百润股份：预调鸡尾酒业务复苏增长 业绩扭亏为盈

　　公司业绩边际改善明显，预调鸡尾酒行业仍有增长空间

　　百润股份(002568) 公告2017年实现营业收入11.72亿元，增长26.64%，归属上市公司股东净利润1.83亿元，同比增长224.23%，折合EPS0.22元，业绩符合预期；其中Q4营业收入3.68亿元，同比增长104.6%，Q4归母净利润4882.15万元，同比增长214.66%，公司第四季度收入、净利润大幅增长缘于双十一、双十二线上销售带动。公司双十一线上收入增长约60%-70%，天猫微醺单品销售达2.5万件，预调鸡尾酒业务收入持续回升。公司2017年销售费用为4.37亿元，同比下降41.03%，销售费用较上年同期更趋合理，其中广告费用1.27亿元，同比下降48.56%。预调鸡尾酒业务的强势复苏成为公司业绩大增的最主要原因，2017年公司销售净利润率已经恢复至15.58%。17年公司归还短期借款，财务费用有所降低，为421.59万元，同比下降80.29%。

　　渠道与终端库存恢复合理范围，加快渠道调整布局与新品推广

　　经过2016年的调整，公司对经销商政策发生了诸多实质性改变，极大地提升了经销商的对企业的信心，17年经典炫彩瓶在渠道去库存后实现恢复性增长。同时百润不再给经销商定过高的任务指标，而是根据市场销量情况，合理地制定销售指标，减轻经销商销售压力，大日期库存的问题逐步缓解，也间接地控制了飘货所导致的市场波动，价格稳定带动净利润稳定增长，公司诸多措施让锐澳鸡尾酒再次得到了经销商的重视。目前锐澳在渠道占有率方面还有很大的提升潜力，传统夜场、商超、校园、便利店等这些都是锐澳的强势渠道，公司餐饮渠道市场正在逐步渗透，餐饮作为即饮消费场所，重复购买率更高，公司新品微醺，相较于其他产品价格更亲民，随着微醺消费群体基数不断扩大，2018年我们预计公司能将微醺大力推向餐饮渠道，这将会是一个值得期待的盈利增长点。

　　盈利预测及评级

　　预计公司18-20年EPS 分别为0.35/0.45/0.57元(暂不考虑回购对公司股本影响)。我们预计公司未来将从产品力、渠道力、组织力、策略力、消费互动等多方面进行持续性的创新与突破，尤其是要加大对新一代消费群及趋势的持续性的跟踪与研究，在低酒精度饮料成长空间上发挥百润的领先优势，维持“买入”评级。

　　风险提示：预调鸡尾酒行业复苏缓慢；终端动销乏力；食品安全风险；