中工国际(002051)2017年年报点评:在手、生效订单充

　　公司近期公布2017年年报，公司全年实现营收109亿元，同增35.24%；实现归母净利润14.8亿元，同增15.25%，我们点评如下：

　　国外在手、生效订单充足，国内订单迅速增长

　　公司2017新签合同额约24.75亿美元，同增15.4%。其中，海外业务公司新签重要合同18个、在手合同余额为85.15亿美元，较16年全年在手合同增长2.3%，为17年全年营收的4.9倍，生效订单9.98亿美元，同比增长5.5%。海外重点投资项目稳步推进，为未来业绩增长奠定了坚实的基础。国内新签订单总额13.95亿元，同增31.23%，国内业务迅速增长。海外投资业务有序推进，中白工业园等项目开发建设及招商工作均取得重大进展。

　　公司营收快速增长，毛利率显着提升

　　公司17年营业收入109.09亿元，比去年同期增长35.24%。四季度单季收入46.8亿元，同比增长52.2%。其中工程承包与成套设备行业营收96.1亿元，同增28.4%，国内外贸易营收12.4亿元，同增155.6%，主要是因为公司围绕工程承包主业，开展农产品(000061)贸易取得显着成效。截至2017年底，公司主要在执行项目38个，白俄罗斯纸浆厂等3个重大项目共计18.57亿美元，在执行项目进展顺利。

　　2017年度的毛利率为26.15%，较去年提高4.36个百分点，处于近年高点。其中工程与成套设备毛利率为28.76%，较去年提高7个百分点，主要原因在于报告期内结算项目较多，产生的结算利润较多；国内外贸易毛利率为2.87%，较上期降低5.67个百分点，或因规模快速增长，毛利率相对下滑。

　　汇兑损失致财务费用率大幅提升，净利润同比增加15%满足股权激励要求

　　公司17年期间费用率10.49%，较去年提高6.96个百分点。销售费用率3.02%，基本保持不变；规模效应下管理费用率较去年下降0.67个百分点。财务费用率4.09%，较去年大幅上升8.42个百分点；主要为报告期人民币升值，汇兑损失3.9亿（16年为-3.6亿），目前公司持有美元货币性资产10.3亿美元，预计今年汇兑损失会有较大幅度下滑。公司资产减值损失1.83亿，比上年增加1.75亿，主要原因一是北京沃特尔公司对美国OASYSWaterInc.股权投资计提减值准备1.31亿；二是公司上年同期冲回较多坏账，基数小。公司17年实现扣非归母净利润14.8亿元，同比增长15.25%，ROE为19.24%，均达到股权激励目标。

　　投资建议：估值上已极具吸引力

　　公司国外生效订单充足，国内业务发展势头良好，股权激励激发业绩活力。由于汇兑损失较多，公司17年业绩略低于预期，但预计18年汇兑损失将大幅减少。小幅下调2018-2020年EPS为1.60、1.85、2.13元/股（原18、19两年为1.66、1.95元/股），对应PE为10、8、7倍。去年10月以来行业受投资行为影响估值持续下行，我们相应下调公司目标价，由25.18下调至19元，维持公司“买入”评级。目前公司估值处于08年以来最低水平，甚至低于部分大建筑央企，估值上已极具吸引力。

　　风险提示：汇率变动带来汇兑损失、订单执行不及预期