智飞生物(300122)2017年度报告及2018年一季度业

　　分析与判断

　　产品销售全面恢复，业绩逐季度增长

　　17年Q1~Q4归母净利润分别为0.6亿、1.11亿、1.13亿、1.47亿，呈现持续增长的趋势；Q4营收、归母净利润分别同比增长232.06%、470.83%。2016年以来，疫苗流通环节整顿逐步完成，政策环境趋于稳定，公司拥有从研发到销售的完整二类疫苗产业链条，业绩快速回升。核心产品AC-Hib三联疫苗为公司业绩增长的主要驱动力，中检院数据显示，17年三联苗获批签发470万瓶，预计全年销量达400万瓶，贡献利润4亿。

　　销售与研发增高费用，代理品种增长致毛利率下降

　　17年销售、管理、财务费用分别约为3.14亿、1.87亿、-0.12亿，对应费用率分别为23.41%、13.95%、-0.9%。销售费用同比增长55.91%，主因公司加大了销售团队建设，且随着HPV疫苗获批，市场推广力度加强；管理费用同比增长21.36%，预计为研发投入和职工薪酬增厚所致。公司主营业务毛利率为82.82%，比上年同期下降10.58pct，主要因为低毛利率的代理二类苗销量增长。经营活动现金流达到10.03亿，同比增长84.34%，市场恢复、销售回款增长的良性效果立竿见影。

　　AC-Hib三联苗、四价HPV疫苗两大核心品种驱动18年业绩

　　预计公司18年受益两大主力品种上量，业绩加速增长。截止2月26日，AC-Hib三联苗18年已获批签发89.5万瓶，预计全年销售600万瓶，贡献利润6亿；19年销量、利润贡献分别达到800万瓶、8亿。四价HPV疫苗自17年上市后现已获批签发92.8万支，其中18年58万支；本品已在全国26个省市中标，预计随着接种工作的铺开，其销售有望进入快速上升通道，全年销量有望达到150万人份，合计450万支，以每支利润120元计算，贡献利润5.4亿；19、20年分别销售600万、750万支，贡献利润7.2亿、9亿。

　　打造重磅品种研发梯队，轮状病毒疫苗预计18年上市，结核全领域布局

　　公司研发稳步推进，目前拥有20项自主在研项目，在病毒和细菌类预防领域均有布局，储备多个重磅品种：1）五价轮状疫苗16年12月纳入优先审评名单，预计18年H1获批上市，未来有望成为年收入10亿的品种；2）全面布局结核病产业链，微卡的结核预防适应症3期临床有望于近期完成，预计19年上市，以目前适应症的售价计算，其空间超过10亿；结合诊断试剂EC预计上半年完成3期临床，19年上市；同时公司的重组结核疫苗和BCG-PPD分别处于临床准备和临床受理阶段，未来公司有望在国内结核病领域取得领先地位；3）15价肺炎球菌结合疫苗获临床批件，其覆盖了亚洲常见的15种血清型，且适用于儿童，未来有望带来较大业绩弹性；4）报告期内，四价流感裂解疫苗和冻干狂犬疫苗（MRC-5）相继获得临床批件。此外，公司参股设立重庆智睿投资，布局前沿生物药。

　　推进合作战略，铺垫体检渠道

　　报告期内，公司继续加大合作力度，与美年健康(002044)签署合作协议，拟共同设立成人预防接种门诊全国网络，推动HPV疫苗在专业体检中心的配置和运营。双方客户人群重合度较高，有利于HPV疫苗的放量，长期来看开拓了疾控外新的销售渠道，且为未来微卡、诊断试剂EC和重庆智睿有关品种的放量奠定基础。

　　盈利预测与投资建议

　　公司受益行业回暖，三联苗、HPV疫苗两大核心品种进入放量期，研发管线储备丰富。预计18-20年EPS0.76、1.22、1.52元，对应PE为43X、27X和21X，维持"强烈推荐"评级。 四、风险提示

　　核心品种销量不及预期；研发进展不及预期。