券商聚焦浙商证券首予京东集团-SW(09618)“买入”评级 目标价185港元

　　浙商证券发布研究报告指出，京东(09618)供应链壁垒强，凭借又快又好的服务，在长期消费升级背景下，用户渗透率、ARPU(每用户平均收入)仍有提升空间，同时规模效应下毛利率和费用率持续优化，带动使利润率稳健提升。该行预计公司22-24年分别实现营收10694/12661/14564亿元(人民币，下同)，首予京东“买入”评级，目标价185港元，较当前股价还有27%上涨空间。

　　该行指出，公司自营采购壁垒主要源于长期的上下游关系、科学的采购管理体系等，同时与规模相互促进，构筑强大壁垒。2021年公司采购员工数量达到2.64万人，供应商超4万家。凭借着供应链壁垒，在行业竞争格局日渐激烈、经济下行压力下，公司收入在主要电商平台中表现最为稳健，21年4个季度增速均稳定在25%左右。

　　该行续指，公司用户渗透率提升空间大，长期受益于消费升级趋势。2021年公司ARPU达5787元，相比于阿里的9000+仍有较大增长潜力。该行判断公司ARPU的增长主要来自用户购物频率的提升，购物频率提升主要依靠快消品等日百商品的不断发展以及借助平台模式带动的品类拓展，2021每个季度，超市品类订单量均以两年复合30%左右的速度增长。

　　此外，为凭借又快又好的服务能力，公司长期受益于消费升级趋势，能不断吸收转化二三线用户以及女性用户。但该行认为公司获取低线用户难度较大，主要是因为下沉成本高、低线市场竞争激烈。