逆周期属性凸显 国防军工板块活跃 六股飞

　　(原标题：逆周期属性凸显 国防军工板块持续活跃)

　　逆周期属性凸显 国防军工板块持续活跃

　　5月20日，国防军工板块上涨1.93%，位居中信一级行业涨幅榜前列，板块内天和防务涨停，中航高科、振芯科技、航天科技等个股涨幅超6%。近期军工板块整体表现较为活跃。

　　对此，机构人士表示，从行业一季报看，国防军工板块正处于行业中周期向上、景气度复苏的时点，这与当前宏观经济面临下行压力的大周期形成对冲，使得整个板块凸显出逆周期的属性。

　　业绩持续向好

　　从行业基本面看，2018年行业发展摆脱低迷表现，业绩较往年有较大提升。军工板块(中信军工指数成分股)2018年财务数据如下：主营业务收入为3485.32亿元，同比增长6.80%。归属母公司净利润为139.53亿元，同比增长28.40%。销售净利率为3.75%，同比增长21.04%。军工板块2018年全年相较去年同期营业收入和归母净利都有大幅提升，销售净利润也迅速增加。各子板块中，营业收入方面表现最好的为民参军，同比增速达16.71%。其次，依次是航天军工(10.25%)、航空军工(6.84%)；归母净利方面，表现最好的为其他军工(110.27%)，其次为船舶制造(50.22%)、航天军工(16.10%)。

　　2019年一季度，国防军工板块业绩继续回暖，归母净利润创近五年最大增幅。

　　此外，截至2019年第一季度末，公募基金军工持仓总市值为288.02亿元，较上季度上升35.0%，持股总市值17912.14亿元，军工股持仓占比为1.61%，较上季度1.54%的持仓占比上升了0.07个百分点。

　　关注三大主线

　　4月份军工板块回调明显，近期逐步走出企稳反弹行情。在此背景下，军工板块该如何布局？

　　申万宏源国防军工行业分析师韩强表示，坚定看好军工2019年“业绩成长”+“资产注入”+“科技创新”三条主线。成长主线：一季报数据支撑军工行情。军工基本面改善逻辑已被确定验证，下游主机厂2019年业绩改善最为显着。目前2018年年报业绩逐步消化，进入5月份，军工一季报业绩将支撑重点标的估值中枢；改革主线：重点关注“电科系”资本运作。首先，船舶重组预期已较为充分，“电科系”率低。其次，电科集团通过成立子集团对同类资产已初步整合完成，资本运作平台明确，运作路径确定性强。最后，电科集团备考资产普遍高毛利、轻资产，未来资本运作或将加速；科技创新主线：军工自主可控及科技创新领域包括北斗、军工芯片、高端器件组件等可重点布局。此外，技术实力过硬且仍具有军工护城河支撑的中上游龙头个股投资确定性强。

　　国海证券表示，基于军工行业受益装备需求释放和改革红利的判断，重点推荐以下投资方向：一是受益于军队转型发展对装备需求的核心总装和配套企业，重点推荐中航沈飞、中航飞机、中直股份等；二是受益于国企改革和，有望受益资产注入的企业，推荐中航电子、国睿科技、四创电子等；三是受益于军民融合国家战略、产业扶持政策的优质民参军企业，推荐高德红外、航锦科技等。

　　中航沈飞:沈飞公司归母净利增速14.90%,均衡生产有望继续提速

　　中航沈飞 600760

　　研究机构：安信证券 分析师：冯福章 撰写日期：2019-03-19

　　事件:公司发布2018年年报,合并口径实现营收(201.51亿,同比增长3.56%)、实现归母净利(7.43亿,同比增长5.16%)。公司超额完成2017年报披露的196亿的营收计划。

　　报告期内沈飞公司实现营收(201.05亿,同比增长9.06%),实现归母净利(7.43亿,同比增长14.90%),我们在中航沈飞深度报告《千磨万击还坚韧,任尔东西南北风》中指出“沈飞公司主营歼击机(涵盖特种型飞机)、无人机、民机零部件、飞机维修”,合并报表口径下营业收入及利润增长率低于全资子公司沈飞公司增长率,系由于2017年公司实施重大重组,置出业务影响所致。

　　从收入确认节点来看,2018年四个季度分别完成营收总额的9%、22%、27%、42%,“1225”均衡生产计划得到有效执行,且第二、第三季度加速明显。我们由此预计:2019年均衡生产或将进一步加速,建议关注沈飞季报收入及利润增速变化。

　　【利润表】“管理费-水电费”及“所得税费用”增速验证公司利润增长水平在15%左右;“生产端水电费”增速较低而“当期所得税费用”增速较高,同时以预收款项(一年内)除以预收款比例倒推年内需求总量远高于2018年营收,表明单品附加值有所提升或者中航沈飞产能利用率仍有较大提升空间。

　　“管理费-水电费”及“所得税费用”增速验证公司综合利润增长水平在15%左右。2018年报披露,沈飞公司归母净利同比增长14.90%。同时,我们注意到公司管理费-水电费(1644.95万,同比增长14.96%)、所得税费用(1.19亿,同比增长13.33%),侧面验证了公司综合利润增速水平在15%左右,具备一定可信性。

　　“生产端水电费”增速较低而“当期所得税费用”增速较高,同时以预收款项(一年内)除以预收款比例倒推年内潜在需求总量远高于2018营收,表明单品附加值或产能利用率或将有所提升。我们注意到,现金流量表科目“支付的其他与经营活动有关的现金-水电费”(1.17亿,同比增长2.56%),与2017年年报的高增长相比,2018年生产端基础耗费增长不大。沈飞公司营收同比增长9.06%,略高于生产端水电费增速,或表明单位耗材对产品价格有影响但不明显。但是,我们进一步推导发现:第一,“财务报表附注-65所得税费用”中“当期所得税费用”(1.49亿,同比增长33.03%),而当期所得税费用等于当期应纳税所得额乘以所得税税率,在税率不变的情况下,表明当期应纳税所得额增长超过33%,证明2018年已经交付产品的单品附加值(即在同等耗材情况下单品利润水平)有所提升。

　　2019年内需求总量中,单价较高机型的比重或许较大,有助于进一步拉升产品利润水平。我们在沈飞三季报点评中指出“我们推断中航沈飞综合预收款(军队预付款)比例36.42%左右,未见明显提升”。结合2018年报信息,“财务报表附注-30预收款项”1年以内预收款94.04亿元,由此计算年内计划交付的产品预计总额为258.21亿,相比2018年营收201.05亿,增速为28.43%,增速较高。我们认为:该数据表明平均单品价格有所提升,或者中航沈飞产能利用率仍有较大提升空间。

　　【资产负债表】存货总量增加且在产品占比提高,存货周转天数逐季缩短,“均衡生产”或将进一步提速。截至2018年年报,存货账面总额(97.71亿,同比增长23.37%),其中在产品(77.70亿,同比增长37.69%),占比进一步提升。同时,我们注意到中航沈飞的存货周转率在2018年呈现逐季度加快的趋势,截至年报时点存货周转天数为174天。我们由此判断,在产品存货根据其不同状态有望在上半年分批确认为营业收入。因此,我们认为中航沈飞的“均衡生产”存在进一步提速的可能,建议关注季报节点收入确认。

　　【现金流量表】经营性现金流结构趋于合理,均衡生产促使中航沈飞提升对收付款节奏的把握,公司经营活动产生的现金能够满足生产经营资金需求。截至2018年12月31日,中航沈飞实现营业收入201.51亿、“销售商品、提供劳务收到对的现金”174.44亿、“购买商品、接受劳务支付的现金”139.49亿,即“销售额大于现金收入大于现金支出”;截至2017年12月31日,中航沈飞实现营业收入194.59亿、“销售商品、提供劳务收到对的现金”263.55亿、“购买商品、接受劳务支付的现金”202.17亿,即“现金支出大于现金收入大于销售额”,我们由此判断:随着均衡生产的推进,中航沈飞经营性现金流的结构趋于合理、加强了对收付款节奏的掌控,由用“预收款”下订单变为了以“销售回款”下订单,公司经营活动产生的现金能够满足生产经营资金需求。

　　军事斗争准备牵引武器装备发展,沈飞在细分产品领域鲜有对手,近乎垄断。我们在中航沈飞深度报告《千磨万击还坚韧,任尔东西南北风》中指出“虽然中国与美国和俄罗斯是当今拥有四代机技术的国家,但是美国已将其四代机F-35部署到驻日美军基地,并向我周边国家(即日本、韩国)做出军贸销售。根据WorldAirForce2018数据统计,美国F-35A/B/C战机已经在全球部署249架、在手订单2947架。对我国构成极大的战略威胁,我国海上方向的战争未来可能面临多元对手,促使我国三代半及四代战机的加速研发和生产”。

　　第一,沈飞歼-11是我国三代战机中唯一的重型歼击机,对标美国F-15及俄罗斯Su-27;第二,沈飞歼-15/16是我国现役三代半战斗机,其中:歼-15是现役唯一一款航母舰载机,据参考消息援引军事分析评论员报道称“歼-15仍将是中国航母战斗群的骨干”、歼-16是我空军实现“攻防兼备”战略转型的核心武器;第三,沈飞歼-15D/16D或已列装,提升中国攻击机在太平洋上空的存活能力。据参考消息援引美国《国家利益》报道称“中国在2018年初首飞歼-15D海基电子战飞机、而早前已经开发出F-16D陆基电子战战机…此举将提升中国歼击机在太平洋上空的存活能力,甚至可能加强歼-20隐形战机的隐形性能;第四,沈飞歼-31或将成为四代舰载机。

　　《参考消息》援引《南华早报》报道称“沈阳飞机工业集团正在以歼-31第四代隐形战机为基础,为航母研制新一代战机”,而沈飞设计研究所在《舰载战斗机形状和发展趋势》第一条就论述了“中型多功能舰载战斗机是舰载战斗机的主流和趋势”。

　　投资建议:目前我国军工制造业正处于大的发展机遇期,现代战争模式的转变、我军战略转型的需要及周边局势的变化使海、空军对于先进战斗机的需求加大、加速。沈飞在产主力机型歼-11/15/16技术已趋成熟,我们预计能够形成稳中有增的产出。根据公司股权激励中方案中提及的解锁条件,我们对应调减了此前业绩预期,预计公司2019~2021年营收分别为222.67、247.16、276.82亿元,净利润分别为8.26、9.48、10.85亿元,对应EPS分别为0.59、0.68、0.77元。综合考虑到中航沈飞订单需求确定性较大、公司积极推进均衡生产使得阶段性业绩兑现的确定性较高、募投项目逐步投产使得产能有望继续扩大。给予增持-A的投资评级,6个月目标价格37.00元;

　　风险因素:装备短板补齐不会一蹴而就、业绩释放不及预期、均衡生产受挫、新机型进展不及预期、市场波动风险。

　　中航飞机:交付上升驱动收入增长,多因素影响利润大增

　　中航飞机 000768

　　研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2019-04-30

　　交付上升驱动收入增长,多因素综合影响利润大幅增长。收入方面,公司产品交付增加,驱动营收增长21.42%,彰显公司产品需求的旺盛;成本方面,公司毛利率略有下降,营业成本同比增长22.56%;三费方面,受益于管理提升和沈飞民机出表,三费均有所减少;此外,公允价值变动收益和资产处置收益大幅增加,综合影响下归母净利润同比增长46.13%。

　　民机子公司管理变化,负担减轻发展加速。沈飞民机主要从事机体结构部件制造业务,2018年收入为10.77亿元,净利润为-0.77亿元。公司不再对沈飞民机行使管理权,一方面有助于缩短管理链条节约管理成本,另一方面,也有利于沈飞民机实现区域协同,加速业务发展。此前,公司已对西飞民机引入战略投资者进行增资,西飞民机资本实力明显增资。当前我国民机产业仍处于成长阶段,整体盈利能力较弱,公司通过对两家民机子公司的运作,在减轻公司负担的同时,进一步加速民机业务的发展。

　　军队转型支撑装备,军机需求持续增长。军品方面,公司是我国运输机和轰炸机的唯一生产商。运输机作为战略空军的象征,一方面,承担远程军力的投送;另一方面,也是加油机、预警机等特种机型的发展平台。在我国军队加快转型,作战模式向体系化、信息化发展的背景下,我国运输机和特种飞机等装备数量明显不足。在我国高度重视国防建设以及军方需求迫切的背景下,公司产品需求有望持续增长。

　　盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司产品交付增长,彰显需求旺盛;同时,通过引入战略投资者和不再行使管理权,减少自身负担的同时加速民机业务发展。预计2019-2021年归母净利润分别为6.52亿元、7.60亿元及9.05亿元,对应EPS分别为0.24元、0.27元及0.33元,对应当前股价PE分别为69倍、59倍以及49倍。

　　风险提示:1)军品采购不及预期;2)民机发展不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。

　　中直股份:关注主机厂5月的机会

　　中直股份 600038

　　研究机构：安信证券 分析师：冯福章,余平 撰写日期：2019-05-08

　　一、投资观点:我们在2019年年度策略报告《阳和启蛰》明确提出主机厂更多是跟随行业指数上涨而上涨,主机厂重点关注海军装备;预计19年军工板块估值水平可能保持基本稳定,强烈看好一季度军工行情。2019Q1,船舶、信息化、民参军表现突出,航空装备跑输军工指数。

　　但主机厂自2019年4月以来进入调整期。我们认为中直股份在基本面向好背景下,目前估值水平处于历史中枢以下,可以重点关注5月估值修复的机会。

　　二、基本面向好:10吨级通用直升机或已实现小批量交付列装,并有望于2019年提高交付量;陆航部队扩编催生军用直升机巨大需求空间,预计未来3年需求缺口至少500架,直升机行业高景气度有望持续。

　　新型10吨级通用型直升机有望于2019年提高交付数量,将是重要业绩增长点。10吨级通用直升机有望比照“黑鹰”拥有强大拓展能力,三军通用拥有很大列装空间。对标美国黑鹰占其军用直升机总量的53%,我们认为,即使保守估算未来我国10吨级通用型直升机总量有望达到600架以上。根据2018年年报,中直股份哈尔滨分部(产品系列包括:直9、直19、Y12、EC120、H425等)的营收与利润总额分别同比增长:30.58%、66.63%,利润总额增速超过营收增速或表明新型直升机产品已有小批量交付且毛利率水平相对较高。我们认为10吨级通用直升机在2018年小批量交付基础上,有望于2019年提高交付数量,将成为公司未来重要业绩增长点。

　　多项财务数据验证2019年军用直升机交付量将得到提升,19年业绩增长有望提速。首先,公司预计2019年与航空工业集团出售商品及提供劳务的关联交易额为190.75亿元,同比2018年预计上限额增长25.69%,我们认为此类关联交易大幅增长是考虑到2019年军用直升机交付量会有所提升;其次,2018年景德镇分部(产品系列包括:直8、直10、直11、AC系列等)的营收与利润总额分别同比增长:0.60%、7.43%,我们认为主要原因是直10型号稳定交付,直8改进型这一新型号尚未大批量交付。而直8改进型亦有望于2019年提高交付量并带来业绩增量;最后,2019Q1合同负债同比上期预收款增加(16.72亿元,+44.28%),表明订单量提升;2019Q1预付款项同比增长38.92%,主要原因是备产采购有所增加。综和以上3方面,我们认为军用直升机交付量有望在今年得到提升,业绩增长有望提速。

　　陆航部队扩编催生我国军用直升机巨大需求空间,预计未来3年需求缺口至少500架。陆航部队是我军建设“立体防攻”的重要兵种。我军陆航部队在2015年底启动的军改中得到大幅扩编,目前我军13个陆航旅+2个空突旅已全部改革完成(此轮军改新组建3个陆航旅)。据央视新闻和美国詹姆斯敦基金会推测数据等,未来我国陆军将配置发展15个陆航旅(13个集团军+西藏/新疆2大军区)和5个空突旅(5大战区),单个陆航旅、空突旅所需直升机数量分别为100架、72架,则未来我国陆军一共需要约1860架军用直升机。未来3年,仅考虑新组建的3个陆航旅每个旅配置70架直升机(考虑组建过程中,不达满编状态),现有的13个陆航旅和2个空突旅每个旅更新换代20架直升机计算,我国仅陆军用直升机需求缺口至少500架。此外,我国075型直升机航母、055型、052D型驱逐舰等均将带动海军直升机需求。作为中国航空工业集团直升机板块唯一的上市平台,中直股份将充分受益我国军用直升机的发展。

　　三、投资建议:在陆航部队扩编、075直升机航母等舰艇列装背景下,我国军用直升机存在巨大需求空间;叠加我国新一代10吨级通用直升机或于2019年提高交付量,我们认为中直股份经营基本面持续向好,2019年公司经营业绩增速或有所提升。我们预计2019-2021年净利润分别为6.47、7.96、9.41亿元,EPS分别为1.10、1.35、1.60元,对应当前股价的PE分别为36X、29X、25X。中直股份自2019年4月以来进入调整期。我们认为在基本面向好背景下,目前估值水平处于历史中枢以下,可以重点关注5月估值修复的机会。

　　四、风险提示:关键零部件短缺影响交付进度和采购规模;陆航旅建设速度不达预期。

　　中航电子:业绩低于预期,毛利率下降和资产减值损失增长是主因

　　中航电子 600372

　　研究机构：东莞证券 分析师：李隆海 撰写日期：2019-03-22

　　业绩低于预期。公司2018年实现营业收入76.43亿元,同比增长8.83%;归属于上市公司股东的净利润4.79亿元,同比下降11.63%;归属上市公司股东的扣非净利润为1.74亿元,同比下降53.41%;每股收益0.27元。

　　毛利率下降和资产减值损失大幅增长是公司盈利下降的主要原因。2018年公司综合毛利率29.68%,同比下降2.58个百分点,其中航空产品毛利率29.57%,同比下降了4.61个百分点。另外,公司资产减值损失1.63亿元,同比增长82.5%,主要是子公司宝成仪表往来款项计提的坏账损失。

　　我国军机加快升级换代,航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”,是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时,航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升:从20世纪60年代F-4的10%,70年代F-15C的21%,80年代中期F-16C的30%,到90年代EF-2000和F-22的40-50%。根据《航空知识》统计,F-35航电成本已经占到60%。 我国仍有三成比例作战飞机是三代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《WorldAirForce2019》,我国作战飞机中,有J-7、J-8二代作战飞机561架,占我国作战飞机比例高达34.5%;三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架,合计651架,占我国作战飞机比例为40.1%。美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机,并拥有四代作战飞机F-22 178架,F-35 214架。随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役,明显提升对航电系统的需求。

　　资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位,其中包括5家重点科研院所,托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。军工科研院所转制启动,扫清科研所注入障碍,军工科研院所转制为企业改革目标:2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制,2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外,航电资产盈利能力好于其他类军工资产,注入将明显增厚上市公司业绩。

　　投资建议。公司是我国航电龙头,随着我国军机加快升级换代,公司明显受益。另外,公司资产注入预期较为确定,将明显增厚公司业绩。我们预计公司2019年、2020年每股收益分别为0.35元、0.44元,目前股价对应PE为49倍、38倍,维持公司“推荐”投资评级。

　　风险提示:军工产品需求低迷,资产注入低于预期。

　　国睿科技:业绩有望逐渐恢复,资产重组有序推进

　　国睿科技 600562

　　研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2019-04-16

　　雷达微波收入下滑,轨交业务快速增长。雷达业务方面,受客户需求周期性波动影响,板块收入下滑41.45%,同时固定成本占比的增大使得毛利率下滑10.68PCT;微波器件业务方面,受军品订单下降和中兴事件影响,板块收入下滑22.07%,民品竞争的激烈使得毛利率减少25.23PCT;轨交业务方面,报告期内实现了快速发展,新签订单大幅增长,板块收入大幅增长53.77%。

　　经营情况边际改善,盈利有望逐渐恢复。雷达业务方面,民航局空管雷达采购启动,2019年有望继续释放需求;低空监视雷达斩获订单,开拓全新市场领域。微波器件方面,公司积极开展产品研发,拓展通信基站天线业务及铁氧体业务,随着5G建设的启动,需求的增长和产品的丰富有望驱动板块收入快速增长。轨交业务方面,公司自主化有人驾驶CBTC信号系统已实现开通运营,有望逐步实现进口替代,在业务规模增长的同时,毛利率有望一步提升。

　　资产重组有序推进,整体实力显着升级。公司目前正积极推进资产重组,拟发行股份购买国睿防务、国睿安泰信以及国睿信维股权,业务范围大幅扩展的同时,标的资产2019-2021年预计归母净利润达到3.49亿元、3.79亿元和4.49亿元,资产重组完成后,公司整体实力将显着升级。此外,作为亚洲雷达第一所十四所的上市平台,在业务协同和技术研发获得支撑的同时,有望进一步承接研究所资产注入。

　　盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司市场环境逐步改善,资产重组完成后实力将显着提升,此外,作为亚洲雷达第一所的上市平台,有望继续承接资产注入。资产重组完成前暂不考虑其对公司业绩的影响,雷达业务和微波器件略低于预期,预计2019-2021年归母净利润分别为1.48亿元、1.63亿元以及2.09亿元,对应EPS分别为0.24元、0.26元及0.34元,对应当前股价PE分别为75倍、68倍及53倍。

　　风险提示:1)雷达业务恢复不及预期;2)微波器件业务增长不及预期;3)公司盈利不及预期;4)资产重组的不确定性;5)系统性风险。

　　四创电子:2018年四季度业绩超预期,资产注入预期强烈

　　四创电子 600990

　　研究机构：联讯证券 分析师：王凤华 撰写日期：2019-04-03

　　一、事件:

　　3月30日四创电子公布了2018年年报,2018年营业收入52.5亿元,同比增长3.75%;归属于上市公司股东的净利润2.57亿元,同比增长27.82%。基本每股收益1.62元。公司最新分配方案为每10股派发股息人民币1.70元,股息率0.32%。

　　二、2018年业绩略超预期

　　2018年营业收入52.5亿元,同比增长3.75%;归属于上市公司股东的净利润2.57亿元,同比增长27.82%。因子公司博微长安因土地收储约产生5000万投资收益等,2018年实现扣非净利润约1.9亿,同比下滑13.19%。2018Q4单季度实现营收31.9亿,同比增长14.05%,实现归母净利润2.62亿,同比增长100.6%,扣非净利润2.58亿,同比增长117.49%。四季度业绩超出市场预期,带动全年业绩略超预期。

　　三、雷达业务快速增长,博微长安业绩超预期

　　2018年公司52.5亿主营业务收入中,雷达业务实现营收20.9亿,同比增长27.23%,毛利率21.49%,同比下滑4.35%;公共安全业务实现营收14.11亿,同比下滑12.19%,毛利率12.43%,同比增加4.27%;电源产品实现营收5.43亿,同比增长8.15%,毛利率16.82%,同比增加2.38%;能源系统产品营收1.05亿,同比下滑60.64%;机动保障装备营收7.26亿,同比增长1.22%;粮食仓储信息化2.1亿,同比增长1358%。三大子公司中,博微长安2018年营收20.26亿,同比增长19.31%,实现净利润1.8亿,扣非净利润1.29亿,同比增长24.63%。华耀电子2018年营收5.44亿,同比增长4.82%,实现净利润0.48亿,同比增长约7%。

　　四、十三五进入收官阶段,公司预期强烈,资产注入空间巨大

　　十三五进入收官阶段,军工央企预期越来越强烈。国睿科技去年获得大股东旗下资产注入拉开了中电科旗下等序幕。我们认为四创电子作为中电科博微子集团旗下唯一上市平台,平台地位稳固。中电科博微子集团在原8所、16所、38所、43所基础上组建成立,重点围绕网络安全与信息化事业整合,资产注入空间巨大。2五、盈利预测与投资建议预测公司2019~2021年营业收入分别为54.3、60.54、67.57亿元,同比分别增长3.51%、11.49%、11.6%。对应归母净利润分别为2.67、3.16、3.74亿元,同比分别增长3.95%、18.15%、18.27%。EPS分别为1.68、1.98、2.35元,对应市盈率分别为33.4、28.27、23.9X。考虑到公司资产注入预期强烈,注入资产空间巨大,继续维持“买入”评级。

　　六、风险提示

　　1、博微子集团进度不及预期;2、雷达招标不及预期;3、市场竞争加剧,毛利率下行。