申万宏源：华晨中国维持买入评级

　　华晨中国2017年收入达53亿元，同比增长3.5%。华晨宝马贡献净利52.3亿元，同比增长31%，符合预期。由于宝马进入强产品周期，销量增长稳健，国产化率提升促进盈利水平将持续改善，我们维持18年EPS为人民币1.55元(同比增长78.2%)，19年EPS为人民币1.92元(同比增长23.9%)，20年EPS为人民币1.98元(同比增长3.1%)。我们维持目标价27.80港币，对应64.5%的上升空间，维持买入评级。

　　产品结构向好。华晨宝马2017实现销量38.6万台，同比增长24.7%，主要受3系及X1车型驱动。我们认为，宝马自新5系上市起，已经进入强产品周期，车型竞争力持续提升。18-19年华晨宝马将推出多款重点车型，包括18年中国产X3,19年新3系换代，X2国产上市，我们预期华晨宝马销量18年达47.2万台(同比增长22.1%)，19年56.4万台(同比增长19.5%)。

　　盈利水平扩张。华晨宝马税前利润率由16年11.2%升至17年12.6%，由于产能利用率改善、国产发动机配套比例上升，18-19年华晨宝马盈利水平有望持续扩张。此外，我们认为新5系车型上市至今终端折扣小于5%，远低于1H1718%的折扣水平，华晨宝马将受益于营销费用下降，预期税前利润率有望进一步升至18年14.2%。

　　微客有望减亏。2017年公司微客销量6.1万台，同比下滑2.6%，主要原因在于阁瑞斯旧款车型淘汰。由于Haise新车型需求增强，公司预计18年微客销量同比增长5%。华晨与雷诺签署和制作协议后，对原有资产进行减值测试，2017年华晨雷诺计提一次性资产减值损失7亿元。长期来看，雷诺将为华晨导入成熟的轻客车型，提高产品竞争力，公司目标在2020年实现微客业务扭亏。

　　维持买入评级。我们维持18年EPS为人民币1.55元(同比增长78.2%)，19年EPS为人民币1.92元(同比增长23.9%)，20年 EPS为人民币1.98元(同比增长3.1%)。我们维持目标价27.80港币，对应64.5%的上升空间，维持买入评级。