而且每个项目都非常强。

　　当然，类似于寒武纪、地平线、紫光展锐、华为海思等集成电路设计公司，实际上都投的差不多了。

　　现在更主要的是投资集成电路制造公司，现阶段国内集成电路产能严重不足，【中芯国际(688981)、股吧】的产能已经爆棚，基本上都排到一年后，设计商要找关系才能拿到代工厂产能去代工生产芯片。

　　晶圆厂的投资量也很大，并且是有必要的，芯片代工厂的建设项目具备投资价值。

　　同时，还有芯片的制造设备，包括光刻机、退火设备、光刻胶等上游核心材料，但是这类项目并不多。

　　人工智能和大数据已经火了好几年，现在平台级企业已经差不多投资完毕，像云从、商汤、旷世、依图人脸识别四小龙也将陆续递送材料，语音识别的云知声、思必驰、出门问问基本也差不多都已申报。

　　人工智能大数据领域后面更多的是垂直应用，比如人工智能+教育、人工智能+医疗、人工智能+影视等等，在垂直领域还会涌出项目可以投资。毕竟人工智能会有很多的事情可以做，人工智能实际上是和大数据相结合的，我认为也是一个风口。

　　生物医药概念，原研药也是方向。

　　科创板本就鼓励没收入的原研药公司上市，中国创新药本就较少，尤其需要补足短板。生物医药概念更多的是原研药，这几年原研药公司都在爆发。

　　另外像基因编辑、手术机器人(300024,股吧)等颠覆性技术，在解决疾病问题上进行探索。目前，生物医药概念能投的药品已经不多了，更多的会是医疗器械领域相关，通过颠覆性医疗器械技术改变原有的手术方式等。

　　生物医药概念，一直以来都是常青藤，永远可以投资。和人类健康有关，这个板块便可以持续关注。

　　最后还有，航空航天领域。

　　美国有了特斯拉，中国就诞生了小鹏、威马、蔚来、理想等新能源汽车企业，在17年底投资小鹏汽车时，特斯拉已经快要上市。

　　目前，在新领域中美国暂时处于引领，那么美国有Space-X，而且它的星链计划拟发射5、6万颗星，已发射1000 -2000颗星，那么中国拿什么应对？

　　在航天领域，也是有项目可以投的，而且这个领域有可能会爆发出类似Space-X的企业。

　　那就是火箭卫星相关的民营企业，国家级星网公司预计在这两个月内注册成立，注册资本为1000亿元，主要是地球以外的通与美国的Space-X竞争。因为第一轨仅能发射10万颗星，如果美国发射六七万颗上去，中国就没地方了。

　　所以航天领域的竞赛即将开始，一些火箭、卫星公司已经在提前布局，从投资的角度来说必须得投，这也是新鼎资本的一个重点。

　　还有深海领域，但标的太少。习主席讲话也专门提到了航天深海的技术突破，海底的技术，也是私募投资的未来风口。

　　由于可投资的产业太多，科技型的行业太多，这只是在我自己的认知范围内所列举的方向，肯定还有很多没有涵盖到的。

　　但至于像平台型、消费级的公司，从赚钱的角度而言，当然可以，而且现金流很好。只是如果从科创板、从大战略的角度讲，并不会是未来几年的方向，包括影视、娱乐、餐饮、消费等。

　　围绕着十四五规划，国家推什么我们就投什么，跟着国家战略走，才有机会。

　　最后再说一下投资，什么样的企业值得投资？

　　首先最核心的，投资还是投人，不管是投VC还是投PE，我们都是一样的逻辑，就是投人，团队是第一位的。再好的赛道，团队不行也干不起来，团队行了，即使赛道不好，换个赛道还能干起来。

　　所以我们投资，最核心的是团队，其次就是它的技术壁垒、行业壁垒。

　　希望是硬科技、技术壁垒较高，竞争对手难以逾越，另外要看股权是否集中、是否有股权激励，然后便是行业整体是否规范。投资最终目的还是为了退出，出资人的资金是宝贵的，投时就会想好关于上市计划和路径。

　　还有就是估值，并不是什么便宜投什么，有的时候往往贵反而去投。

　　因为好的资产永远是贵的，行业第一永远比行业第二估值高好几倍。在二级市场是这样，在一级市场也是，只要是行业龙头一定是贵的。只要测算有足够空间就可以参与，只投自己熟悉的行业，布局上下游。

　　至于收入利润，从投资角度来说是次要。因为好的项目一定会把当年利润都拿出来投入，为以后赚钱，所以更看重的是研发投入和技术领先程度。至于收入利润完全是其次，大客户依赖也不是大问题。

　　还有就是把握大的趋势，投资最终赚取的是趋势的钱。

　　就像过去5年，所有的人投资基本都没赚大钱，但今年很多人赚钱了，赚了过去5年布局的钱。但在过去5年中，没有几个投资机构大量退出，2020年这种情况发生改变，因为趋势到了。

　　之前几年就是下行趋势，包括资管新规、去杠杆，从2016年至2019年都在做，所以整个市场是低迷的。从2019年开始，因为中美贸易摩擦加之疫情，开始放水并刺激经济，进行资本市场改革，大趋势已经到了。

　　二级市场有周期，一级市场一样有周期，2016年至2019年是上一个周期，那么现在2019年至2021年又将是一个大周期。周期下把握大趋势，然后赚取趋势的钱，这是我们每个投资人都在思考和把握的。

　　有的时候就是这样，行业的机会往往是短暂的，把握住当下，在这么好的一个时间窗口里，抓住这个时代最好的机会，一方面为出资人赚钱，一方面也是把自己迅速做大。

　　我的分享就到这里，谢谢大家。

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