易宪容：A股持续上行趋势短期内不会改变

　　今年5月份中国A股震荡不已，先是5月中旬几天的暴跌，把一些投资者吓得胆战惊心，接下来是连续快速上涨，特别是快到月底的几天，更是斩关过将，上海综合指数冲过一个又一个整数关，4600点、4700点、4800点、4900点，逼近5000点，但是到5月28日，上海综合指数暴跌，一天之内就下跌6%以上，到5月29日这种暴跌才有所缓转。国内投资者又是心有担心。可见，5月中国A股是如何震荡不已，也正如我在月初时指出，对于疯狂上涨的中国A股，股市的暴跌也将成为常态。

　　不过，尽管5月份出现两次的暴跌，但对整个股市的影响却是很小。根据深圳证券交易所的统计数据，截至5月29日那个星期最后一个交易日，上海与深圳两地流能市值最新为

　　50.47万亿元，按周只是微小减少0.37%。同样，上海深圳两地总市值为62.75万亿元，一个星期稍微增加0.44%;两地股票平均价格为16.03元，一周微跌0.35%。上个星期前三个交易日，上海深圳两地股市在强烈做意愿下快速攀升，两地股市成交量增加到2万亿元以上。而5月28日的股市暴跌更是把两地股市交易总额扩大2.4万亿元的天量。由此也见中国A股之疯狂。

　　从这些情况来看，尽管5月份中国A股出现巨大的震荡，尤其5月28日的股市暴跌更是把当天的投资者打残，但是整个中国股市的基本态势并没有多少改变。无论是从股市的总市值、流通市值来看，还是股市平均价格来看，并没有因为5月份两次股市的价格暴跌而有多少改变。反之，经过这一震荡让6月1日中国A股更是气势如虹。也就是说，中国A股上行的趋势短期内难以改变。

　　其实，对于当前中国A股，用任何理论模式来分析及预测，用任何传统的估值方式来衡量都没有用。也就是说，以PE等衡量与比较的传统估值方式对当前中国股市已经没有多少作用了。因为不少分析来看中国股市是十分疯狂，但实际上这种衡量只此而已。因为就当前的股市来说，广大投资者正在以股市单边上涨的预期来对赌政府的救经济政策，来对赌政府不敢放弃GDP的增长而不保证股市的发展与繁荣。要保证目前的GDP稳增长，在政府看来只有股市雄起的华山一条路。这就是当前股市得以持续飚升的关键所在。

　　而政府催生这轮“国家牛市”最为核心的政策，就是央行货币政策的全面逆转，由早些时候偏紧开始转向全面宽松。尽管政府不会承认当前中国正在推出中国版的QE，但实际上中国的量化宽松比欧美国家有过之而无不及。一个十分简单的数据就可理解。从中华人民共和国成立的1949年到2008年中国的银行所发出的信贷只有30万亿，而2009年到2014年，银行信贷增长达到50万亿。前几年国内银行信贷增长就是如此疯狂。通过这种信用扩张的疯狂催生了一个巨大的房地产泡沫。

　　同样，目前国内的货币政策比前几年宽松有过之而无不及。从2014年11月的央行降息，就吹响了政府催生“国家牛市”冲锋号，接下就是一连串的货币政策宽松。降准降息、定向量化宽松、推出新的增加市场流动性借贷工具、地方政府债券转换等，有了这一连串的货币政策宽松，中国版的QE岂能不呼之欲出?而这就是让当前中国股市疯狂最为重要的因素。只要当前国内央行的货币政策不逆转，只要央行继续降息降准，那么国内股市就不会停止上涨的脚步。同样，中国央行看上去为紧缩政策有任何一举一动都可能造成中国A股暴跌。

　　还是，推动中国股市上行的政策还在于中国资本市场一系列的对外开放。如沪港通、两地基金互认，及深港通正要启动等。这些都有利于国际资金流入中国股市，有利于推高中国股市指数。

　　还有，当前的股市与2007年的股市环境与形势也有天壤之别。2007年股市基本上是投资者用自己的资金在进入市场，很少以杠杆化的方式进行。但是当前股市很多投资者都采取高杠杆的方式进入，即使是机构投资者也不例外。如果整个股市杠杆化程度很高、杠杆率也很高，那么只要股市价格一直在上涨，投资者就会万无一失，根本就不用担心股市有风险，反之是大获得其利。这就是为何整个市场都愿意把股市指数推得越高越好。中国A股上涨动力是如此之强烈。但是，只要监管层一有收缩这些融资杠杆意图，股市暴跌也就随之而来。今年以来中国A股暴跌都是与相关信息传出有关。

　　与2007年相比，这几年国内投资者的财富得到快速增长，很多的居民手上持有一定的资金，甚至于持有巨量的财富。在精致的个人主义观念的驱使下，这些持有一定财富的居民看到股市如此好的赚钱效应，岂能不涌入股市?所以，在这段时间里，整个社会早些时候都在谈论炒房的话题早就转到如何炒股的议题上来。可以说，无论是公共场所还是家庭空间，买卖股市已经成了整个社会最为热门的话题。在这样的情况下，要想股市不疯狂是不可能了。

　　有了股市的大幅上涨，股市的赚钱效应立即显示出来。已有的统计数据显示，今年以来上海股市已经上涨40%以上，有“神创板”之称的创业板更是大涨140%以上。这就使得今年前4个月，上海股民人均获利达15.6万元。这就使得凡是进入股市投资者都赚钱。在这样的股市赚钱效应下，国内投资者岂能不涌入市场?由于大量的投资者涌入，不仅会让股市的交易量快速放大，成交增加，而且这也成了推动股市不断上涨最为重要的原因。但是，任何市场风吹草动，对投资者来说也是胆战心惊的。

　　现在的问题是，股市疯狂，创7年半新高;及股市交易量放大，不断地在破每日成交的历史记录，这些应该不是当前股市最大的问题。最大的问题是整个股市都在押注政府做多“国家牛市”的倾向，整个市场都在对赌股市单边上涨格局，从而让天量的资金涌入，股市泡沫的吹大及扩散。在这种情况下，疯狂股市的风险正在增加。这也是为何老是会传出政府之手有意让股市疯牛转慢牛的原因。

　　在这种情况下，无论是政府还是投资者，如何面对疯狂的股市就显得十分重要的。而政府要驾驭当前疯狂的股市，就得改变市场对赌当前股市单边上涨的预期，就得在货币政策上减弱对股市的刺激，及让所谓的股市利好政策缓慢出台。但是，政府能否做到这点又是相当不确定的。政府之手随时都可能出击。而这就容易造成股市的暴涨暴跌。因为，当前中国A股最大的问题可能是政府用直接方式来干预股市，而不是用政策杠杆来影响市场预期，以此来降低当前股市正在增加的风险。

　　对于国内投资者来说，一方面，面对如此大的赚钱效应，要想让他们放弃这种机会万万是不可能。因为，在投资者来说，当前股市上涨到底在什么时候结束不知道。如果股市一直在上涨，放弃这种机会，也许这辈子不会再来。这种理解是无可厚非的。有了这两股力量的合力，中国A股一定会震荡不已，暴涨暴跌。

　　对于香港及国际上的投资者来说，要理解中国A股是不容易的。因为，中国股市是无法按理出牌。因此，香港及国际上的投资者只要看到中国股市在短期内不会有多大改变这个大势，也就能够找到就对中国股市的方式了吧。