高端白酒上演反向价格战 概念股腾飞在即

　　高端白酒上演反向价格战 概念股腾飞在即水井坊(600779) :收入大超预期 次高端驶入快车道古井贡酒(000596) :收入稳定增长 Q2顺利换届期待下半年更好表现酒鬼酒(000799):产品结构优化 业绩逐季改善山西汾酒(600809) :业绩超预期 国企改革持续推进

　　高端白酒上演反向价格战 概念股腾飞在即

　　国庆中秋双节来临前夕，茅台、五粮液(000858)、洋河、泸州老窖(000568) 在价格方面均有所动作。摸底北京高端白酒市场后，发现上述四大品牌旗下的高端战略单品飞天茅台、52度新品五粮液、洋河梦之蓝M6、国窖1573终端价格已实现不同程度的上涨。在高端白酒销售旺季拼杀下，涨价和稳价已成为争夺市场的核心战略。截至目前13：30分，板块涨幅2.13%。个股表现如下：

　　消息面上，据前瞻产业研究院《中国葡萄酒行业市场需求预测与投资分析报告》整理数据显示，2017年1~8月，全国葡萄酒产量同比下滑9.3%；8月全国葡萄酒产量同比下滑11%。

　　高端白酒上演反向价格战 概念股腾飞在即水井坊:收入大超预期 次高端驶入快车道古井贡酒:收入稳定增长 Q2顺利换届期待下半年更好表现酒鬼酒:产品结构优化 业绩逐季改善山西汾酒:业绩超预期 国企改革持续推进

　　水井坊:收入大超预期 次高端驶入快车道

　　水井坊 600779

　　研究机构：申万宏源(000166) 分析师：吕昌 撰写日期：2017-08-02

　　事件:公司公布半年报,2017年上半年营业收入8.41亿,同比增长71%,归母净利润1.14亿,同比增长26%。单二季度收入4.42亿,同比增长130%,归母净利润0.22亿,同比增长74%。我们在17年业绩前瞻中预测公司17年上半年收入增速38%,净利润增速20%,17年单二季度收入增长45%,净利润增长35%,公司收入利润均大幅超预期。

　　投资建议与估值:我们上调盈利预测,预测17-19年EPS 为0.61、0.93、1.30元,同比增长33%、53%、39%(前次EPS 分别为0.6、0.81和1.08元,分别增长31%、34%和33%),目前股价对应PE 为56、37、26倍,维持买入评级。

　　行业复苏+渠道深耕+新品推广带动Q2收入超预期。二季度收入4.42亿增长130%,环比一季度增长11%,淡季收入超过春节旺季,上半年产品销量2429吨,同比增长59%。收入超预期主要原因,一是受益于次高端白酒整体增速加快,包括剑南春、老窖的窖龄酒、汾酒等主要次高端品牌二季度均增幅明显;二是公司渠道下沉,终端门店增加,人员队伍扩大,团队数量从年初的不到200人增加到300人.三是2016Q2收入基数较低,新总代模式5月后才恢复;四是3月底公司推出高端产品水井坊·典藏,Q2开始对渠道进行铺货,带来一定增长;五,期末预收款6881万,较一季度末下降3229万。从产品层面来看,主要集中在三大核心单品:臻酿八号、井台和典藏,典藏自今年3月底推出以来,通过渠道铺货增速最快,典藏重回高端白酒对于公司品牌形象的提升作用巨大,同时未来放量增长对于收入和净利润的弹性也非常明显,值得高度关注。

　　消费税基上调致使营业税金及附加大幅提高 资产减值损失大幅计提 利润增速慢于收入。

　　Q2营业税金及附加同比增长248%,营业税金及附加的收入占比接近17%,而去年为13.2%,主要受消费税税基上调影响.另外,二季度资产减值损失为9163万,影响净利润8802万,由于水井坊目前定位中高端产品,使用质量高的酒体,对于不适合核心产品的低质量酒体做减值处理。我们估计本次减值主要是对过去累积的低质量酒体进行的减值,因此今后类似的减值将会很少。除了减值和税金增加外,Q2销售费用同比增长123%,上半年销售费用同比增长101%,主要原因是公司市场推广费用大幅增长,广告及促销费1.57亿同比增长96%。Q2管理费用下降12%,主要由销售规模扩大管理费率下降所致。毛利率方面,由于提价及产品结构优化,Q2毛利率达到78.6%,环比提升1.2pct,同比提升5.4pct。

　　股价表现的催化剂:收入增速超预期。

　　核心假设风险:调整复苏低于预期,地产诉讼案不确定性。

　　高端白酒上演反向价格战 概念股腾飞在即水井坊:收入大超预期 次高端驶入快车道古井贡酒:收入稳定增长 Q2顺利换届期待下半年更好表现酒鬼酒:产品结构优化 业绩逐季改善山西汾酒:业绩超预期 国企改革持续推进

　　古井贡酒:收入稳定增长 Q2顺利换届期待下半年更好表现

　　古井贡酒 000596

　　研究机构：申万宏源 分析师：吕昌 撰写日期：2017-08-30

　　事件:公司发布半年报,上半年收入36.7亿,同比增长20.5%,归母净利润5.49亿,增长27.34%,扣非净利润4.84亿,增长14.35%,EPS为1.09元。单二季度收入15亿,同比增长24.6%,归母净利润1.4亿,同比增长62%。EPS为0.28元。

　　投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19年EPS为2.05、2.54、3.04元,同比增长25%、24%、20%,目前股价对应17-19年PE为25、20、17倍,维持一年目标价61.5元,对应17年30xPE,18年24xPE,维持买入评级。公司二季度已完成董事会换届,核心高管保持稳定,公司17年经营计划为收入增长14.5%,利润总额增长20.91%。我们认为公司的主要看点为:1、古井贡为中国老八大名酒之一,具备深厚的品牌底蕴,拥有优秀的管理团队和先进的渠道营销模式。2、内生增长稳定,受益于安徽省内竞争格局改善和消费升级,产品结构加速升级,省外市场加速扩张,净利率中长期具备较大提升空间;3、16年收购武汉黄鹤楼酒业,加速全国化布局,古井接手后积极调整,有望将安徽成功的营销模式复制到湖北市场。

　　二季度预收款环比下降黄鹤楼并表贡献收入。黄鹤楼酒17H1收入3.47亿,净利润4740万,净利率13.7%,由于黄鹤楼在16年6月并表,16H1黄鹤楼收入贡献估计为5000万(古井贡持股51%,16H1少数股东权益565万),剔除黄鹤楼,古井内生增长11%。单看二季度,白酒收入15亿,估计古井13.3亿左右,同比增长15-16%,增速较一季度环比提升。期末预收款7.35亿,较一季度末下降4.9亿,同比去年同期下降31%,我们估计预收款下降或与渠道去库存及换届有关。结合渠道反馈,从区域看,安徽省内增长良好,受益消费升级,年份原浆5年及以上产品快速增长,省外华东区域增长不错,河南市场需要时间调整。

　　期间费率保持稳定非经常损益增加提高盈利能力。Q2毛利率71.4%,同比下降3pct,但Q1毛利率为77.7%,因此H1毛利率75%同比仍提高0.7pct。上半年销售费用12.5亿,二季度费用投入明显放缓,Q1销售费用同比增长38%,Q2增速仅为6%,H1销售费率34%,同比略升0.7pct。销售费用结构发生较大变化,广告费用1.86亿同比下降19%,去年同期2.3亿,而促销费5.57亿,同比大增46%,职工薪酬1.24亿,同比增长35%。管理费用2.6亿保持稳定,管理费率7.2%,同比下降1.2pct。财务费用-1726万,去年同期为-976万,主要是理财收益增加。上半年投资收益8100万,去年同期4400万;营业外收入3917万,去年同期仅为814万,主要是政府补贴增加。上半年理财收益、投资收益和政府补贴等一共增加利润约7500万,因此公司H1扣非净利润增长14%。

　　高端白酒上演反向价格战 概念股腾飞在即水井坊:收入大超预期 次高端驶入快车道古井贡酒:收入稳定增长 Q2顺利换届期待下半年更好表现酒鬼酒:产品结构优化 业绩逐季改善山西汾酒:业绩超预期 国企改革持续推进

　　酒鬼酒:产品结构优化 业绩逐季改善

　　酒鬼酒 000799

　　研究机构：广发证券(000776) 分析师：王永锋,王文丹 撰写日期：2017-08-15

　　公司产品结构优化,收入逐季改善。

　　公司17H1营收3.7亿,同增27%,Q2营收1.9亿,同增52%,逐季加速增长。分产品来看17H1酒鬼系列3.1亿,同增35%,包含内参和酒鬼酒系列。内参上半年控量稳价,预计全年实现个位数增长;次高端主力酒鬼系列预计全年实现40%+增长。湘泉系列上半年同增2%,主要因精简产品和子公司关闭。公司17H1经营活动现金流量净额-253万,主要因经销商政策调整,预收账款下降、应收票据和应收账款增加所致。

　　盈利能力不断提高源于毛利率提升和费用管控。

　　17H1归母净利润8277万,同增114%,Q2归母净利润4574万,同增336%,上半年扣非后归母净利润6049万元,同增67%。17H1净利润远高于收入增长主要由于毛利率提高和费用率下降:

　　(1)17H1公司毛利率同比提升4.7个PCT 达77%,主要由于产品结构升级,中高端的酒鬼系列占比从16年81%提升至84%,毛利率提高4.8个PCT 至83%。

　　(2)中粮入主后费用管控效果显着,17H1期间费用率下降8个PCT 至38%。销售费用率下降6个PCT;管理费用率同降2.01个PCT,财务费用率提升0.02个PCT。

　　营销渠道改革到位,业绩有望逐季加速增长。

　　公司今年重点打造核心战略大单品“高度柔和”红坛,并进行SKU 梳理(同比削减50%)。渠道上公司聚焦省内深耕,17H1在湖南14个地市设置15个片区,核心店覆盖8大片区,完成年度目标53%。省外上半年公司打造河北、山东样板市场,势头良好。预计公司下半年尤其是四季度将继续加速增长,公司产品结构不断优化,毛利率、净利率将继续提高。

　　投资建议。

　　预计今年开始业绩将逐季加速增长,17-19年收入8.84/13.26/17.91亿元,增速35%/50%/35%,净利润1.80/3.15/4.56亿,增速65%/75%/45%,目前股价对应估值51/29/20倍,维持买入评级。

　　风险提示:产品结构升级低于预期,市场费用超预期,食品安全;

　　高端白酒上演反向价格战 概念股腾飞在即水井坊:收入大超预期 次高端驶入快车道古井贡酒:收入稳定增长 Q2顺利换届期待下半年更好表现酒鬼酒:产品结构优化 业绩逐季改善山西汾酒:业绩超预期 国企改革持续推进

　　山西汾酒:业绩超预期 国企改革持续推进

　　山西汾酒 600809

　　研究机构：国海证券(000750) 分析师：余春生,陈鹏 撰写日期：2017-08-30

　　事件:

　　山西汾酒发布中报,2017年上半年实现营业收入34.21亿元,同比增长41.18%,实现归属于上市公司股东的净利润6.02亿元,同比增长67.63%,EPS0.6949元,业绩超出预期。

　　投资要点:

　　高档白酒占比提升:从产品结构来看,上半年中高价格白酒收入22.77亿元,同比增长46.6%,收入占比66.55%,同比提升2.48个百分点;低价白酒收入9.82亿元,同比增长约50%,收入占比接近30%。分区域来看,上半年省内销售收入20亿元,同比增长41%, 山西省内煤炭产业回暖,消费升级带动金奖产品放量。省外销售收入13.9亿元,同比增长42%,山西省外主推青花系列,经过过去两年清理库存和调整后快速放量。公司省外确定河南、山东、北京三大重点市场,集中费用资源投放向市场,从县级市场引爆,点状突破,带动周边,下半年省外市场预计加速增长。

　　毛利率稳步提升:上半年毛利率71.08%,同比上升2.49个百分点, 主要是产品结构升级,下半年公司费用投放重点倾斜省外市场,同时坚定不移推青花,产品结构升级仍将持续。上半年期间费用率24.76%,同比下降2.1个百分点,其中销售费用率18.59%,同比下降0.11个百分点,管理费用率6.25%,同比下降2.33个百分点。公司的期间费用率依旧处于相对高位,随着改革的推进以及产品结构的优化,期间费用率还有较大的压缩空间。

　　受益煤炭行业回暖:山西是产煤大省,煤炭行业对山西省GDP 贡献较大,2011年后煤炭行业逐步下行,山西省GDP 增速也呈现放缓迹象,同期汾酒省内增速出现巨大滑坡。随着供给侧改革推进,动力煤价格开始触底回升,山西省工业增加值累计同比增速也呈现加速提升迹象,省内经济企稳复苏将直接拉动公司业绩增长。同时,全国限额以上餐饮收入今年6月增速重回两位数,随着中高端餐饮业的复苏,公司有望持续受益。

　　国企改革持续推进:汾酒是较为典型的国有企业,自2014年以来, 公司就一直在子公司或者销售公司进行混改试点,2017年2月23日,集团董事长与国资委签订考核责任状:

　　(1)汾酒集团2017年至2019年酒类收入增长目标为30%、30%和20%,三年酒类利润增长目标均为25%;

　　(2)约定放权,国资委向汾酒集团下放人事权、投资计划等8大实权;

　　(3)设奖惩措施,完不成经营目标,董事长将被解聘,利润总额目标考核与企业工资总额预算挂钩,超额50% 重奖20%。此外,责任书还特别要求注重市值管理,用好上市平台, 完成集团全部上市目标及推行员工持股计划。2017年6月,销售公司集体解聘副处级以上干部,采用组阁聘任制,开启市场化用人机制的改革。我们认为,随着改革的逐步落地,公司业绩加速增长值得期待。

　　投资建议:预计2017-2019年EPS 分别为1.01元、1.42元、1.90元, 对应当前股价PE 分别为43X、30X、23X。山西省内煤炭产业回暖, 消费升级带动金奖产品放量,青花瓷系列占比提升+提价带动毛利率持续向上,积极推动国企改革,业绩释放动力充足,给予“买入” 评级。

　　风险提示:食品安全事件;行业竞争激烈;公司国企改革推进的不确定性。其他知识推荐阅读：贵州茅台(600519) 股份